(Bloomberg) — Selama bertahun-tahun, tampaknya tidak ada yang bisa menghentikan kenaikan pasar saham yang tak terelakkan, ketika Indeks S&P 500 melonjak lebih dari 50% dari awal tahun 2023 hingga akhir 2024, menambahkan nilai sebesar $18 triliun dalam prosesnya. Namun, sekarang, Wall Street melihat apa yang akhirnya bisa menghentikan reli ini: imbal hasil Surat Utang Amerika Serikat di atas 5%.
Pedagang saham telah mengabaikan peringatan pasar obligasi selama beberapa bulan, fokusnya justru pada keuntungan besar dari janji pemotongan pajak Presiden terpilih Donald Trump dan kemungkinan tanpa batas dari kecerdasan buatan. Namun, risiko tersebut menjadi jelas minggu lalu ketika imbal hasil Surat Utang naik mendekati angka-angka berbahaya dan harga saham turun sebagai respons.
Imbal hasil Surat Utang AS 20 tahun melampaui 5% pada hari Rabu dan melonjak kembali di atas pada hari Jumat, mencapai tertinggi sejak 2 November 2023. Sementara itu, Surat Utang AS 30 tahun sempat melampaui 5% pada hari Jumat ke tertinggi sejak 31 Oktober 2023. Imbal hasil tersebut telah naik sekitar 100 basis poin sejak pertengahan September, ketika Federal Reserve mulai mengurangi tingkat dana federal, yang turun 100 basis poin dalam waktu yang sama.
“Ini tidak biasa,” kata Jeff Blazek, co-CIO strategi multi-aset di Neuberger Berman, mengenai lonjakan dramatis dan cepat dalam imbal hasil obligasi di bulan-bulan awal siklus pelonggaran. Dalam 30 tahun terakhir, imbal hasil jangka menengah dan jangka panjang cenderung datar atau sedikit lebih tinggi dalam bulan-bulan setelah Fed memulai serangkaian pemotongan suku bunga, tambahnya.
Pedagang memperhatikan imbal hasil Surat Utang 10 tahun yang sensitif terhadap kebijakan, yang mencapai tertinggi sejak Oktober 2023 dan dengan cepat mendekati 5%, tingkat yang mereka khawatir bisa memicu koreksi pasar saham. Terakhir kali melewati ambang tersebut dengan singkat pada bulan Oktober 2023, dan sebelumnya harus kembali ke Juli 2007.
“Jika imbal hasil 10 tahun mencapai 5% maka akan ada reaksi refleks untuk menjual saham,” kata Matt Peron, kepala global solusi Janus Henderson. “Episode seperti ini membutuhkan waktu beberapa minggu atau mungkin beberapa bulan untuk terjadi, dan dalam jangka waktu tersebut S&P 500 bisa turun 10%.”
Alasannya cukup sederhana. Kenaikan imbal hasil obligasi membuat imbal hasil Surat Utang lebih menarik, sambil juga meningkatkan biaya modal bagi perusahaan.
Dampaknya terhadap pasar saham terlihat pada hari Jumat, ketika S&P 500 turun 1,5% untuk hari terburuknya sejak pertengahan Desember, berubah menjadi negatif untuk tahun 2025, dan hampir menghapus semua keuntungan dari euforia November yang dipicu oleh pemilihan Trump.
Cerita Berlanjut
Sementara tidak ada “keajaiban” terkait fokus pada 5% di luar psikologi angka bulat, hambatan yang dirasakan dapat menciptakan “hambatan teknis,” kata Kristy Akullian, kepala strategi investasi iShares Blackrock. Artinya, lonjakan cepat dalam imbal hasil dapat membuat sulit bagi saham untuk naik.
Investor sudah melihat bagaimana hal ini terjadi. Imbal hasil pendapatan untuk S&P 500 berada 1 poin persentase di bawah yang ditawarkan oleh Surat Utang AS 10 tahun, sebuah perkembangan yang terakhir terlihat pada tahun 2002. Dengan kata lain, imbal hasil dari memiliki aset yang jauh lebih sedikit risikonya daripada ukuran saham ekuitas AS belum pernah sebaik ini dalam waktu yang lama.
“Saat imbal hasil semakin tinggi, semakin sulit untuk membenarkan tingkat valuasi,” kata Mike Reynolds, wakil presiden strategi investasi di Glenmede Trust. “Dan jika pertumbuhan laba mulai terhambat, bisa timbul masalah.”
Tidak mengherankan, para ahli strategi dan manajer portofolio memprediksi jalan yang berliku-liku di depan saham. Mike Wilson dari Morgan Stanley memperkirakan enam bulan yang sulit bagi saham, sementara divisi kekayaan Citigroup memberitahu klien bahwa ada peluang beli di obligasi.
