Buka Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, Editor FT, memilih cerita favoritnya di newsletter mingguan ini.
Melalui kabut yang menyelimuti pasar global saat kembalinya Presiden AS Donald Trump, suatu bentuk mulai terlihat. Jika kamu menyipitkan mata, kamu bisa melihat gambaran bagaimana Eropa bisa menantang dominasi dolar dalam keuangan global, dan seperti apa reformasi pasar obligasi pemerintah yang terpecah-pecah.
Ini akan jadi proses panjang, tersendat, dan kadang bikin kesel. Toh ini Eropa. Tapi pertanyaan apakah euro perlu dipercantik dan dibuat lebih cocok untuk cadangan resmi global sudah selesai. Jawabannya iya. Sekarang tinggal caranya.
Salah satu jawaban mungkin adalah tidak melakukan apa-apa. Zona Euro bisa memanfaatkan ketidaksempurnaannya. Daripada menawarkan satu obligasi pemerintah besar yang disokong tiap anggota dan mendanai belanja di tiap negara, mereka bisa bertahan dengan yang sudah ada: kumpulan pasar obligasi nasional yang agak longgar dengan ukuran, rasa, dan tingkat keamanan yang dinilai berbeda oleh pihak luar. Beberapa investor besar suka variasi itu, dan mungkin bisa dijual sebagai keunggulan bagi manajer dana besar milik negara di seluruh dunia.
Tapi “mungkin” di sini berat banget. Pandangan ini ada benarnya, tapi kebanyakan pejabat Eropa dan bankir di UE umumnya lebih fokus memikirkan cara gabung kekuatan dan menantang pasar obligasi AS yang jauh lebih besar, efisien, dan cepat. Ini jelas perdebatan serius.
“Kami selalu diskusi soal pinjaman bersama,” kata Michael Clauss, duta besar Jerman untuk UE, di acara FT di Berlin bulan ini. “Tak ada rapat (perwakilan pemerintah ke UE) dalam 12 bulan terakhir yang tidak menyebut obligasi euro atau ide pinjaman bersama,” tambahnya—isyarat bahwa ini bukan cuma respons ke Trump, tapi debat lebih luas tentang pendanaan pertahanan Eropa.
Pada akhirnya, ini keputusan politik. Tapi dukungan agar Eropa bergerak makin keras, termasuk dari presiden ECB Christine Lagarde, yang menulis tentang momen “euro global” bulan ini. Sebagian, seperti dijelaskan Lagarde, ini tergantung pada peran besar Eropa di perdagangan global dan penggunaan euro sebagai mata uang tagihan—peran yang harus terus dikembangkan.
Ini sering diabaikan tapi sangat penting, karena fungsi dolar sebagai mata uang tagihan global berjalan seiring dengan porsi besarnya di aset cadangan global. “Ini bukan cuma keputusan administratif” untuk mengurangi cadangan dolar, kata Themos Fiotakis, analis mata uang Barclays, dalam briefing minggu ini. “Ini bukan ‘aku marah ke Presiden Trump, aku akan balas dendam dengan beli euro’.” Sebaliknya, ini mengikuti “resep kuno” menyimpan dana darurat untuk likuiditas agar perdagangan tetap lancar saat krisis. Logikanya, lebih banyak perdagangan dalam euro di luar Eropa akan memperkuat alasan untuk lebih banyak cadangan euro.
Tapi kembali lagi, ke mana cadangan itu akan pergi, dan aset euro dominan apa yang mungkin. Soal ini, kepala ekonom ECB Philip Lane bulan ini menyoroti kerangka “obligasi merah/biru” yang pertama kali digambar tahun 2010.
Ini akan melibatkan negara anggota euro mengamankan aliran pendapatan dan menggunakannya untuk membayar obligasi “biru” bersama, yang hasilnya akan digunakan untuk membeli sebagian obligasi “merah” nasional.
Gagasan ini tidak terwujud tahun 2010 karena kurang dukungan politik, dengan alasan bagus. Saat itu, selisih biaya pinjaman antara anggota euro yang aman (terutama Jerman) dan yang lemah (seperti Italia) sangat besar, apalagi negara dengan krisis solvabilitas penuh. Dengan selisih itu, kenapa Jerman harus setuju dengan biaya tidak rasional? Sudah cukup sulit mempertahankan Yunani di Zona Euro tanpa menambah potensi sengketa.
Tapi sekarang, selisih itu hampir hilang. Seperti kata Lane, “arsitektur keuangan” euro jauh lebih kuat, sistem perbankan lebih bermodal, berbagai ketidakseimbangan sudah diatasi. Artinya, lanjutnya, “perubahan struktural di desain pasar obligasi Zona Euro akan mendorong permintaan global lebih kuat untuk aset aman berbasis euro.”
Beberapa bankir menganggap uni perbankan Eropa tidak sempurna, uni pasar modal gagal, hukum kepailitan masih tidak kompatibel antarnegara, dan AS lebih baik. Semua itu benar, tapi gagasan obligasi “biru”—yang juga didukung ekonom ternama Olivier Blanchard dan Ángel Ubide dalam makalah untuk Peterson Institute—setidaknya memberikan kemungkinan untuk tidak membiarkan kesempurnaan menjadi musuh kebaikan.
Obligasi biru mungkin bukan akhir cerita. Tapi bagaimanapun, waktunya tepat bagi politisi Eropa untuk mengambil langkah ini. Perdebatan sudah bergeser dari mengeluhkan masalah Eropa yang kurang maksimal, menjadi mencari cara memperbaikinya.
Teks awalnya terlalu pendek untuk saya tulis ulang dan terjemahkan. Tolong berikan teks yang lebih panjang supaya saya bisa bantu menulis ulang dalam bahasa Indonesia tingkat B1 dengan beberapa kesalahan kecil. Makasih ya!