Artikel ini adalah versi on-site dari newsletter Free Lunch. Pelanggan premium dapat mendaftar di sini untuk mendapatkan newsletter setiap hari Kamis dan Minggu. Pelanggan standar dapat meningkatkan ke Premium di sini, atau menjelajahi semua newsletter FT
Selamat datang kembali. Dua tema sedang membentuk sentimen pasar saat ini. Pertama, agenda kebijakan Donald Trump mengorbankan superioritas ekonomi, keuangan, dan institusi AS. Kedua, stabilitas relatif dan perkembangan politik sedang meningkatkan prospek di Eropa.
Mencerminkan hal ini, pada bulan Maret, survei manajer dana Bank of America menunjukkan rotasi tercepat keluar dari saham AS dan masuk ke ekuitas Eropa yang pernah tercatat.
Salah satu teori yang kini diusulkan sebagai hasil dari tren-tren ini adalah apakah keunggulan pertumbuhan ekonomi jangka panjang Amerika atas benua itu juga telah memasuki masa senja. Meskipun semua analisis AS yang pesimis dan Eropa yang optimis saya belakangan ini, saya pikir gagasan ini terlalu dibesar-besarkan. Berikut adalah alasan mengapa Eropa tidak akan mengambil alih peran ekonomi Amerika dalam waktu dekat.
Pertama, ketika berbicara tentang tingkat pertumbuhan yang mendasar, besarnya keunggulan AS atas Eropa sangat signifikan.
Fitch Ratings telah menghitung bahwa selama 5 hingga 10 tahun terakhir, tingkat pertumbuhan sisi pasokan potensial Amerika — mempertimbangkan modal, tenaga kerja, dan teknologi — rata-rata sekitar 2,5 persen. Untuk Eurozone, angkanya lebih mendekati 1 persen. Itu sebelum menilai dampak keputusan kebijakan di kedua sisi Atlantik tahun ini.
Agenda Trump akan menghambat produktivitas AS. Tarif akan menciptakan ketidakefisienan. Ketidakpastian akan merusak investasi modal dan penelitian dan pengembangan. Pembatasan imigrasi dan kemungkinan pengurasan otak juga akan melemahkan pasokan tenaga kerja.
Namun, kerusakan yang disebabkan oleh presiden tersebut harus sangat luar biasa untuk secara permanen mengikis keunggulan pertumbuhan ekonomi struktural Amerika atas Eropa, kata Andrew Kenningham, ekonom Eropa utama di Capital Economics:
“AS memiliki pasar internal yang lebih besar dan lebih bersatu untuk pengembangan, ekosistem modal ventura yang lebih kuat, lebih banyak universitas kelas dunia, dan peraturan yang lebih ringan.”
Memang, dalam hal total input, UE memiliki keuntungan dalam jumlah pekerja, dan AS memiliki keunggulan dalam modal fisik dan keuangan. Namun, keunggulan pertumbuhan Amerika sebagian besar berasal dari “total faktor produktivitas”, atau seberapa produktif inputnya digunakan.
Di Eropa, peningkatan pertumbuhan dari aliran modal mungkin terjadi jika investor melihat benua itu sebagai tempat perlindungan yang lebih baik. Namun, efeknya mungkin terbatas, tidak terkecuali karena peluang investasi.
“Apakah perpindahan ke aset Eropa dapat bertahan adalah pertanyaan yang patut dipertanyakan. Kegilaan Trump dapat mempercepat penurunan dolar sebagai mata uang cadangan, tetapi pasar modal dan likuiditas AS yang besar berarti akan berjalan lambat,” kata Kenningham.
Jadi, apakah Trump dapat menyebabkan kerusakan signifikan — dan permanen — pada keunggulan ini dalam dinamika ekonomi? Itu tergantung pada bagaimana sisa masa jabatannya kedua berlangsung.
Ada pengecekan pada administrasi. Presiden telah mengurangi rencana tarif paling ekstrimnya dan serangan terhadap independensi Federal Reserve AS, di tengah kenaikan tingkat imbal hasil obligasi jangka panjang yang cepat.
Tekanan politik yang lebih luas juga akan meningkat. Ekspektasi inflasi dan pengangguran setahun ke depan telah melonjak. Keyakinan konsumen Republikan, yang cenderung melacak tingkat persetujuan ketika Trump berkuasa, tampaknya sedang stagnan.
