Kurang dari tiga bulan setelah menyampaikan Anggaran Pertamanya, Rachel Reeves kini berhadapan dengan perairan fiskal yang berbahaya karena kenaikan biaya pinjaman di Inggris mengikis ruang geraknya.
Saat ini ada risiko nyata bahwa menteri keuangan akan terpaksa menerapkan kebijakan fiskal yang lebih ketat segera setelah Maret, ketika Kantor Otoritas Anggaran menyajikan proyeksinya, karena ia berusaha memenuhi batasan anggaran yang telah ia tetapkan sendiri.
Situasi ini merugikan pemerintah Buruh mengingat klaim Reeves bahwa pernyataan fiskal bulan Oktober lalu menandai upaya penting untuk “menghapus lembaran bersih” dalam masalah anggaran Inggris.
Bagaimana Inggris tersesat dari jalurnya?
Permasalahan utamanya adalah kenaikan stabil biaya pinjaman pemerintah, di Inggris dan di seluruh dunia. AS telah menjadi faktor sentral dalam penjualan global obligasi belakangan ini, sebagian didorong oleh antisipasi bahwa tarif yang diberlakukan oleh presiden terpilih AS, Donald Trump, akan mendorong inflasi.
Tetapi Inggris terkena dampak yang lebih besar karena kecemasan manajer dana bahwa ekonomi bisa memasuki periode “stagnasi inflasi”, di mana tekanan harga yang persisten mencegah Bank of England untuk menurunkan suku bunga untuk mendorongnya.
Ditambah dengan kenaikan penjualan utang yang diharapkan setelah Anggaran, ketakutan akan stagnasi inflasi telah membantu mengirimkan biaya pinjaman 10 tahun Inggris ke level tertinggi sejak krisis keuangan global tahun 2008 dan biaya pinjaman 30 tahun ke level tertinggi sepanjang abad ini. Hal ini juga memicu pelemahan sterling.
“Kombinasi tekanan pada gilts dan mata uang menunjukkan bahwa pasar mulai khawatir tentang resesi atau peristiwa fiskal di Inggris,” kata Jim McCormick, seorang ahli strategi makro di bank investasi Citi.
Mengapa ini begitu merugikan?
Biaya pinjaman yang lebih tinggi memiliki konsekuensi langsung bagi rencana anggaran Reeves, dengan menaikkan pembayaran bunga yang sudah melebihi £100 miliar setiap tahun.
Ia telah menetapkan tujuan untuk menyeimbangkan anggaran saat ini, yang tidak termasuk pengeluaran investasi, pada tahun 2029-30. Proyeksi pada bulan Oktober dari Otoritas Anggaran, penjaga keuangan, menunjukkan bahwa Reeves akan memenuhi aturan tersebut dengan margin £9,9 miliar yang tersisa pada tahun tersebut.
Tetapi biaya bunga yang lebih tinggi mengancam tujuannya. Yield pada gilts dengan jatuh tempo lebih lama terus meningkat dalam beberapa minggu terakhir, dengan yield gilt 10 tahun naik setinggi 4,82 persen pada hari Rabu, tertinggi sejak 2008.
Ruth Gregory, ekonom di konsultan Capital Economics, mengatakan pergerakan yang terlihat sejauh ini sudah cukup untuk menghapuskan ruang kepala terhadap aturan anggaran saat ini, dengan Departemen Keuangan sekarang berada di jalur untuk melanggar aturan tersebut sebesar hampir £1 miliar.
Estimasi ini berasal dari ekspektasi pasar terhadap suku bunga acuan BoE dan yield gilt 20 tahun.
“Tidak seorang pun boleh ragu bahwa memenuhi aturan fiskal itu tidak bisa ditawar-tawar dan pemerintah akan mengendalikan keuangan publik dengan kuat,” kata Departemen Keuangan pada hari Rabu. “Hanya proyeksi OBR yang dapat secara akurat memprediksi seberapa besar ruang kepala yang dimiliki pemerintah – hal lain adalah spekulasi semata.”
Apakah faktor lain yang memengaruhi keuangan publik?
