“Mungkin ini saat terbaik bagi bisnis dalam setiap industri untuk mengumpulkan dana sepanjang sejarah, seperti sejak zaman Mesir kuno,” ujar Stuart Butterfield, CEO Slack, kepada Farhad Manjoo di The New York Times pada tahun 2015.
Ini bukanlah suatu kelebihan. Sementara suku bunga tetap mendekati nol, dana modal ventura mengumpulkan lebih banyak uang dari sebelumnya dan keluar dari investasi mereka dengan penilaian tertinggi yang pernah terlihat.
Hari-hari kejayaan modal ventura telah berakhir, dan jika sejarah menjadi panduan, kelesuan teknologi akan berlangsung hingga 2024 dan seterusnya. Dengan kata lain, kelesuan modal ventura baru saja dimulai.
Suku bunga yang sangat rendah menguntungkan modal ventura dalam beberapa cara. Hasil rendah dari investasi konvensional menarik investor ke Silicon Valley, yang menjanjikan keuntungan yang besar. Antara 2016 dan 2021, investasi modal ventura di Amerika Serikat melipatgandakan. Suku bunga yang sangat rendah memampatkan dimensi waktu, membuat masa depan terlihat lebih dekat dari yang sebenarnya. Karena itu tidak mengherankan bahwa banyak startup yang sangat mewah mendapatkan pendanaan – perjalanan luar angkasa mewah, taksi terbang, kendaraan otonom, dan sebagainya. Kewajiban untuk melakukan penelitian lebih dalam menjadi tidak penting. Bursa kripto yang gagal milik Sam Bankman-Fried, FTX, menarik perhatian sejumlah investor elit, dipimpin oleh Sequoia Capital, tokoh terkemuka di Silicon Valley.
Penilaian startup, yang keuntungannya terletak di masa depan yang jauh, sangat terpengaruh oleh uang mudah. Setelah pengembang baterai QuantumScape bergabung dengan SPAC pada tahun 2020, kapitalisasi pasarnya melebihi General Motors, meskipun perusahaan tersebut tidak berharap ada penjualan selama bertahun-tahun. Uang mudah juga memacu likuiditas pasar, membantu modal ventura keluar dari investasi mereka. Belum pernah ada begitu banyak perusahaan yang tidak menguntungkan yang dicatatkan dengan penilaian yang sangat tinggi. Pada tahun 2021, lebih dari seribu IPO dilakukan di pasar Amerika Serikat, lebih dari dua kali lipat dari rekor sebelumnya.
Bakul minuman di pesta modal ventura diambil setelah Federal Reserve mulai menaikkan suku bunga pada tahun 2022. Saham QuantumScape turun lebih dari 90 persen – tetapi setidaknya, tidak seperti banyak startup lainnya, mereka masih beroperasi. Bankman-Fried berada di penjara, menunggu persidangan. Pasar IPO menjadi sepi. Para pemain baru di dunia modal ventura berlari menjauh. Yang lain menghadapi panggilan modal besar dari dana modal ventura yang mereka komitmen selama masa-masa baik. Tanpa dana segar, banyak startup menghadapi masa depan yang suram. WeWork, yang dengan bangga menggambarkan dirinya sebagai perusahaan “solusi kantor” (terdengar lebih baik daripada “sewa”), dan pernah memiliki penilaian hampir $50 miliar, adalah yang terbaru yang mengalami kesulitan.
Indeks saham teknologi Nasdaq mengalami rebound yang kuat pada paruh pertama tahun 2023. Ada kegembiraan besar di sekitar kecerdasan buatan – NVIDIA, yang unit pemrosesan grafisnya digunakan untuk kecerdasan buatan, memiliki nilai lebih dari satu triliun dolar. Namun, gelembung spekulatif yang besar biasanya membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk terurai. Rebound pasar beruang, yang juga dikenal sebagai “rally penipu”, adalah hal yang biasa. Setelah gelembung dotcom, dibutuhkan satu setengah tahun bagi Nasdaq untuk mencapai titik terendah (dan lebih dari 15 tahun untuk mendapatkan kembali puncaknya). Pasar IPO melihat sedikit aksi selama bertahun-tahun.
Pasar saham teknologi yang beruang kemungkinan akan kembali pada tahun 2024, dengan indeks Nasdaq mencapai titik terendah baru dalam beberapa tahun. Lebih banyak startup akan bangkrut, dan dana modal ventura akan terus mencatatkan pengembalian negatif. Mengenai Nvidia, sebaiknya diingat apa yang terjadi pada Cisco Systems. Selama gelembung dotcom, Cisco, yang servernya menjadi kekuatan internet, sejenak menjadi perusahaan terbesar di dunia. Sahamnya diperdagangkan dengan harga hampir 40 kali penjualan sebelum jatuh. Lebih dari dua dekade kemudian, harga saham Cisco masih jauh di bawah puncak gelembung. Dengan nilai sekitar 35 kali penjualan, Nvidia mungkin mengalami nasib serupa.