Unlock the Editor’s Digest for free
Roula Khalaf, Editor of the FT, selects her favourite stories in this weekly newsletter.
Sebuah penurunan biaya pinjaman telah memberikan ruang gerak yang lebih besar bagi kanselir Inggris Rachel Reeves saat dia mencoba untuk tetap mematuhi aturan fiskal yang ketat, tetapi keuangan publik tetap terpapar pada prospek ekonomi negara yang memburuk, demikian peringatan analis.
Obligasi pemerintah Inggris telah menghapus sebagian besar kerugiannya sejak Anggaran Oktober Reeves, mendekatkan biaya pinjaman jangka panjang pada level yang mereka pertahankan sebelum rencana pajak dan pengeluarannya mempercepat penjualan pasar gilt.
Imbal hasil gilt sepuluh tahun, yang bergerak berlawanan dengan harga, turun hingga 4,44 persen pada Jumat, di bawah level tertinggi 16 tahun bulan lalu sebesar 4,93 persen dan mendekati level pra-Anggaran sebesar 4,32 persen.
Namun, proyeksi suram minggu ini dari Bank of England, yang memangkas perkiraan pertumbuhan 2025 menjadi setengahnya, menunjukkan bahwa pemerintah akan kesulitan menurunkan peminjaman dengan cepat dalam beberapa tahun mendatang.
Ini “hanya menunjukkan seberapa cepat nada musik berubah,” kata Nick Hayes, kepala fixed income di Axa Investment Managers. “Tidak lama lagi gilt berada dalam ‘loop kehancuran’ dan imbal hasil menuju 5 persen”.
Kebangkitan gilt disebabkan oleh kombinasi reli obligasi global dan prospek pemangkasan suku bunga lebih cepat oleh BoE, yang mengumumkan penurunan seperempat poin pada hari Kamis, di tengah tanda-tanda pertumbuhan ekonomi yang melambat dan inflasi yang melonggar.
Pergerakan pasar ini memberikan lega bagi Reeves saat dia berusaha untuk tetap mematuhi aturan fiskal yang dia tetapkan sendiri bahwa pengeluaran sehari-hari ditutupi oleh penerimaan pajak.
Kantor Otoritas Anggaran, penjaga fiskal Inggris, mengatakan pada bulan Oktober bahwa kanselir memiliki margin sebesar £9,9 miliar – margin cadangan yang dimilikinya untuk memenuhi aturan fiskalnya.
Kenaikan selanjutnya dalam imbal hasil gilt telah membuat ekonom memperingatkan bahwa ruang gerak yang sangat sempit – yang ketiga terendah sejak 2010 – telah dihapuskan oleh biaya peminjaman yang lebih tinggi.
Andrew Goodwin di Oxford Economics memperkirakan bahwa karena reli pasar gilt, Reeves sekarang memiliki sekitar £5 miliar ruang gerak fiskal, separuh dari level Oktober, tetapi lebih baik dari posisi negatif pada saat penjualan di bulan Januari.
Namun, dia memperingatkan bahwa tambahan ruang gerak yang diperoleh Reeves “luntur jika dibandingkan dengan apa yang bisa terjadi jika [OBR] mengubah proyeksi pertumbuhan atau pendapatan”.
Dia menambahkan: “Ini adalah risiko yang sangat besar untuk meninggalkan sedikit ruang gerak untuk memulai, dan risiko itu mungkin sudah terwujud”.
Banyak manajer dana memiliki analisis serupa dan berpendapat bahwa pemotongan pengeluaran lebih lanjut atau kenaikan pajak diperlukan untuk memperkuat posisi fiskal Inggris.
Para ekonom mengatakan bahwa jika OBR menetapkan proyeksi ekonomi yang pesimis yang sama dengan perkiraan BoE minggu ini, itu akan menambah tekanan pada keuangan publik, karena pertumbuhan yang lebih rendah dalam penerimaan pajak.
BoE sekarang memperkirakan GDP akan tumbuh hanya 0,75 persen tahun ini, sebelum meningkat pada tahun 2026 dan 2027, sementara pengangguran bisa naik menjadi 4,75 persen.
Bank sentral juga menjadi lebih pesimis tentang tingkat di mana ekonomi Inggris dapat tumbuh tanpa mendorong inflasi naik.
Dalam tinjauan tahunannya terhadap sisi penawaran ekonomi, bank sentral mengatakan tingkat pertumbuhan potensial Inggris – yang sering disebut sebagai “batas kecepatan” pertumbuhan GDP yang berkelanjutan – telah melambat menjadi hanya 0,75 persen pada awal tahun 2025, turun dari 1,5 persen setahun sebelumnya.
BoE mengatakan bahwa mereka memperkirakan pertumbuhan potensial akan meningkat dalam beberapa tahun berikutnya, meninggalkan perkiraan mereka pada 1,5 persen.
Beberapa ekonom telah memperkirakan bahwa OBR akhirnya mungkin terpaksa untuk mengurangi proyeksi pertumbuhan potensialnya mengingat kinerja produktivitas Inggris yang mengecewakan secara persisten dalam beberapa tahun terakhir.
Hal itu akan menjadi pukulan serius bagi keuangan publik, karena proyeksi OBR adalah dasar rencana anggaran pemerintah.
Pemotongan prediksi pertumbuhan potensial akan memiliki “dampak yang sangat besar pada ruang gerak Rachel Reeves,” kata Rob Wood di Pantheon Macroeconomics.
Chanselor, tambahnya, “dengan putus asa berharap” OBR tidak memutuskan untuk membuat penurunan tersebut.