Buka Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor dari FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Pada Anggaran yang dijadwalkan pada tanggal 30 Oktober, Rachel Reeves, menteri keuangan, harus mencapai empat tugas. Pertama dan yang paling jelas, dia harus memberikan harapan kepada partainya dan negara bahwa masa depan yang lebih baik akan datang. Kedua, dia harus memberikan prospek untuk peningkatan layanan publik. Ketiga, dia harus mencapai yang kedua tanpa mengabaikan batasan yang dia hadapi — bukan hanya yang diciptakan oleh janji-janji Partai Buruh, tetapi, yang lebih penting, yang diciptakan oleh kerentanan UK. Keempat dan yang paling penting, dia harus menawarkan cerita yang kredibel tentang pertumbuhan. Tanpa itu, sedikit pun tidak akan berhasil.
Green Budget 2024 dari Institute for Fiscal Studies, seperti biasa, menerangi masalah-masalah tersebut. Tetapi bab tentang ekonomi oleh Benjamin Nabarro dari Citi sangat mencolok. Ia mencatat bahwa “aktivitas ekonomi UK 36 persen lebih rendah daripada seharusnya jika terus tumbuh sejalan dengan tren 1997-2008”. Rekan-rekan UK juga tidak berjalan baik, tetapi tidak seburuk ini: defisit di Eurozone hanya 31 persen, meskipun mengalami krisis keuangan internal; dan di AS, defisitnya 24 persen. Lebih buruk lagi, PDB UK jauh di bawah jejaknya yang sudah buruk pada 2014-19. Yang paling buruk, rata-rata pertumbuhan PDB potensial per pekerja dalam 10 tahun terakhir adalah nol, yang terendah dalam satu setengah abad, kecuali dampak jangka pendek dari akhir Perang Dunia I dan flu Spanyol.
Ya, ada kemungkinan perbaikan jangka pendek hingga menengah, asalkan tidak ada guncangan negatif besar lainnya. Terutama, inflasi mulai terkendali dan kebijakan moneter kemungkinan akan longgar. Tetapi, dalam jangka panjang, apa yang dapat dihabiskan pemerintah bergantung terutama pada pertumbuhan tren yang lebih tinggi. Dalam ekonomi yang stagnan, menghabiskan lebih banyak untuk sesuatu berarti menghabiskan lebih sedikit untuk sesuatu yang lain. Politik dari pilihan nol-sum seperti itu sangat buruk. Ini adalah bagian besar dari mengapa pemerintah terakhir menjadi begitu tidak populer.
Sayangnya, dalam mencoba mengatasi kebutuhan untuk mempercepat pertumbuhan sambil memenuhi prioritas fiskal, menteri keuangan juga harus memperhitungkan kerentanan langsung dan struktural. Di antara yang pertama adalah rasio utang publik terhadap PDB mendekati 100 persen dan tingkat suku bunga jangka panjang pada gilts di atas 4 persen. Yang menonjol di antara yang terakhir adalah bahwa UK memiliki masalah “twin deficit”: mengalami defisit fiskal dan neraca berjalan. Defisit fiskal yang lebih besar kemungkinan akan menyebabkan defisit neraca berjalan yang lebih besar dan memerlukan aliran modal asing netto yang lebih besar. Secara keseluruhan, kepercayaan orang asing penting.
Kepercayaan tidak dapat diprediksi. Ini tidak tergantung pada memenuhi magnitudo tertentu untuk defisit dan utang. Tetapi itu tergantung pada apakah pemerintah tampak memiliki rencana yang kredibel dan negara memiliki politik yang stabil. Di sini juga ada beberapa realitas yang menyakitkan. Selain bergantung struktural pada aliran tabungan asing, UK tidak memiliki mata uang cadangan yang signifikan: orang tidak harus memiliki aset yang dinyatakan dalam sterling. Namun kemampuan untuk mengeluarkan utang dalam mata uang sendiri sangat penting untuk mengelola guncangan, seperti yang sering terjadi sejak 2007. Sayangnya, perilaku politisi Inggris selama dekade terakhir tidak memperkuat reputasi UK untuk akal yang baik.
Untuk alasan ini dan kebutuhan yang lebih mendasar (dan terkait) dari pertumbuhan jangka panjang, Anggaran harus multidimensi. Langkah-langkah ke arah pinjaman yang lebih banyak harus ditempatkan dalam konteks rencana jangka panjang untuk kebijakan fiskal dan pertumbuhan ekonomi. Hal ini akan memerlukan reformasi pajak dan peningkatan pajak. Tetapi, mengingat defisit eksternal struktural, investasi yang lebih tinggi akan memerlukan tabungan yang lebih tinggi juga. Jalur yang jelas akan melalui tarif kontribusi yang jauh lebih tinggi untuk pensiun. Jika tingkat tabungan meningkat, akan jauh lebih mudah untuk mendanai investasi domestik yang lebih tinggi.
Terutama, mengingat tingkat investasi dan tabungan yang rendah di UK dan risiko yang diakibatkan oleh defisit fiskal dan eksternal yang lebih tinggi, pemerintah perlu menemukan cara untuk menghasilkan pertumbuhan yang tidak hanya mengandalkan investasi yang lebih tinggi. Kemungkinan besar adalah relaksasi radikal terhadap kontrol perencanaan, deregulasi yang dipertimbangkan dengan baik, dan promosi inovasi. Yang terakhir ini sangat penting, mengingat kinerja yang buruk dalam produktivitas. Badan Penelitian Lanjutan dan Inovasi, yang dipromosikan oleh Dominic Cummings, mungkin membantu. Pemerintah juga perlu mempromosikan pembiayaan risiko untuk inovasi.
UK harus keluar dari perangkap pertumbuhan rendah. Sayangnya, kelemahan struktural ekonomi akan membuat pelarian sulit. Ujian untuk Reeves bukanlah bagaimana dia mengelola tekanan-tekanan sekarang tetapi apakah dia tahu cara mengeluarkan ekonomi dari perangkap ini. Masa depan UK bergantung padanya.
Ikuti Martin Wolf dengan myFT dan di X