“
Donald Trump memberitahu sekelompok eksekutif pada hari Selasa bahwa ia merasakan “semangat yang diperbaharui” mengalir melalui dunia korporat AS, ketika bisnis melepaskan ratusan miliar dolar investasi. “Tarif,” tambah presiden dalam pertemuan Business Roundtable, “sangat berdampak positif.”
Saat dia berbicara, pasar saham memberikan penilaian yang sangat berbeda. Indeks S&P 500 ditutup turun 0,8 persen pada hari itu dan terus turun dalam beberapa hari berikutnya sebelum pulih pada Jumat. Indeks ini telah kehilangan 4 persen sejak awal 2025.
Kepercayaan telah terguncang oleh putaran kebijakan perdagangan yang bersifat agresif dan tidak dapat diprediksi dari Gedung Putih, selain dari ketakutan bahwa perombakan mesin pemerintahan federal akan mengurangi pertumbuhan.
Ini jauh berbeda dengan suasana yang ada di awal tahun ini, ketika keyakinan Trump bahwa semangat bisnis korporat akan meledak karena deregulasi, pemotongan pajak, dan pemangkasan birokrasi disambut baik oleh banyak eksekutif AS.
Pada bulan Januari, pertemuan di World Economic Forum di Davos, Swiss, dipenuhi dengan pembicaraan tentang dominasi Amerika atas Eropa yang sklerotik dan China yang stagnan. “Ini lima menit menjelang tengah malam untuk Eropa,” kata salah satu eksekutif bank terkemuka saat itu, menambahkan “semua orang sepenuhnya mendukung Amerika.”
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet Anda atau pengaturan browser Anda.
Mood yang bersemangat itu telah hancur oleh minggu-minggu pertama Trump di kantor. Volatilitas yang membingungkan dari kebijakan pembuatan keputusan presiden – seperti ancaman tarif, ditarik kembali, ditingkatkan, dan kemudian dikurangi kembali – meningkatkan ketidakpastian korporat, meredam sentimen, dan memicu peringatan resesi.
“Di Davos semua bankir yang cerdas mengatakan pesta, mari kita mulai, deregulasi, pajak rendah, kenaikan M&A, kenaikan IPO,” kata chief executive dari investor global dengan aset di bawah pengelolaan senilai $200 miliar. “Ini benar-benar gagal total bagi mereka.”
Perlambatan yang diprediksi sangat mencolok karena sebagian besar merupakan luka yang diakibatkan oleh kebijakan pemerintahan sendiri, kata para ekonom, bukan sebagai akibat dari gejolak eksternal seperti lonjakan harga energi, perang, pandemi, atau kebangkrutan perbankan.
Trump sangat jelas saat kampanye pemilihan presidennya bahwa ia ingin memperpanjang perang dagang di periode pertamanya, kebijakannya terbukti jauh lebih luas dan agresif daripada yang diharapkan oleh sebagian besar analis.
Keputusan Trump untuk keluar bertarung ketika ia memberikan hukuman tarif kepada tiga mitra dagang Amerika yang paling penting – Kanada, Meksiko, dan China – selama dua bulan pertamanya telah membuat investor salah langkah.
Pekerja memindahkan derek untuk mengangkat balok baja di Central Steel Supply Company di Massachusetts. AS mengimpor sekitar setengah baja dan aluminium yang digunakan di negara ini, menimbulkan kekhawatiran tentang dampak tarif pada harga © Joseph Prezioso/AFP/Getty Images
Pemerintahan Trump yang pertama memberlakukan tarif pada impor senilai sekitar $380 miliar pada 2018 dan 2019. Tarif baru ini mempengaruhi impor senilai $1 triliun, perkiraan lembaga pemikir Tax Foundation, naik menjadi $1,4 triliun dengan asumsi pengecualian yang mencakup beberapa barang dari Kanada dan Meksiko berakhir pada 2 April, seperti yang awalnya diindikasikan.
Perusahaan mengatakan bahwa tidak jelas apa yang ingin dicapai oleh tarif tersebut – apakah itu pendapatan federal yang lebih tinggi, atau pemindahan kembali produksi ke AS, atau tujuan khusus seperti mengurangi perdagangan obat terlarang atau migrasi ilegal? Hal ini membuat lebih sulit bagi mereka untuk merencanakan.
Hal ini mengakibatkan meningkatnya ketidakpastian bisnis dan penundaan keputusan investasi, merugikan pertumbuhan. Indeks ketidakpastian kebijakan di antara perusahaan kecil yang disusun oleh NFIB, sebuah organisasi nirlaba yang mewakili bisnis kecil, sejak awal 1970-an sekarang mendekati level tertinggi sepanjang masa.
Perusahaan AS yang bergantung pada impor barang barang antara akan terkena dampak biaya yang lebih tinggi, sementara rumah tangga Amerika mungkin menemukan anggaran mereka terbatas. Pukulan lebih lanjut datang saat eksportir AS terkena tarif balasan oleh mitra dagang AS seperti Kanada, UE, dan China.
