“
Artikel ini adalah versi on-site dari newsletter Free Lunch. Pelanggan premium dapat mendaftar di sini untuk mendapatkan newsletter dikirim setiap Kamis dan Minggu. Pelanggan standar dapat upgrade ke Premium di sini, atau jelajahi semua newsletter FT
Selamat hari Minggu. Terima kasih banyak atas tanggapan Anda terhadap newsletter terakhir, yang viral di Kanada. Saya terlibat dalam debat online di acara radio Ben Mulroney (link di sini).
Sekarang ke minggu ini. Tarif, ketidakpastian, dan perlambatan ekonomi AS sedang membuat para analis memangkas proyeksi pertumbuhan tahunan 2025 dan 2026 untuk ekonomi global. Itu tidak mengherankan. Sebagian besar tidak mengharapkan kembalinya Donald Trump ke Gedung Putih akan begitu mengganggu dari awal.
Dengan suasana yang suram, saya mencari sisi optimisme. Jadi berikut adalah lima skenario yang bisa membuat proyeksi pertumbuhan ekonomi global mengejutkan secara positif dalam jangka pendek.
Skenario 1: Trump melemahkan rencana tarifnya
Penurunan baru-baru ini di S&P 500 tidak cukup untuk menghentikan presiden AS dari agenda kenaikan tarifnya. Tetapi, seperti yang ditunjukkan administrasi Biden, pasar saham dan persetujuan tidak selalu bergerak bersama-sama. Yang terakhir cenderung melacak kepercayaan konsumen (terutama bagi Republik ketika Trump berkuasa), yang baru-baru ini turun karena ekspektasi inflasi meningkat.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Ketika efek bea masuk dirasakan oleh rumah tangga, kepercayaan dan persetujuan bisa turun lebih jauh. Dengan masyarakat Amerika masih terpengaruh oleh lonjakan tingkat harga 20 persen setelah pandemi, batas kesabaran mereka untuk penderitaan lebih terbatas. Hal ini bisa meningkatkan tekanan dari Gedung Putih atau GOP untuk meredakan situasi. Pemilu tengah periode 2026 akan segera terlihat.
Sebagian besar analis menganggap ini tidak mungkin. Tetapi Trump memiliki keahlian untuk melemahkan tarif dan mengurangi tenggat waktu. Bahkan sedikit mundur — termasuk pengecualian, pendekatan yang lebih terstruktur terhadap kebijakan perdagangan, atau penundaan tarif “reciprocal” nya pada 2 April — akan meningkatkan proyeksi pertumbuhan global relatif terhadap seberapa merusaknya agenda tarifnya secara keseluruhan.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Skenario 2: Pertumbuhan Eropa mengejutkan
Sebagian besar pemeramal mengharapkan rencana Jerman untuk peningkatan belanja investasi — dan keinginan untuk belanja pertahanan yang lebih tinggi di seluruh Eropa — akan meningkatkan pertumbuhan zona euro. Tetapi ada tiga potensi kejutan lain yang perlu dipertimbangkan.
Pertama, sejumlah perkembangan positif sedang berkonvergensi di UE. Peningkatan belanja pemerintah, kenaikan pasar saham domestik, dan efek “rally round the flag” sebagai reaksi terhadap ancaman tarif dan Nato Trump akan meningkatkan kepercayaan konsumen dan bisnis. Hal ini kemudian bisa menghasilkan dampak ekonomi riil yang lebih tinggi dari yang diantisipasi.
Misalnya, dengan rasio tabungan rumah tangga masih sekitar 3 poin persentase lebih tinggi dari sebelum pandemi, masih ada ruang bagi konsumen yang kurang berhati-hati untuk mempercepat pertumbuhan zona euro. Bagi perusahaan, peningkatan valuasi ekuitas dan arus modal bisa mendorong keputusan investasi lebih lanjut. Reformasi kebijakan mungkin juga lebih mudah diwujudkan.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Kedua, bagaimana benua tersebut menafsirkan kebutuhan pengeluaran keamanannya penting. Goldman Sachs memperkirakan bahwa membangun persenjataan Eropa dan menyamai investasi tahunan Rusia dalam pasokan baru bisa memerlukan setidaknya €160 miliar per tahun (sekitar 0,8% dari PDB). Bagaimana pengeluaran tersebut memengaruhi pertumbuhan jangka pendek tergantung pada besarnya, kecepatan, dan sifatnya, sekali lagi memberikan ruang untuk kejutan positif. (Misalnya, pengeluaran R&D pertahanan bisa memiliki dampak positif pada industri lain.)
