Pekerjaan konstruksi dilakukan di sekitar gedung Federal Reserve pada 17 September 2024 di Washington, DC.
Anna Moneymaker | Getty Images News | Getty Images
Dengan pemotongan yang lebih besar dari biasanya minggu lalu, Federal Reserve mengirimkan pesan jelas bahwa suku bunga akan turun secara signifikan di masa depan.
Namun, pasar obligasi tidak memperhatikan hal tersebut.
Meskipun Federal Reserve menyetujui penurunan setengah persen dalam tingkat pinjaman jangka pendek dasarnya, yield obligasi Treasury justru meningkat, terutama di bagian panjang kurva.
Yield obligasi 10-tahun, yang dianggap sebagai patokan untuk yield obligasi pemerintah, telah melonjak sekitar 17 basis poin sejak pertemuan Federal Open Market Committee pada 17-18 September – membalikkan penurunan tajam yang terjadi sepanjang September. (Satu basis poin sama dengan 0,01%.)
Untuk saat ini, para profesional pasar obligasi menilai sebagian besar pergerakan itu sebagai upaya untuk mengkoreksi pasar yang terlalu memperkirakan pelonggaran sebelum pertemuan Fed. Namun, tren ini harus diawasi, karena bisa menjadi tanda sesuatu yang lebih buruk di masa mendatang.
Alasan lain yang disebutkan untuk pergerakan tersebut termasuk kesediaan Fed untuk mentolerir inflasi yang lebih tinggi, serta kekhawatiran atas situasi fiskal AS yang berisiko dan potensi bahwa beban utang dan defisit yang berat bisa meningkatkan biaya pinjaman jangka panjang tanpa memperhatikan langkah yang diambil oleh Fed.
\”Hingga batas tertentu, ada elemen di mana orang-orang membeli rumor dan menjual fakta terkait keputusan FOMC pekan lalu,\” kata Jonathan Duensing, kepala obligasi Amerika Serikat di Amundi US. \”Pasar sudah mengantisipasi siklus pelonggaran yang sangat agresif.\”
Memang, pasar telah memperkirakan pemotongan suku bunga yang lebih besar daripada yang diindikasikan oleh pejabat Fed dalam pertemuan tersebut, bahkan dengan langkah 50 basis poin. Pejabat memperkirakan pemotongan sebesar 50 basis poin lagi hingga akhir tahun dan 100 basis poin lagi hingga akhir 2025. Sebaliknya, pasar memperkirakan pemotongan sebesar 200 basis poin dalam periode yang sama, menurut harga futures dana fed yang diukur oleh pelacak FedWatch dari CME Group.
Namun, meskipun yield obligasi jangka panjang seperti 10-tahun melonjak, yield di bagian kurva yang lebih pendek – termasuk catatan 2-tahun yang banyak dipantau – tidak bergerak banyak.
Di sinilah hal ini menjadi rumit.
Memperhatikan kurva
Perbedaan antara catatan 10- dan 2-tahun telah melebar secara signifikan, meningkat sekitar 12 basis poin sejak pertemuan Fed. Pergerakan tersebut, terutama ketika yield jangka panjang meningkat lebih cepat, disebut sebagai \”bear steepener\” dalam istilah pasar. Hal ini karena umumnya berkaitan dengan pasar obligasi yang mengantisipasi inflasi yang lebih tinggi di masa depan.
Hal ini bukan kebetulan: Beberapa ahli pasar obligasi menginterpretasikan komentar pejabat Fed bahwa mereka sekarang lebih fokus pada mendukung pasar tenaga kerja yang melemah sebagai pengakuan bahwa mereka bersedia mentoleransi sedikit inflasi yang lebih tinggi dari biasanya.
Sentimen tersebut terlihat dalam tingkat inflasi \”breakeven\”, atau perbedaan antara yield Treasury standar dan Treasury Inflation Protected Securities. Tingkat inflasi breakeven 5 tahun, misalnya, telah meningkat 8 basis poin sejak pertemuan Fed dan naik 20 basis poin sejak 11 September.
\”Fed dengan tepat melakukan pergeseran karena mereka yakin inflasi terkendali namun mereka melihat peningkatan pengangguran dan tingkat penciptaan lapangan kerja yang jelas-jelas terlihat tidak mencukupi,\” kata Robert Tipp, kepala strategi investasi di PGIM Fixed Income. Kenaikan yield jangka panjang \”jelas merupakan indikasi bahwa pasar melihat risiko bahwa inflasi bisa lebih tinggi dan [Fed] tidak akan peduli.\”
Pejabat Fed bertujuan untuk mencapai tingkat inflasi 2%, dan tidak ada dari indikator utama yang mencapai angka tersebut. Yang terdekat adalah indeks harga konsumsi pribadi favorit Fed, yang berada pada 2,5% pada bulan Juli dan diperkirakan akan menunjukkan tingkat 2,2% pada bulan Agustus.
Para pembuat kebijakan menegaskan bahwa mereka juga berfokus untuk memastikan inflasi tidak berbalik dan mulai meningkat, seperti yang terjadi di masa lalu ketika Fed terlalu cepat melonggarkan kebijakan.
Namun, pasar melihat Fed dengan fokus yang lebih dekat pada pasar tenaga kerja dan untuk tidak mendorong ekonomi secara keseluruhan ke perlambatan atau resesi yang tidak perlu disebabkan oleh kebijakan yang terlalu ketat.
Kemungkinan pemotongan besar di masa mendatang
\”Kami secara kolektif menganggap Fed dan Chair [Jerome] Powell berdasarkan kata-kata mereka bahwa mereka akan sangat bergantung pada data,\” kata Duensing. \”Terkait dengan pelemahan pasar tenaga kerja, mereka sangat bersedia dan tertarik untuk melakukan pemotongan sebesar 50 basis poin lagi saat kita memasuki pertemuan pasca-pemilu yang akan datang. Mereka siap menyetujui akomodasi yang mereka butuhkan pada saat ini.\”
Lalu ada masalah utang dan defisit.
Biaya pinjaman yang lebih tinggi telah mendorong biaya pembiayaan defisit anggaran tahun ini melampaui angka $1 triliun untuk pertama kalinya. Meskipun suku bunga yang lebih rendah akan membantu mengurangi beban tersebut, pembeli obligasi Treasury jangka panjang bisa takut untuk berinvestasi dalam situasi fiskal di mana defisit mendekati 7% dari produk domestik bruto, hampir tidak pernah terjadi selama ekspansi ekonomi AS.
Dengan semua dinamika yang ada di pasar obligasi, saat ini adalah waktu yang sulit bagi para investor. Semua investor pendapatan tetap yang diwawancarai untuk artikel ini mengatakan bahwa mereka sedang mengurangi alokasi obligasi Treasury karena kondisinya tetap tidak stabil.
Mereka juga berpikir bahwa Fed mungkin belum selesai dengan pemotongan suku bunga besar.
\”Jika kita mulai melihat kurva tersebut melebar, maka kita mungkin mulai memicu bel pengingat atas risiko resesi,\” kata Tom Garretson, strategis portofolio senior untuk pendapatan tetap di RBC Wealth Management. \”Mereka kemungkinan masih ingin melanjutkan dengan setidaknya satu langkah pemotongan sebesar 50 basis poin lagi tahun ini. Masih ada ketakutan yang berkelanjutan di sini bahwa mereka agak terlambat dalam permainan ini.\”