“Semua orang mulai bersemangat, tetapi melihat kebijakannya, yang tidak menentu paling tidak, orang-orang berkata mungkin ini bukan Trump 1.0,” kata Davide Serra, pendiri dan chief executive dari perusahaan investasi Algebris Investments. “Menurut saya tidak ada yang istimewa tentang AS. Terlihat seperti sirkus.”
Menambahkan dampak yang membingungkan dari kebijakan perdagangan adalah gangguan yang ditimbulkan oleh Elon Musk dan utusannya di Departemen Efisiensi Pemerintah yang disebut Doge, yang telah memimpin penangguhan atau pemecatan puluhan ribu pekerja dan pembatalan ribuan hibah dan kontrak pemerintah.
Tindakan Musk telah memicu pertikaian di dalam partai Republik, membuat ketidakpastian yang luas di kalangan pekerja federal, dan kemarahan di kalangan sebagian dari masyarakat. Pada hari Kamis, dua hakim federal memerintahkan pemerintahan Trump untuk mempekerjakan kembali puluhan ribu pegawai pemerintah yang dipecat dalam beberapa minggu terakhir, dalam kegagalan hukum terhadap upaya pemangkasan biaya Musk.
Para investor telah mulai khawatir tentang bahaya resesi di AS, namun para peramal Wall Street masih belum siap menyerah begitu saja. Survei terbaru dari para peramal oleh Consensus Economics masih menunjukkan pertumbuhan sebesar 2 persen tahun ini – turun dari prediksi 2,2 persen sebulan yang lalu dan prediksi IMF sebesar 2,7 persen yang dikeluarkan hanya bulan Januari.
Ini masih jauh di atas prediksi pertumbuhan sebesar 1 persen yang diprediksi oleh IMF untuk Eurozone. Sementara pelacak GDP dari Federal Reserve Bank of Atlanta menunjukkan kontraksi kuartal pertama, ini sangat terpengaruh oleh data perdagangan yang dipengaruhi oleh impor emas dalam skala besar.
Scott Bessent, Menteri Keuangan, telah menurunkan volatilitas pasar dan berpendapat bahwa tanda-tanda pertumbuhan yang lebih lambat adalah bagian yang diperlukan dari “periode detoks” di mana ekonomi negara menjadi kurang bergantung pada pengeluaran publik.
Demonstran di Washington memprotes minggu ini terhadap pemotongan staf di agensi pemerintah yang diinisiasi oleh Departemen Efisiensi Pemerintah yang diklaim oleh Elon Musk. Pendukung pemotongan mengatakan bahwa mengurangi negara akan meningkatkan pertumbuhan ekonomi © Kayla Bartkowski/Getty Images
Beberapa investor bersedia memberikan manfaat dari keraguan pada administrasi. “Jangka panjang, AS akan lebih baik setelah ini,” kata Joseph Amato, presiden dan chief investment officer ekuitas di perusahaan pengelola aset Neuberger Berman yang berbasis di New York. “Saya tidak berpikir bahwa 25 persen dari GDP yang mengalir melalui pemerintah sehat untuk setiap ekonomi.”
Namun ia mengakui gangguan yang disebabkan oleh kebijakan perdagangan. “Kecepatan dan cakupan tarif yang telah diusulkan telah membuat pasar terkejut. Semangat bisnis bertemu dengan kenyataan: jauh lebih mudah untuk memotong pengeluaran daripada untuk mendorong pertumbuhan.”
Perusahaan-perusahaan AS terkemuka menurunkan gagasan bahwa tarif akan mendorong mereka untuk membangun kapasitas domestik – meskipun aspirasi presiden.
Pembuat mainan berbasis California, Mattel, memperoleh sekitar setengah penjualannya dari AS, tetapi Ynon Kreiz, chief executive, mengatakan tarif bukanlah insentif yang cukup untuk memproduksi di sana.
Ini terlepas dari upaya perusahaan selama enam tahun terakhir untuk mendiversifikasi basis manufakturnya – pada tahun 2027 tidak ada satu negara pun yang akan menyediakan lebih dari seperempat outputnya dari boneka Barbie, mobil Hot Wheels, dan mainan lainnya.
“Ini tentang pertimbangan biaya keseluruhan,” kata Kreiz dalam sebuah wawancara. “Kami tidak melihat ekonomi pembuatan produk di AS, relatif terhadap negara lain.”
Kreiz, yang menghadiri pertemuan Business Roundtable minggu ini dengan Trump di Washington, mengatakan bahwa memindahkan situs manufaktur Mattel adalah salah satu cara untuk menanggulangi tarif, tetapi cara lainnya adalah menaikkan harga bagi pelanggan. “Pada akhirnya, ketika berhubungan dengan dampak tarif, kami akan menaikkan harga untuk memitigasi hal tersebut di mana kami perlu melakukannya,” katanya.