Dampak tarif yang ada, terutama terhadap Tiongkok, juga akan segera terasa. “Kenaikan harga dan kelangkaan di toko-toko kemungkinan akan dirasakan mulai pertengahan Juni ke depan,” kata Paul Donovan, ekonom global utama untuk manajemen kekayaan global UBS. “Hal ini akan melemahkan sentimen di kalangan pemilih Republikan.”
Dalam 12 bulan mendatang, harapan pasar adalah tingkat tarif efektif AS pada akhirnya akan berada di antara 10 dan 20 persen yang masih menyakitkan — dari jauh di atas 20 persen sekarang. Aktivitas bisnis akan terhambat oleh ketidakpastian yang berkelanjutan. Wall Street kini melihat peluang resesi hampir 50-50.
Partai Republik memiliki mayoritas tipis di Dewan Perwakilan Rakyat dan Senat. “Seringkali pemilihan tengah jalan membuat presiden periode kedua menjadi bebek lumpur. Tetapi dengan harga yang lebih tinggi dan pengangguran yang kemungkinan akan dirasakan pada saat itu, suara itu mungkin akan sangat buruk bagi Republikan,” catat Matt Gertken, strategis utama di BCA Research.
Hal ini tidak mengesampingkan kerusakan signifikan pada lintasan pertumbuhan ekonomi AS. Trump mungkin akan lebih mengandalkan kekuasaan eksekutifnya. Strategi risiko politik menyoroti empat ancaman utama: melemahkan kemandirian Fed, kejatuhan pasar obligasi Treasury, pengendalian modal, dan bagaimana melegalkan masa jabatan ketiga (yang akan memungkinkan kerusakan berkelanjutan dari kebijakan).
Masing-masing dari ini dapat secara signifikan merugikan ekonomi AS, dan melemahkan kemampuannya untuk mengarahkan input secara produktif dari waktu ke waktu.
Tetapi sebagian besar pakar memperkirakan semua itu — kecuali ancaman terhadap Fed — adalah peristiwa dengan probabilitas rendah, mengingat hambatan pasar keuangan, politik, dan hukum. Dan meskipun Trump menggantikan Ketua Fed Jay Powell dengan kepala bank sentral yang lebih patuh, Cedric Chehab, ekonom utama di BMI, mencatat bahwa anggota dewan Fed lainnya dan persetujuan yang diperlukan dari setiap ketua baru oleh Kongres akan membatasi risiko penyimpangan signifikan dalam pendekatan kebijakan moneter.
Secara keseluruhan, Capital Economics tidak mengharapkan tingkat pertumbuhan potensial AS atau Eurozone berubah secara signifikan dari perkiraan historis Fitch dalam jangka panjang pasca-Trump.
Hal ini diasumsikan bahwa tarif menetap pada 10 persen untuk sisa dunia dan 60 persen untuk Tiongkok dalam masa jabatannya, dan bahwa kebijakan perdagangan dan imigrasi presiden akhirnya dibatalkan setelah ia meninggalkan jabatan. Ini juga mencerminkan manfaat yang lebih besar dari kecerdasan buatan yang diperoleh AS relatif terhadap Eropa. (Upaya deregulasi, seperti aturan perencanaan yang lebih sederhana di bawah Trump, juga akan mendukung.)
Seberapa mungkin hal ini terjadi? Mengingat lintasan sentimen ekonomi (dan batasan untuk menutupi efek pendapatan negatif dari bea masuk dengan pemotongan pajak, seperti yang saya nilai dalam edisi 6 April), kemenangan pemilihan presiden non-Maga mungkin terjadi pada 2028 (meskipun tidak dijamin).
Setengah abad terakhir data survei menunjukkan kekuasaan partai cenderung berganti tangan ketika pemilih merasa jauh lebih buruk di akhir masa jabatan seorang presiden daripada di awal masa jabatannya. Kecuali terjadi penurunan tarif yang lebih signifikan, itu tampaknya mungkin di bawah Trump.
Dalam hal ini, sebagian besar agenda yang diausulkan bisa dibatalkan. Ketidakpastian akan hilang. Investasi bisnis akan meningkat. Dan modal kemungkinan akan kembali mengalir ke Amerika.
