“Memastikan bahwa stablecoin tetap berpeg even di bawah kondisi pasar yang tertekan adalah masalah yang dapat diselesaikan,” kata Catalini. Dalam skenario yang optimal, katanya, cadangan akan terdiri dari eksklusif “aset berkualitas tinggi, likuid,” seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek, dan penyedia akan mempertahankan “buffer modal yang memadai.”
Sejak dua tahun sejak Celsius mengajukan kebangkrutan, Tether secara sukarela meningkatkan ukuran buffer cadangan USDT-nya dan sedikit mengurangi proporsi cadangan yang terdiri dari pinjaman yang dijamin—dari 6,76 menjadi 5,55 persen. Tapi Tether “tidak beroperasi di bawah kerangka yang akan membatasi apa yang direktur perusahaan bisa dan tidak bisa lakukan,” kata Catalini. “Inilah tempat di mana regulasi diperlukan.”
Telah ada beberapa upaya untuk mengatur industri stablecoin di pasar utama. Awal tahun ini, aturan untuk penerbit stablecoin mulai berlaku di UE di bawah Undang-Undang Pasar Aset Kripto (MiCA), termasuk persyaratan mengenai jumlah uang tunai yang harus dipegang oleh penerbit stablecoin, jenis aset yang dapat menjadi bagian dari cadangan stablecoin, penyimpanan aman aset cadangan, dan lainnya.
Pada bulan April, senator AS Cynthia Lummis dan Kirsten Gillibrand mengusulkan sebuah RUU di mana penerbit stablecoin tidak diizinkan untuk meminjamkan aset cadangan. RUU tersebut tidak mungkin disahkan oleh Kongres sebelum pemilihan presiden mendatang, kata Cooper, namun “ada pengakuan di kedua sisi lorong bahwa beberapa tingkat regulasi diperlukan.”
Secara umum, namun, bisnis stablecoin dibiarkan untuk mencari cara untuk mengawasi diri mereka sendiri. “Kita berurusan dengan kelas aset baru yang, saat ini, dijalankan oleh sekelompok orang yang mencari petunjuk tentang apa yang boleh dan tidak boleh dilakukan—dan mereka tidak mendapatkannya,” kata Cooper. “Di industri yang berkembang dengan mengambil risiko—dan ada banyak itu di dunia kripto—tidak mengherankan bahwa beberapa badan usaha sedang mendorong batas-batas.”
Kesulitan bagi sekelompok regulator pertama yang menerapkan rezim stablecoin akan terletak pada batasan ancaman de-peg tanpa mendorong penerbit menjauh. Selera risiko di antara penyedia stablecoin—yang profitabilitasnya terkait dengan beberapa risiko yang mereka diizinkan untuk diambil dengan aset cadangan—dapat membuat mereka mundur dari yurisdiksi yang memberlakukan pembatasan paling ketat. “Masalah arbitrase regulasi adalah hal yang sudah lama berlangsung,” tambah Cooper.
Sejak diperkenalkannya MiCA, Tether kabarnya belum mencari lisensi untuk beroperasi di UE. Dalam wawancara dengan WIRED bulan ini, CEO Tether Ardoino mengatakan perusahaan masih “memformalkan strategi kami untuk pasar Eropa,” tetapi menyatakan keraguan tentang beberapa persyaratan cadangan yang diberlakukan di bawah MiCA, yang ia deskripsikan sebagai tidak aman.
Sementara itu, meskipun Ardoino menganggap stablecoin sebagai ancaman potensial bagi bank tradisional, ia menolak dalam wawancara terhadap kemungkinan Tether diminta untuk mematuhi seperangkat regulasi yang sama ketatnya, dengan menunjukkan kebebasan bagi bank untuk meminjamkan sebagian besar deposit yang mereka terima, berbeda dengan perusahaan stablecoin.
Namun, jendela untuk arbitrase regulasi, apa pun motivasinya, akan tertutup, kata Catalini, saat konsensus internasional terbentuk mengenai kontrol yang tepat yang harus ditempatkan pada penerbit stablecoin. “Arbitrase regulasi adalah fenomena sementara,” katanya. “Hanya masalah waktu sebelum setiap stablecoin dengan skala yang signifikan akan diwajibkan untuk mematuhi.”
