Setelah dua bulan pasar saham yang sangat bagus, Wall Street akhirnya mulai bangun.
Pertama, runtuhnya First Brands Group dan Tricolor Holdings membuat takut investor lagi tentang masalah kredit yang tersembunyi. Lalu, ada masalah penipuan di Zions Bancorp dan Western Alliance — yang menghapus lebih dari $100 miliar nilai saham bank AS dalam satu hari. Ini bikin khawatir bahwa masalah pinjaman ini lebih luas.
Sampai baru-baru ini, investor tidak peduli dengan segala hal, dari pemerintah tutup sampai harga saham yang mahal, karena mereka senang dengan perkembangan AI dan data konsumen yang kuat. Ini membuat posisi investasi mereka jadi berisiko tinggi. Menurut Societe Generale, alokasi ke aset berisiko seperti saham dan kredit naik ke 67% dari portofolio yang dilacak pada akhir Agustus — hampir ke level tertinggi.
Saham masih naik pada akhir minggu ini, melanjutkan pasar bull yang sudah nambah nilai $28 triliun, setelah Presiden Donald Trump mundur dari ancaman tarif hari Jumat lalu. Tapi, enam hari volatilitas di berbagai aset menunjukkan kecemasan yang lebih dalam: kerapuhan kredit. Lebih dari $3 miliar keluar dari dana obligasi berisiko tinggi dalam minggu sampai Rabu, kata EPFR Global. Investasi berisiko seperti crypto, yang dulu sangat populer, juga mulai kehilangan tenaga.
Di portofolio quant, strategi yang memisahkan risiko kredit kembali populer. Sebuah strategi pair trade yang melawan perusahaan dengan utang tinggi — dan mendukung perusahaan dengan utang rendah — sekali lagi memberikan keuntungan bagus, mirip dengan pola sebelum puncak dot-com, menurut Evercore ISI.
Semua gerakan ini tidak menunjukkan perubahan bearish yang permanen. Tapi suasana sudah berubah. Standar kredit yang longgar muncul lagi, perusahaan berutang tinggi tidak disukai, aliran dana spekulatif tidak sesuai dengan fundamental — semuanya mengingatkan pada titik balik masa lalu dan membuat banyak manajer uang besar jadi lebih disiplin.
John Roe, kepala dana multi-aset di Legal & General, yang mengelola $1,5 triliun, bilang timnya mengurangi risiko. Alasannya, semakin tidak cocok antara posisi investor dan kondisi fundamental.
“Dalam beberapa minggu terakhir kami lihat ini sebagai risiko yang tidak dihargai dengan latar belakang sentimen investor yang tinggi, walaupun tidak ekstrem,” kata Roe. “Ini adalah bagian penting dari keputusan untuk mengurangi pengambilan risiko dan short saham pada hari Rabu.”
Firmnya sudah underweight pada kredit, karena spread ketat dan potensi naik terbatas. Dan walaupun runtuhnya Tricolor dan First Brands dilihat banyak orang sebagai masalah sendiri-sendiri, tim Roe melihatnya sebagai tanda peringatan potensial untuk tekanan yang lebih luas, terutama di antara peminjam berpenghasilan rendah.
Yang lain juga berpikir sama.
“Saya percaya kita memasuki downcycle kredit yang klasik,” kata Ulrich Urbahn, kepala strategi dan riset multi-aset di Berenberg. “Ini tidak katastrofik, tapi ada risiko yang tumbuh bahwa ini akan menandai titik balik dalam lingkungan yang lebih luas.”
Dalam dua minggu terakhir, Urbahn bilang dia menambah lindung nilai saham, memotong eksposur sahamnya sekitar 10 persen dan berubah menjadi underweight. Dia jual opsi call S&P 500 untuk membiayai taruhan perlindungan, dan bahkan mengurangi posisi di emas dan perak — perdagangan yang sudah semakin ramai.
“Setelah kinerja year-to-date,” katanya, “ada banyak motivasi untuk melindungi keuntungan yang kuat.”
Meskipun ada kekhawatiran kredit, S&P 500 naik 1,7% pada akhir minggu, bahkan ketika S&P Regional Banks Select Industry Index turun hampir 2% dalam minggu keempat berturut-turut rugi. Spread pada obligasi perusahaan berisiko tinggi, walaupun masih ketat secara historis, telah melebar 0,25 poin persen bulan ini menjadi 2,92 poin persen. VVIX — atau vol of vol, yang melacak kecepatan perubahan sentimen investor — mencapai level tertinggi sejak April. Ukuran untuk permintaan asuransi tail-risk juga melonjak ke level tertinggi dalam enam bulan.
Dorongan ke aset berisiko tidak hanya didorong oleh kepercayaan diri saja. Bagi manajer aktif, 2025 menjadi salah satu tahun terburuk yang pernah tercatat, dengan proporsi dana yang dikelola aktif mengalahkan benchmark turun ke 22% pada tahun 2025, menurut data dari Jefferies Financial Group Inc. Tekanan itu telah meningkatkan pengejaran terhadap apa yang berhasil — bahkan ketika fundamental memburuk.
Di ujung spektrum risiko, crypto gagal memantul setelah penghapusan $150 miliar hari Jumat lalu. Tidak seperti crash sebelumnya, tidak ada rush retailer untuk beli saat turun — hanya keheningan. Penahanan itu, meskipun suku bunga turun dan likuiditas lebih longgar, mengisyaratkan perubahan: sedikit histeria, lebih banyak kontrol risiko. Dan pendinginan ini bisa menyebar di luar token.
Tidak semua orang melihat guncangan baru-baru ini sebagai titik balik.
Garrett Melson, seorang strategis portofolio di Natixis Investment Managers Solutions, bilang penjualan terkait Zions dan Western Alliance terlihat lebih seperti reaksi berlebihan terhadap stres yang terisolasi daripada tanda tekanan kredit yang lebih dalam.
“Ini mungkin lebih bicara tentang posisi dan sentimen daripada hal lain,” katanya. Walaupun spread ketat, Melson masih melihat fundamental yang kuat dan carry yang solid di kredit. Timnya baru-baru ini berpindah dari sedikit underweight di saham kembali ke netral. “Dan jadi netral sepertinya cara yang baik untuk memposisikan,” katanya, “sampai kamu punya kesempatan lebih baik untuk benar-benar condong lebih agresif ke overweight.”