Jalan menuju 5% pada Surat Utang 10 tahun menjadi lebih realistis pada hari Jumat setelah data pekerjaan yang kuat menyebabkan ekonom menurunkan ekspektasi pemotongan suku bunga tahun ini. Namun, ini bukan hanya tentang Fed. Penjualan obligasi global dan berdasarkan inflasi yang stabil, bank sentral yang agresif, utang pemerintah yang membengkak, dan ketidakpastian ekstrim yang ditimbulkan oleh pemerintahan Trump yang akan datang.
“Ketika Anda berada di perairan yang tidak bersahabat, imbal hasil di atas 5% adalah titik di mana semua taruhan dihapus,” kata Mark Malek, chief investment officer di Siebert.
Yang perlu diketahui investor saham sekarang adalah apakah, dan kapan, pembeli serius akan masuk.
“Pertanyaan sebenarnya adalah ke mana kita akan pergi dari situ,” kata Rick de los Reyes, manajer portofolio di T. Rowe Price. “Jika itu 5% dalam perjalanan menuju 6%, maka itu akan membuat orang khawatir, jika itu 5% sebelum stabil dan akhirnya turun, maka hal-hal akan baik-baik saja.”
Bendera Merah
Kuncinya bukan begitu banyak imbal hasil yang naik, tetapi mengapa, kata para profesional pasar. Kenaikan lambat ketika ekonomi AS membaik bisa membantu saham. Namun, lonjakan cepat karena kekhawatiran tentang inflasi, defisit federal, dan ketidakpastian kebijakan adalah bendera merah.
Dalam beberapa tahun terakhir, setiap kali imbal hasil naik dengan cepat, saham turun. Perbedaan kali ini tampaknya adalah investor yang acuh tak acuh, seperti yang terlihat dalam posisi bullish di tengah valuasi yang berlebihan dan ketidakpastian tentang kebijakan Trump. Dan itu membuat saham dalam posisi rentan.
“Ketika melihat harga yang naik, pasar tenaga kerja yang kuat, dan ekonomi yang kuat secara keseluruhan, semuanya menunjukkan kemungkinan kenaikan inflasi,” kata Eric Diton, presiden Wealth Alliance. “Dan itu bahkan belum termasuk kebijakan Trump.”
Salah satu area yang mungkin akan menjadi tempat perlindungan bagi investor saham adalah kelompok yang telah mendorong sebagian besar kenaikan dalam beberapa tahun terakhir: Big Tech. Perusahaan-perusahaan Magnificent Seven yang disebut-sebut – Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Apple Inc., Meta Platforms Inc., Microsoft Corp., Nvidia Corp., dan Tesla Inc. – masih mencatat pertumbuhan laba yang cepat dan arus kas yang besar. Selain itu, melihat ke masa depan, mereka diharapkan menjadi yang paling diuntungkan dari revolusi kecerdasan buatan.
“Investor biasanya mencari saham berkualitas tinggi dengan neraca yang kuat dan arus kas yang kuat selama kekacauan pasar,” kata Eric Sterner, chief investment officer di Apollon Wealth. “Mega techs telah menjadi bagian dari permainan defensif tersebut belakangan ini.”
Itulah harapan banyak investor saham yang bergantung pada pengaruh mega-cap perusahaan teknologi terhadap pasar secara keseluruhan dan keamanan relatif mereka yang akan membatasi kelemahan dalam pasar saham. Magnificent Seven memiliki bobot lebih dari 30% dalam S&P 500.
Pada saat yang sama, Fed tengah menurunkan suku bunga, meskipun kemungkinan akan lebih lambat dari yang diharapkan. Hal ini membuat situasi ini sangat berbeda dengan tahun 2022, ketika Fed menaikkan suku bunga dengan cepat dan indeks-indeks merosot.
Namun, banyak profesional Wall Street mendorong investor untuk bersikap hati-hati untuk sementara waktu karena risiko suku bunga muncul dalam berbagai cara yang tidak terduga.
“Perusahaan di S&P 500 yang naik paling tinggi kemungkinan akan paling rentan – dan itu bisa termasuk Mag Seven – dan beberapa area berlebihan dari pertumbuhan cap menengah dan kecil kemungkinan akan mengalami tekanan,” kata Peron dari Janus Henderson. “Kami konsisten di seluruh perusahaan kami dalam tetap fokus pada kualitas dan sensitif terhadap valuasi. Ini akan sangat penting dalam beberapa bulan mendatang.”
Berita Paling Dibaca dari Bloomberg Businessweek
©2025 Bloomberg L.P.