Nilai total perusahaan di pasar kredit swasta naik selama setahun terakhir. Tapi kualitas banyak utang yang mereka terbitkan menurun. Ini menurut analisis Lincoln International, layanan penasihat bank investasi.
Data baru ini memberi gambaran tentang pasar senilai $3 triliun. Pasar ini baru-baru ini terganggu oleh keputusan Blue Owl Capital. Mereka melarang investor ritel mencairkan dana dari salah satu dana utang swasta mereka. Sebagai ganti, uang akan dikembalikan lewat pembayaran berkala saat aset dilikuidasi. Saham Blue Owl turun 6% karena berita ini.
Lincoln melihat 7.000 valuasi perusahaan. Mereka pakai data dari lebih 225 manajer aset global dalam Indeks Pasar Privatenya. Temuannya:
- Nilai perusahaan dalam indeks $250 miliar naik 1,9%.
- Pertumbuhan laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi (EBITDA) di perusahaan penerbit utang swasta menurun. Ini terutama karena jumlah perusahaan pertumbuhan tinggi berkurang, sehingga menurunkan rata-rata profitabilitas indeks.
- Tingkat "shadow default" naik dari 2,5% menjadi 6,4% dalam setahun terakhir. "Shadow default" berarti persentase perusahaan yang mendapat syarat pinjaman tambahan di tengah perjanjian.
- Leverage perusahaan seharusnya turun seiring waktu saat peminjam melunasi utang. Tapi nyatanya, leverage justru naik belakangan ini, mengurangi imbal hasil bagi pemberi pinjaman.
- Penurunan suku bunga yang ditawarkan Fed plus permintaan berlebihan untuk investasi kredit swasta telah mengurangi hasil bagi investor.
Pertumbuhan EBITDA di Q4 2025 adalah 4,7%, turun dari rekor tertinggi 6,5% di Q2 2025. Menurut Brian Garfield dari Lincoln, ini terjadi karena penurunan jumlah perusahaan pertumbuhan tinggi. Pada 2021, 57,5% perusahaan punya pertumbuhan laba 15% atau lebih. Sekarang, hanya 48,2% perusahaan yang seprofitable itu. Artinya, hampir 10 poin persen perusahaan pertumbuhan tinggi beralih ke mode pertumbuhan lebih rendah.
"Intinya ada perlambatan pertumbuhan yang terjadi. Itu cuma gambaran apa yang mungkin datang," kata Garfield. Alasannya tidak jelas, tapi tarif bisa jadi salah satu faktornya.
Bagus PIK, Buruk PIK
Bagian perusahaan yang memakai "PIK" naik jadi 11%. Tahun sebelumnya 10,5%, dan pada 2021 hanya 7%. "PIK" artinya "payments in kind." Ketentuan PIK berarti perusahaan setuju bayar tambahan jika tidak bisa bayar bunga utang sesuai perjanjian awal.
Dari perusahaan yang punya PIK, 58,3% punya "Bad PIK." Ini berarti ketentuan PIK dimasukkan secara tak terduga di tengah perjanjian — umumnya pertanda buruk.
Tingkat "shadow default" dalam indeks Lincoln — artinya persentase perusahaan dengan Bad PIK — lebih dari dua kali lipat. Dari 2,5% di Q4 2021 jadi 6,4% di Q4 2025.
Kenaikan shadow default ini bukan hal yang mengkhawatirkan secara inheren, kata Garfield. Kredit swasta adalah pasar berisiko dan pemberi pinjaman sudah tahu sebagian dari taruhan mereka akan berakhir pada semacam default.
Imbal Hasil Menurun
Justru, penurunan imbal hasil bagi investor akan lebih jadi perhatian, katanya.
Suku bunga kredit swasta didasarkan pada SOFR Fed ditambah "spread" tambahan sebagai imbalan atas risiko.
Di puncak pasar, SOFR sekitar 5,4% dan investor minta tambahan 6%, sehingga total imbal hasil 11% atau lebih. Sekarang, SOFR di 3,73% dan imbal hasil tipikal total hanya 8,5%, kata Garfield.
Spread di atas SOFR menurun karena lebih banyak investor masuk pasar mengejar transaksi kredit swasta. Ini memungkinkan perusahaan bersikeras pada syarat yang lebih menguntungkan.
"Faktor utama yang akan mempengaruhi return anda adalah harga, bukan default 6%," kata Garfield. "Ada banyak modal di pasar, semua mengejar transaksi berkualitas tinggi. Jadi persaingan menyebabkan kompresi [imbal hasil] terjadi."
Bergabunglah di Fortune Workplace Innovation Summit 19–20 Mei 2026 di Atlanta. Era baru inovasi tempat kerja sudah datang — dan aturan lama sedang ditulis ulang. Di acara eksklusif dan penuh energi ini, para pemimpin paling inovatif akan berkumpul. Mereka akan eksplor bagaimana AI, kemanusiaan, dan strategi bersatu untuk mendefinisikan ulang masa depan kerja. Daftar sekarang.