Namun, Andrew Kenningham, ekonom Eropa utama di Capital Economics, lebih skeptis. “Beberapa negara akan sesuai dengan peningkatan Jerman dalam pengeluaran defisit, multipliernya pada pertahanan kemungkinan akan rendah karena sebagian besar uang akan digunakan untuk peralatan daripada pengeluaran saat ini, dan beberapa akan diimpor,” katanya.
Ketiga, gencatan senjata di Ukraina bisa menurunkan harga gas, meningkatkan sentimen risiko di pasar, dan meningkatkan kepercayaan — meningkatkan PDB zona euro hingga 0,5 persen, menurut Goldman.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Skenario 3: China mengambil peluang pertumbuhan global
Demikian pula, keuntungan di China — sebagai eksportir dan produsen terbesar di dunia — juga akan meningkatkan proyeksi global. Bagaimana caranya?
Pertama, kepercayaan sektor swasta yang meningkat bisa meningkatkan perekrutan dan aktivitas investasi di atas ekspektasi. Kemajuan mengejutkan perusahaan kecerdasan buatan China, DeepSeek dalam pengembangan model, langkah stimulus Beijing, dan upaya Presiden Xi Jinping untuk membangun kembali hubungan dengan para magnat bisnis China setelah penindakan terhadap kekayaan dan teknologi swasta adalah hal-hal positif. Investor global juga termotivasi; aliran masuk ke saham yang terpapar China telah melonjak.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Kedua, AI bisa meningkatkan pertumbuhan China. Kemajuan mengejutkan DeepSeek dalam pengembangan model bahasa besar open source rendahnya meningkatkan optimisme bahwa teknologi tersebut bisa diadopsi lebih cepat. Ini akan mendorong investasi lebih tinggi di pusat data. Kenaikan produktivitas juga bisa terjadi lebih cepat. Baru-baru ini, bisnis dari industri otomotif hingga telekomunikasi telah mengumumkan rencana untuk menggunakan teknologi DeepSeek.
Ketiga, dukungan ekonomi Beijing bisa mengejutkan. Dalam Kongres Rakyat Nasional bulan ini, pemerintah berkomitmen pada target defisit fiskal sebesar 4 persen dari PDB — tertinggi dalam tiga dekade. Meskipun analis berharap lebih banyak bukti dukungan untuk rumah tangga, partai komunis menjadi lebih vokal tentang perlunya mendukung permintaan.
“Perbedaan kunci dalam pesan kebijakan tahun ini dibandingkan dengan tahun-tahun sebelumnya adalah penekanan Beijing pada menjaga fleksibilitas dan adaptabilitas dalam pembuatan kebijakan,” kata Jing Sima, Strategis China di BCA Research. “Hal ini menunjukkan bahwa pemerintah pusat tetap terbuka untuk memberikan dukungan ekonomi tambahan jika diperlukan.”
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Bagi eksportir Eropa dan China, dampak dari tarif AS juga akan bergantung pada seberapa mudah importir Amerika bisa beralih ke pemasok domestik. Hal ini bisa lebih sulit dari yang diharapkan untuk beberapa sektor, terutama di tengah ketidakpastian ekonomi AS yang lebih luas.
Skenario 4: Pertumbuhan AS mengejutkan
Meskipun Trump mengejar tarif, perkembangan ekonomi domestik lainnya bisa meredakan efeknya.
Pertama, pemotongan pajak dan deregulasi masih ada di saku Gedung Putih. Perpanjangan ketentuan dalam Undang-Undang Pemotongan Pajak dan Pekerjaan Trump (sebagian besar akan berakhir pada akhir 2025) akan mendukung konsumsi dan investasi pada margin. Tax Foundation memperkirakan ini akan meningkatkan output ekonomi jangka panjang sebesar 1,1 persen.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Rencana pemotongan pajak perusahaan akan memperkuat hal tersebut. Kekhawatiran tentang pinjaman yang lebih tinggi — yang bisa mendorong kenaikan imbal hasil — berisiko mencuri potensi keuntungannya. (Memperpanjang TCJA saja tanpa kompensasi akan meningkatkan defisit sebesar $4,6 triliun.) Tetapi jika pasar obligasi memungkinkan Trump untuk menerapkan bahkan sebagian dari rencana pajaknya, itu bisa mengurangi dampak pertumbuhan dari tarif. Dorongan lebih lanjut akan datang dari upaya untuk memotong birokrasi, terutama ke persyaratan perencanaan yang membebani.
