Apakah kita sedang dalam gelembung AI? Banyak orang bertanya seperti itu. Tapi yang sering juga, saya dengar pertanyaan lain: "Lho, mereka dapat pendanaan lagi?"
Tahun ini, beberapa startup AI teratas—beberapa sekarang sudah sangat besar sehingga menyebut mereka "startup" terasa agak aneh—tidak hanya mendapatkan satu putaran pendanaan besar, tapi dua atau bahkan lebih. Dengan setiap putaran, nilai perusahaan mereka naik dua kali lipat, kadang-kadang tiga kali lipat, mencapai ketinggian yang sangat menakjubkan.
Contohnya Anthropic. Pada bulan Maret, mereka mendapat pendanaan Seri E sebesar $3.5 miliar dengan nilai perusahaan $61.5 miliar. Hanya enam bulan kemudian, pada bulan September, mereka mendapat pendanaan Seri F sebesar $13 miliar. Nilai barunya: $183 miliar.
OpenAI, perusahaan yang memulai booming AI dengan ChatGPT, tetap menjadi yang terdepan. Mereka mencapai nilai perusahaan yang belum pernah terjadi sebelumnya, yaitu $500 miliar, dalam sebuah tender bulan lalu. Itu naik dari nilai $300 miliar yang mereka dapatkan pada putaran pendanaan bulan Maret, dan nilai $157 miliar yang mereka miliki di awal tahun ini.
Dengan kata lain, dalam 12 bulan antara Oktober 2024 dan Oktober 2025, nilai OpenAI meningkat sekitar $29 miliar setiap bulannya—hampir $1 miliar per hari.
Tidak hanya raksasa LLM. Perusahaan lain di bidang AI juga mengalami hal serupa. Startup perekrutan Mercor pada bulan Februari mendapat pendanaan Seri B $100 juta dengan nilai $2 miliar—lalu pada bulan Oktober mendapat lagi $350 juta sementara nilai perusahaan mereka melonjak ke $10 miliar.
Lebih dari selusin startup telah mendapat dua atau lebih putaran pendanaan tahun ini dengan nilai yang terus naik, termasuk Cursor, Reflection AI, OpenEvidence, Lila Sciences, Harmonic, Fal, Abridge, dan Doppel. Beberapa, seperti Harvey dan Databricks, dikabarkan sedang dalam putaran ketiga mereka.
Kenaikan nilai perusahaan yang sangat cepat ini, terutama dalam skala miliaran dolar, sangat luar biasa dan menimbulkan banyak pertanyaan. Mengapa ini terjadi? Apakah ini mencerminkan kekuatan startup-startup ini, atau peluang bisnis unik dari revolusi AI, atau campuran keduanya? Seberapa sehat hal ini—risiko apa yang diambil oleh startup-startup dan pasar secara keseluruhan dengan mengumpulkan begitu banyak modal dengan cepat dan menaikkan nilai perusahaan dengan sangat cepat?
Bayangan tahun 2021
Menurut beberapa orang di industri, fenomena saat ini lebih dari sekadar kondisi pasar yang ‘bubble’. Di era ZIRP (kebijakan suku bunga nol) yang memuncak pada tahun 2021, memang ada startup yang mendapat banyak putaran pendanaan berturut-turut. Namun, dinamika dasarnya sangat berbeda saat itu.
Tom Biegala, mitra pendiri Bison Ventures, mengatakan bahwa ini tidak seperti tahun 2021, di mana perusahaan bisa mendapat pendanaan bukan karena mereka membuat kemajuan nyata. Antusiasme investor saat itu sangat tinggi dan modal mengalir dengan mudah.
Dan untuk setiap kisah sukses seperti Wiz, ada banyak startup di era ZIRP yang juga mendapat dua atau lebih putaran dalam 12 bulan tetapi kemudian mengalami kesulitan.
Terrence Rohan, direktur pelaksana di Otherwise Fund, mengatakan startup yang mendapat banyak pendanaan hari ini menunjukkan daya tarik bisnis yang nyata. "Pertumbuhan pendapatan yang kami lihat di perusahaan-perusahaan terpilih belum pernah terjadi sebelumnya. Dalam beberapa kasus, bisa dibilang kita sedang berurusan dengan jenis startup yang baru," kata Rohan melalui email.
Banyak startup AI yang sedang naik daun saat ini mencatatkan angka-angka yang mengesankan. Ada perusahaan muda seperti Lovable, yang dari nol menjadi $17 juta dalam pendapatan tahunan berulang (ARR) hanya dalam tiga bulan. Cursor mungkin yang paling terkenal: alat coding AI untuk developer yang dari nol menjadi $100 juta ARR dalam satu tahun.