Bagi saya, konsensus Davos selalu salah, tetapi tahun ini saya belum pernah melihat masyarakat AS begitu banyak menggunakan narkoba. Itu sangat surreal
Pembuat mobil listrik Musk, Tesla, telah memperingatkan dalam surat kepada perwakilan perdagangan AS, Jamieson Greer bahwa perang dagang dapat membuatnya menjadi target tarif balasan dan meningkatkan biaya pembuatan kendaraan di Amerika.
Prospek kenaikan harga akibat kenaikan tarif mulai mengganggu pikiran konsumen. Indeks sentimen konsumen University of Michigan merosot 11 persen lagi pada Maret menjadi 57,9, penurunan yang lebih besar dari yang diharapkan oleh para ekonom. Indeks ini sekarang telah menghapus semua kenaikan yang diposting setelah kemenangan Trump dalam pemilihan November. “Banyak konsumen menyebutkan tingkat ketidakpastian yang tinggi seputar kebijakan dan faktor ekonomi lainnya,” catat para peneliti.
Erica York, wakil presiden kebijakan pajak federal di Tax Foundation, mengatakan bahwa kurangnya strategi yang jelas seputar perang dagang yang semakin meluas Trump menggantung di atas ekonomi. “Kami mendengar tujuan yang bertentangan dari pemerintahan Trump hampir setiap hari,” katanya.
Trump mengatakan bahwa pajaknya pada produk-produk Kanada dan Meksiko diperlukan untuk memaksa tindakan terhadap perdagangan fentanyl dan imigrasi tidak sah, misalnya, tetapi ia juga ingin tarif tersebut untuk memaksa industri seperti pembuatan mobil untuk pindah ke AS, dan untuk menghasilkan jumlah pendapatan federal yang besar untuk membantu mengimbangi dampak perpanjangan pemotongan pajak masa jabatannya yang pertama.
York memperkirakan bahwa tarif tersebut, dengan mempertimbangkan pembalasan oleh mitra AS, akan menurunkan tingkat GDP AS sebesar 1 persen dibandingkan dengan perkiraan sebelumnya. Itu, tambahnya, cukup untuk menghapus dampak positif dari perpanjangan pemotongan pajak masa jabatan pertama Trump.
Mengingat prospek kekacauan yang berkelanjutan, investor bertaruh bahwa setelah menawarkan cerita pertumbuhan yang menonjol dalam beberapa tahun terakhir, ekonomi AS sekarang kehilangan sebagian dari kilau yang begitu mempesona delegasi di WEF pada bulan Januari. “Bagi saya, konsensus Davos selalu salah, tetapi tahun ini saya belum pernah melihat masyarakat AS begitu banyak menggunakan narkoba,” kata Serra dari Algebris. “Itu sangat surreal.”
Seorang wanita berjalan melewati gedung Bursa Efek New York di Lower Manhattan. Indeks Eropa telah melebihi kinerja AS sejauh ini pada tahun 2025 setelah bertahun-tahun di bawah kinerja, sementara dolar telah melemah © Michael Nagle/Bloomberg
Perubahan harapan AS membangkitkan minat kembali di pasar seperti Eropa, di mana investor percaya bahwa ketidakpastian Trump dapat memicu aksi blok. Mereka menunjuk pada pergeseran tiba-tiba Jerman menuju investasi berdefisit dalam pertahanan dan infrastruktur, dan berharap bahwa UE juga dapat merespons dengan mempercepat kemajuan menuju penyatuan pasar modal yang telah lama diinginkan.
“Beberapa inisiatif yang diambil pemerintah AS ini mungkin mendorong Eropa untuk melakukan beberapa hal yang selama ini dibicarakan tetapi belum dilakukan,” kata Amato di Neuberger Berman. Ada “kesadaran bahwa Eropa harus mendorong pertumbuhan dan berinvestasi lebih banyak dalam pertahanan.”
Sementara inovasi terbaru di China telah membangkitkan kembali pertanyaan tentang keunggulan teknologi Amerika. Kemunculan model AI baru dari start-up DeepSeek, yang setara dalam kemampuan dengan model terbaik dari pemimpin AS seperti OpenAI, Anthropic, dan Meta tetapi dilatih dengan biaya yang jauh lebih rendah dan menggunakan chip yang kurang canggih, telah mengguncang saham perusahaan teknologi AS yang memiliki nilai tinggi. China juga sedang merencanakan konstelasi satelit yang dapat menantang sistem Starlink milik Musk.
Penurunan dolar sejauh tahun ini, bersama dengan kinerja pasar ekuitas AS yang di bawah rata-rata, mencerminkan suasana hati yang lebih pesimis. Pada Jumat sore, indeks MSCI AS turun 4,4 persen sejak awal 2025, dibandingkan dengan kenaikan 7,7 persen dalam MSCI Eropa dalam mata uang euro.
“Orang-orang menyadari bahwa keistimewaan AS mungkin tidaklah begitu istimewa,” kata Vincent Mortier, chief investment officer grup dari Amundi, manajer aset terbesar di Eropa. “Ini adalah bel pelajaran.”
Visualisasi data oleh Ray Douglas dan Keith Fray
“