Proyeksi OBR yang dijadwalkan pada tanggal 26 Maret juga akan menetapkan pandangan yang direvisi tentang pertumbuhan, yang juga memiliki dampak signifikan pada keuangan publik. Data PDB pada akhir tahun lalu lebih lemah dari yang diharapkan dan BoE memperkirakan bahwa ekonomi gagal tumbuh dalam tiga bulan terakhir tahun 2024.
Data yang buruk membuat proyeksi OBR pada bulan Oktober untuk pertumbuhan ekonomi sebesar 2 persen pada tahun 2025 terlihat rentan, kata para analis.
Tetapi efek pergerakan PDB terhadap utang tergantung pada apakah OBR menganggap ekonomi dapat pulih dan mengimbangi kerugian nanti di masa parlemen, atau apakah ia memutuskan bahwa telah terjadi kehilangan output yang permanen.
Penurunan oleh OBR dalam pandangannya terhadap produktivitas Inggris dan pertumbuhan potensial akan menjadi pukulan tambahan bagi Departemen Keuangan dan keuangan publik.
Apa yang bisa dilakukan Reeves?
Buruknya prospek fiskal Inggris datang ketika pemerintah bersiap untuk tahap berikutnya dari tinjauan pengeluaran multi-tahunannya, yang hasilnya diharapkan pada bulan Juni.
Departemen Keuangan menetapkan kerangka pengeluaran departemen Whitehall secara keseluruhan dalam Anggaran bulan Oktober, dengan pengeluaran sehari-hari diharapkan naik sebesar 3,1 persen pada tahun 2025-26 sebelum turun tajam menjadi pertumbuhan rata-rata riil sebesar 1,3 persen mulai dari 2026-27.
Rencana rinci untuk tahun awal telah ditetapkan; tinjauan pengeluaran saat ini sedang meneliti tahun-tahun berikutnya. Pejabat telah mengisyaratkan bahwa jika Reeves perlu melakukan koreksi kebijakan fiskal musim semi ini, kemungkinan besar akan dilakukan melalui rencana pengeluaran yang lebih ketat daripada kenaikan pajak awal.
Hal ini karena ia telah bersumpah untuk hanya mengadakan satu “peristiwa fiskal” setiap tahun, yang akan menjadi waktu untuk mengubah pajak dan tidak akan diadakan hingga musim gugur.
Mengembalikan ruang kepala ke level Oktober sekitar £10 miliar dengan rencana pengeluaran yang lebih ketat akan berarti membatasi pertumbuhan riil pengeluaran departemen sehari-hari dari 1,3 persen per tahun menjadi sedikit di bawah 1 persen, kata Ben Zaranko, direktur asosiasi dari think-tank Institute for Fiscal Studies.
Tetapi para analis khawatir bahwa jika penjualan di pasar obligasi terus berlanjut, Reeves bisa terpaksa untuk bergerak lebih jauh dalam upaya untuk menguatkan kredibilitas fiskal. Tindakan semacam itu bisa melibatkan kenaikan pajak dan keterbatasan pengeluaran yang lebih awal, dan bukan hanya janji disiplin yang lebih besar menjelang akhir parlemen.
“Reeves mungkin segera menghadapi pilihan sulit untuk melanggar aturan fiskalnya atau mengumumkan kenaikan pajak dan/atau pembatasan pengeluaran pada saat ekonomi sudah lemah,” kata Gregory di Capital Economics.
Apa opsi lain yang ada?
Menteri keuangan bertujuan untuk fokus pada narasi “pro-pertumbuhan” dalam beberapa minggu mendatang, dan ekspansi ekonomi yang lebih cepat akan membayar dividen dalam hal keuangan publik.
Reeves saat ini sedang bersiap untuk perjalanan ke Cina karena ia mencari cara untuk mendorong ekonomi.
Tetapi harapan untuk pemulihan pertumbuhan PDB yang kuat dengan mudah bisa dipatahkan. Dengan penurunan harga obligasi pemerintah semakin intensif, investor telah memperingatkan bahwa upaya untuk membentuk dasar fiskal yang kuat untuk parlemen saat ini berada dalam bahaya.
“Reeves tidak memiliki ruang lagi, mengingat penjualan yang tak kenal lelah sejak Oktober,” kata Pooja Kumra, seorang strategist tingkat TD Securities.
Visualisasi data oleh Keith Fray