Carvana mungkin adalah sebuah rumah kartu. Menurut penelitian investasi dan perusahaan short-selling aktivis Hindenburg Research (tidak pernah menjadi tanda baik untuk menjadi subjek kemarahan dari perusahaan yang dinamai dari bencana terkenal), yang menerbitkan laporan pada hari Kamis yang menuduh penjual mobil bekas online itu melakukan “manipulasi akuntansi” berasal dari pinjaman yang tidak stabil yang digunakan untuk sementara mendukung prospeknya sementara tim pemilik ayah-dan-anaknya menguangkan.
Laporan tersebut, berjudul “Carvana: Suatu Kebohongan Akuntansi Ayah-Anak Untuk Zaman”, mengklaim bahwa perbaikan ajaib Carvana selama dua tahun terakhir, yang telah melihat saham perusahaan hampir 10x pada 2023 dan naik lagi 300% pada 2024 setelah menghadapi kebangkrutan pada 2022, tidak lain adalah “suar” Hindenburg Research mengklaim bahwa ketika harga saham melonjak, ayah dari CEO Carvana telah menguangkan lebih dari $1,4 miliar saham.
Di pusat dari skema yang diduga tampaknya ada beberapa transaksi sendiri, tapi untuk memahami kecurangan yang diduga, penting untuk pertama-tama memahami bagaimana model bisnis tersebut bekerja.
Ketika orang membeli mobil dari Carvana, sebuah pinjaman berasal dari pengecer, tapi kemudian menjual pinjaman itu ke perusahaan lain. Pembeli utamanya untuk pinjaman mobil tersebut adalah Ally Financial, tapi bank tersebut sejak itu mundur dari kemitraan itu. Ini mungkin sebagian karena praktik penilaian kredit Carvana pada pinjaman itu secara historis meragukan. Hindenburg mencatat bahwa Wells Fargo—sebuah perusahaan yang menguasai seni transaksi keuangan yang tidak jujur—membatalkan kemitraan dengan Carvana pada tahun 2019 karena “Praktik penilaian mereka bukan sesuatu yang kami nyaman dengan itu.”
Apa yang sebenarnya terjadi dalam proses penilaian Carvana? Pada dasarnya, hanya cap karet, menurut laporan itu. Seorang mantan direktur di Carvana memberi tahu Hindenburg, “Kami sebenarnya menyetujui 100% dari pelamar yang tidak kami tolak karena alasan kepatuhan.” Sekitar separuh dari semua pinjaman Carvana adalah subprime, menurut Hindenburg, dan 80% dari itu adalah “deep subprime”, yang merupakan peringkat paling berisiko yang tersedia. Bahkan peminjam yang disebut “prime” oleh perusahaan memiliki tingkat tunggakan 60 hari empat kali lebih tinggi dari rata-rata industri.
Semua itu untuk mengatakan, pinjaman mobil Carvana adalah risiko besar. Namun perusahaan telah menemukan pembeli baru untuk mereka bahkan saat Ally dan yang lainnya berpaling. Menurut riset Hindenburg, Carvana telah menjual $800 juta pinjaman mobil ke apa yang perusahaan sebut sebagai “pihak ketiga yang tidak terkait.” Masalahnya, tapi, Hindenburg tidak menganggap pembeli ini “tidak terkait.” Perusahaan percaya Carvana menjual pinjamannya kepada afiliasi DriveTime, sebuah dealer mobil swasta yang dimiliki oleh Ernest Garcia II—ayah dari CEO Carvana Ernie Garcia III dan pemegang saham terbesar dalam penjual mobil tersebut.
Hindenburg percaya bahwa penyedia pinjaman ini memberikan perpanjangan pinjaman kepada peminjamnya untuk membuatnya terlihat seperti lebih banyak pinjaman perusahaan berada dalam keadaan baik ketika seharusnya dianggap macet dan penuh risiko.
Jadi berdasarkan penggalian Hindenburg, tampaknya Carvana mungkin telah menciptakan perbaikan luar biasa dengan hanya menyetujui hampir setiap permintaan pinjaman yang masuk ke mejanya. Penjualan dan investor mendukung perusahaan itu, mendorong harga sahamnya ke level tertinggi. Sementara itu, Ernest Garcia II mulai menjual sahamnya, mengantongi lebih dari satu miliar sebagai pemegang tas terus berdatangan.
“Secara keseluruhan, kami pikir Garcias akan meninggalkan pemegang saham dengan tidak apa-apa,” laporan Hindenburg menyimpulkan. “Pada setiap titik dalam dua lonjakan saham Carvana yang luar biasa, perusahaan itu bisa mengumpulkan modal yang signifikan dan mengurangi risiko dalam neracanya. Sebaliknya, perusahaan itu telah menunda kreditur dan terlibat dalam permainan akuntansi sementara ayah CEO mengosongkan miliaran sahamnya.”