Buka Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
CoreWeave, grup komputasi cloud yang berencana untuk meluncurkan penawaran saham perdana sebesar $32 miliar, melanggar beberapa ketentuan kunci dari pinjaman sebesar $7,6 miliar tahun lalu, memicu serangkaian default teknis.
Perusahaan AS ini, yang menyewakan kapasitas komputasi kepada grup teknologi yang membangun model kecerdasan buatan, mengungkapkan dalam lampiran dokumen IPO-nya bahwa mereka harus meminta pemberi pinjaman terbesar mereka, Blackstone, untuk mengubah ketentuan pinjaman dan “mengabaikan” default ini pada bulan Desember.
Meskipun CoreWeave tidak melewatkan pembayaran di bawah fasilitas pinjaman, mereka membuat sejumlah kesalahan administratif serius, yang berasal dari mulai menggunakan pembiayaan untuk memperluas ke Eropa Barat. Hal ini bertentangan dengan ketentuan kunci yang pada dasarnya membatasi jaminan hutang tersebut hanya di AS.
Di pasar utang, default teknis terjadi ketika peminjam melanggar ketentuan pinjaman daripada gagal membayar tepat waktu. Meskipun pemberi pinjaman dapat menuntut pembayaran penuh jika situasi tidak diperbaiki, mereka sering bersedia menandatangani pembebasan yang mengesampingkan default jika mereka percaya bahwa peminjam bertindak dengan itikad baik.
Pengungkapan default ini terjadi saat grup berbasis New Jersey meluncurkan tur investor pekan ini untuk menarik minat bagi sahamnya, yang diharapkan mulai diperdagangkan pada hari Jumat. CoreWeave berusaha untuk mengumpulkan hingga $2,7 miliar dalam penawaran sahamnya, dengan valuasi bisnis sebesar $32 miliar.
Namun, perusahaan ini telah menghadapi pengawasan atas beban utang yang besar, struktur keuangan yang kompleks, hubungan dekat dengan pembuat chip Nvidia, dan risiko konsentrasi pelanggan yang tinggi.
Seorang manajer hedge fund mengatakan bahwa insiden default melemparkan “cahaya mengerikan” pada kontrol internal CoreWeave mengingat seberapa “jelas” batasan-batasan tersebut. Investor lain, yang sedang mempertimbangkan untuk berinvestasi dalam IPO mereka, lebih santai, menggambarkannya sebagai “kesalahan bodoh di saat terburuk”.
CoreWeave juga secara terpisah memperingatkan calon investor dalam IPO mereka tentang “kelemahan material dalam kontrol internal kami atas pelaporan keuangan”. Pada bulan Juni lalu, CoreWeave memecat RSM sebagai auditor mereka dan menyewa Deloitte.
CoreWeave diluncurkan pada tahun 2017 untuk menambang kriptokurensi, tetapi beralih ke kecerdasan buatan dua tahun kemudian setelah mengumpulkan sejumlah besar unit pemrosesan grafis (GPU) Nvidia — chip yang menjadi komoditas paling panas di dunia untuk membangun sistem kecerdasan buatan.
Nvidia adalah pemasok terbesar CoreWeave, salah satu pelanggan terbesarnya, dan sekaligus investor dalam perusahaan tersebut. Microsoft menghasilkan 62 persen dari pendapatan CoreWeave pada tahun 2024.
Default tersebut terkait dengan fasilitas pinjaman sebesar $7,6 miliar yang diperoleh CoreWeave dari konsorsium pemberi pinjaman yang dipimpin oleh Blackstone dan Magnetar Capital, hedge fund berbasis Illinois, pada Mei 2024. CoreWeave telah menarik $4,3 miliar dari fasilitas tersebut hingga Maret 2025 dengan tingkat bunga efektif 11 persen, menurut pengungkapan IPO terbaru mereka.
Hutang tersebut diperoleh melalui badan usaha khusus, CoreWeave Compute Acquisition Co. IV LLC, yang sepenuhnya dimiliki dan dijamin oleh perusahaan induk mereka. SPV tersebut menjamin sejumlah GPU yang tidak diungkapkan sebagai jaminan untuk pinjaman, serta kontrak layanan dengan pelanggan “berperingkat investasi” yang tidak disebutkan namanya, yang diketahui termasuk Microsoft.
Ketentuan perjanjian kredit mengharuskan CoreWeave memiliki kontrak dengan perusahaan-perusahaan besar dan kredit yang mencakup pembayaran utang masa depan, meskipun juga memperbolehkan sejumlah pemberian pinjaman terhadap kontrak-kontrak dengan perusahaan-perusahaan yang berperingkat sampah.
Pinjaman tersebut juga memiliki ketentuan ketat, yang dikenal sebagai perjanjian, yang berarti bahwa CoreWeave tidak bisa dengan bebas mengirim uang yang diperoleh ke tempat lain dalam bisnis dan SPV harus membeli chip secara langsung.
Menurut lampiran yang dilampirkan pada prospektus IPO, CoreWeave melanggar beberapa ketentuan ini dengan mentransfer uang ke entitas mereka di luar negeri di Inggris, Spanyol, dan Swedia untuk membeli server GPU. Hal ini pada gilirannya berarti bahwa mereka melebihkan jumlah GPU yang memenuhi syarat yang dijanjikan sebagai jaminan. CoreWeave juga melanggar perjanjian lain dengan tidak memberitahukan kepada pemberi pinjaman bahwa mereka dalam keadaan default dalam waktu tiga hari kerja.
Dokumen tersebut menunjukkan bahwa CoreWeave harus meminta persetujuan Blackstone untuk mengabaikan default tersebut. Pada saat yang sama, pinjaman tersebut diubah untuk memungkinkan CoreWeave untuk menjamin aset yang berada di luar negeri sebagai jaminan di masa depan.
Disarankan
Orang-orang terdekat dengan situasi tersebut mengatakan bahwa Blackstone tidak menuntut biaya dari CoreWeave sebagai imbalan atas amendemen ini — sesuatu yang sering diminta pemberi pinjaman untuk mengabaikan default — sebagai pengakuan atas fakta bahwa hal itu berasal dari kesalahan administratif. Mereka menambahkan bahwa pemberi pinjaman di bawah fasilitas tersebut sejak itu memberikan sekitar $500 juta dari pembiayaan tambahan kepada CoreWeave.
Blackstone menolak untuk berkomentar. CoreWeave tidak menanggapi permintaan komentar.
CoreWeave telah mengumpulkan $12,9 miliar utang dan telah menarik sekitar $8 miliar dari fasilitas pinjaman tersebut pada akhir tahun lalu, menurut laporan keuangan terbaru mereka. Financial Times melaporkan pekan lalu bahwa perusahaan ini menghadapi hampir $7,5 miliar dalam pembayaran utang dan bunga hingga akhir tahun depan.
Mereka diwajibkan untuk mulai melunasi pokok pinjaman fasilitas $7,6 miliar setiap kuartal mulai Oktober, dan harus melunasi pinjaman jembatan terpisah sebesar $1 miliar dari sekelompok bank pada bulan Desember. CoreWeave mengatakan akan menggunakan lebih dari $1 miliar dari hasil IPO mereka untuk melunasi pinjaman jembatan.