Meskipun bea impor mungkin tetap sulit, harga ekonomi dari tembok tarif yang tinggi kemungkinan akan merusak argumen kebijakan untuk bea masuk dari waktu ke waktu (seperti yang dianalisis dalam newsletter 30 Maret).
Ini tidak berarti ekonomi AS akan kembali ke tingkat pertumbuhan aslinya segera setelah Trump. Kerusakan reputasi permanen mungkin terjadi (terutama jika politik Maga bertahan). Tidak semua kebijakan mungkin dibatalkan. Tetapi pukulan pada tingkat pertumbuhan mendasar AS tidak akan sekuat yang mungkin diharapkan.
Bagaimana dengan kemampuan Eropa untuk menyamai? “Faktor-faktor struktural yang lambat bergerak — seperti pertumbuhan populasi yang lemah — sulit diatasi,” kata Charles Seville, direktur senior di Fitch Ratings. “Ini menempatkan tanggung jawab pada investasi, pertumbuhan produktivitas, dan kebijakan pasar tenaga kerja aktif.”
Perubahan terbaru dalam kebijakan ekonomi UE adalah nyata tetapi tidak boleh dibesar-besarkan. Stimulus pertahanan dan infrastruktur Jerman akan meningkatkan pertumbuhan di ekonomi terbesar UE, tetapi pengeluaran modal di seluruh wilayah juga diperlukan. Dorongan rearmament yang lebih luas dari blok itu bisa meningkatkan permintaan daripada meningkatkan pertumbuhan produktivitas tren, terutama jika lebih sedikit dihabiskan untuk teknologi canggih.
Melaksanakan blueprint Mario Draghi untuk meningkatkan produktivitas Eropa — mulai dari mempercepat upaya unifikasi kapital dan fiskal hingga menyelaraskan birokrasi — juga akan menghadapi rintangan, catat Lorenzo Codogno, mantan ekonom utama di departemen Keuangan Italia. “Proses reformasi bertahap dalam keadaan normal. Negosiasi di antara 27 negara anggota tetap menjadi pertempuran.”
Prospek pertumbuhan Eropa dalam jangka pendek juga terpengaruh oleh agenda Trump, dengan AS mengekspor ketidakpastian dan gangguan perdagangan. Ini berisiko menguras bandwith politik untuk upaya reformasi juga.
Semua ini menunjukkan bahwa benua tersebut tidak akan mampu membuat kemajuan signifikan dalam keunggulan pertumbuhan AS, terutama pada saat masa jabatan presiden berakhir.
Jadi, dengan memperhitungkan keunggulan ekonomi Amerika saat ini, kemampuan Trump untuk merusaknya, dan upaya reformasi Eropa, sulit untuk membayangkan keunggulan pertumbuhan AS terancam oleh Eropa dalam jangka menengah.
Hal ini mungkin terlihat kontra-intuitif mengingat berita terkini. Namun bias terkini umum terjadi saat mengamati pasar. Risiko yang jelas terhadap pandangan saya termasuk ketidakpastian Trump dan pemilihan 2028.
Namun, dasar saya adalah agar keunggulan ekonomi AS muncul dari Trump 2.0 tergores, mungkin dengan kerusakan reputasi permanen saat investor mengambil pendekatan yang lebih terdiversifikasi terhadap tempat perlindungan dan mata uang cadangan. UE mungkin terlihat lebih menjanjikan. Namun, delta antara tingkat pertumbuhan trend Amerika dan Eropa mungkin cukup sedikit berubah.
Di mana asumsi Anda berbeda? Beri tahu saya: [email protected] atau di X @tejparikh90.
Food for thought
Berapa besar seharusnya pemerintah mengeluarkan untuk mengurangi ancaman eksistensial dari kecerdasan buatan? Paper ini melakukan perhitungan.
Newsletter yang direkomendasikan untuk Anda
Trade Secrets — Sebuah bacaan wajib tentang wajah berubahnya perdagangan internasional dan globalisasi. Daftar di sini
Unhedged — Robert Armstrong membahas tren pasar paling penting dan membahas bagaimana pikiran terbaik Wall Street meresponsnya. Daftar di sini