Kedua, adopsi AI yang lebih cepat adalah kemungkinan. Matthew Martin, ekonom senior AS di Oxford Economics, menyarankan kombinasi suku bunga yang lebih rendah dan keringanan pajak tahun depan bisa mempercepat investasi AI. Meskipun penggunaan AI di bisnis Amerika masih rendah, difusi jarang berjalan linier. Kemungkinan terjadi terobosan dan aplikasi baru teknologi tersebut bisa mempercepat dampaknya pada produktivitas.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Skenario 5: Penurunan suku bunga
Akhirnya, suku bunga kebijakan bank sentral bisa turun lebih cepat dan lebih jauh dari yang diharapkan konsensus, menopang konsumsi dan aktivitas bisnis.
Saat ini inflasi di negara maju didorong oleh faktor-faktor domestik — terutama inflasi jasa, yang didukung oleh pertumbuhan upah. Namun indikator ketatnya pasar tenaga kerja seperti niat perekrutan dan tingkat kekosongan sedang melonggar. Hal ini berarti tekanan harga gaji bisa turun lebih cepat dari yang diharapkan, memungkinkan bank sentral untuk melakukan pemotongan tambahan.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Prospek inflasi impor (akibat dari perang tarif) mendorong ekspektasi inflasi dan menimbulkan kekhawatiran bahwa suku bunga tinggi bisa bertahan. China bisa menjadi faktor pengimbang di sini. Sima di BCA Research mencatat bahwa, dalam perang dagang terakhir, Beijing menggerakkan subsidi pajak untuk melindungi eksportirnya. Hal ini, dikombinasikan dengan kemungkinan penyimpangan ekspor China yang semula ditujukan ke AS ke tempat lain, bisa membantu mengimbangi dampak inflasi dari tarif balasan terhadap Amerika.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Apakah skenario-skenario ini terlalu optimis? Mungkin. Setiap skenario didasarkan pada asumsi, mulai dari titik buta seputar perkembangan kebijakan hingga efek ekonomi yang sulit diukur dari perubahan suasana hati rumah tangga, bisnis, dan investor.
Meski demikian, mengukur bagaimana lintasan ekonomi bisa berubah adalah latihan yang berharga, mengingat beberapa narasi pasar yang dominan telah berbalik 180 derajat dalam beberapa bulan terakhir (lihat: pengecualian Amerika Serikat, “un-investabilitas” China, dan saham Eropa yang tidak dicintai).
Namun, skala dan pengaruh ekonomi AS dan pasar modalnya berarti bahwa untuk proyeksi pertumbuhan global mengejutkan secara signifikan ke arah yang positif (daripada hanya lebih buruk dari yang saat ini diproyeksikan), Gedung Putih harus mengubah agenda ekonominya. Itu tidak tidak mungkin. Tapi saya akan meninggalkan probabilitas yang tepat kepada Trump-ologis dan MAGA-ologis.
Kirimkan saya skenario-skenario positif dan pemikiran Anda di [email protected] atau di X @tejparikh90.
Makanan untuk dipertimbangkan
Setelah serangkaian terobosan terbaru dalam robot yang ditingkatkan oleh AI, Universitas Edinburgh mengungkapkan barista robot AI pertama di dunia. Makalah penelitian terkait menyoroti peluang ekonomi yang bisa datang dengan teknologi robot yang lebih cerdas, di luar cangkir kopi.
Newsletter yang direkomendasikan untuk Anda
Rahasia Perdagangan — Wajib dibaca tentang wajah perubahan perdagangan internasional dan globalisasi. Daftar di sini
Unhedged — Robert Armstrong mengurai tren pasar paling penting dan membahas bagaimana pikiran terbaik Wall Street meresponsnya. Daftar di sini
“