Felicis Ventures founder Aydin Senkut menggambarkan pendanaan berturut-turut ini sebagai tanda pasar yang bergerak sangat cepat, di mana biaya jika salah pilih lebih tinggi dari sebelumnya.
"Hadiahnya sangat besar"
Sementara kegembiraan luas atas AI generatif memicu serangkaian putaran pendanaan, startup yang mendorong batas-batas di bidang tertentu adalah yang paling diuntungkan.
Cursor, startup AI coding yang populer, menyelesaikan tahun 2024 dengan nilai $2.6 miliar. Nilainya melonjak ke $10 miliar pada Juni 2025, dan bulan ini mereka mengumumkan bahwa nilainya sekarang $29.3 miliar.
Harvey, startup AI untuk industri hukum, mengumpulkan total $600 juta dalam dua putaran pendanaan terpisah dalam enam bulan pertama 2025, menaikkan nilainya menjadi $3 miliar, lalu $5 miliar. Pada bulan Oktober, dilaporkan bahwa Harvey baru saja mendapat putaran pendanaan lain yang memberinya nilai $8 miliar.
Masing-masing mewakili sektor mereka: baik coding AI maupun hukum sedang booming saat ini. Sektor kesehatan dan AI juga sangat panas.
Max Altman, rekan pendiri dan mitra pengelola Saga Ventures, mengatakan tren ini bukan hanya hasil dari investor yang gegabah. Bagi beberapa startup, penggalangan dana cepat menjadi bagian dari strategi—cara yang efektif untuk menghadapi persaingan.
"Dengan hadiah yang sangat besar sekarang, dan begitu banyak orang yang mengejarnya, strategi yang sangat hebat adalah menyerap semua modal, membuat dana terbaik berinvestasi di perusahaan Anda sehingga mereka tidak berinvestasi di pesaing Anda," kata Altman kepada Fortune.
Itu tidak berarti setiap perusahaan yang menarik modal besar adalah pemenang.
Ketika fondasinya tidak kokoh
Jika mengumpulkan banyak putaran dengan cepat bisa menjadi keuntungan strategis, itu juga bisa menjadi kewajiban yang berbahaya. Atau, seperti kata Jennifer Li, mitra umum di Andreessen Horowitz, penggalangan dana berturut-turut ini bisa berhasil—dan bisa juga gagal.
"Ini berhasil ketika modal langsung mendukung produk yang sesuai dengan pasar dan eksekusi," kata Li melalui email. "Misalnya, ketika perusahaan menggunakan sumber daya baru untuk memperluas infrastruktur, meningkatkan model, atau memenuhi permintaan yang sangat besar."
Jadi kapan ini jadi salah?
"Ketika fokus beralih dari membangun bisnis ke mengumpulkan dana sebelum fondasinya kokoh," kata Li.
Seperti gedung pencakar langit yang dibangun di tanah yang tidak stabil, startup yang tidak bisa mendukung nilai perusahaan yang terlalu tinggi berisiko mengalami penurunan yang menyakitkan.
Di dalam pasar privat, putaran pendanaan yang cepat berarti struktur kepemilikan perusahaan bisa menjadi sangat rumit dengan cepat. Dan kemudian, mungkin, risiko terbesar dari semuanya: bahwa beberapa startup yang didanai secara berlebihan ini akhirnya memiliki tingkat pembakaran uang yang sangat tinggi yang tidak bisa mereka kurangi jika masa sulit datang dan modal mengering. Itu bisa menyebabkan PHK, atau lebih buruk.
Ben Braverman, rekan pendiri Altman di Saga, mengatakan ini pada akhirnya adalah cerita tentang konsentrasi modal di AI dan tentang bagaimana modal ventura telah mengembangkan strategi mereka pasca-2021.
"Salah satu konsekuensinya adalah lebih banyak modal daripada sebelumnya yang mengalir ke sejumlah kecil startup AI favorit. Dan sementara saat ini pendanaan ditandatangani dengan cepat, bahkan investor yang optimis mengakui bahwa, seperti siklus mana pun, akan ada pemenang dan yang kalah.
"Di lingkungan seperti ini, investor terkadang terjebak dalam pemikiran bahwa setiap perusahaan model AI baru akan terlihat seperti OpenAI atau Anthropic," kata Biegala dari Bison Ventures kepada Fortune.
"Mereka memberikan nilai perusahaan yang besar untuk bisnis-bisnis itu, dan itu seperti nilai opsi bahwa perusahaan-perusahaan itu akan menjadi OpenAI atau Anthropic berikutnya," kata Biegala. Tapi, dia mencatat, "banyak dari mereka tidak akan tumbuh sesuai dengan nilai perusahaan itu…dan Anda pasti akan melihat beberapa kerugian."