Buka Kunci Ringkasan Editor secara gratis
Roula Khalaf, Editor dari FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Industriawan AS J Paul Getty dikatakan pernah mengatakan bahwa “jika Anda berutang kepada bank $100, itu masalah Anda. Jika Anda berutang kepada bank $100 juta, itu masalah bank.” Meskipun Thames Water mungkin segera gagal membayar sebagian dari utang £19 miliar, jelas masalah tersebut tetap menjadi masalah perusahaan utilitas tersebut.
Thames Water memiliki banyak masalah. Perusahaan tersebut melayani hampir seperempat populasi Inggris dan memiliki 32.000km jalur utama dan 109.000km saluran pembuangan air kotor namun kondisinya kacau, 36 tahun setelah privatisasi. Saluran pembuangan air kotor bocor, tagihan meningkat, dan kreditur mencoba mengatur restrukturisasi yang sangat mahal sementara perusahaan tersebut berseteru dengan regulator Ofwat mengenai rencana investasi.
Seperti yang ditulis hakim bulan lalu dalam kasus yang mempertemukan satu kelompok pemegang obligasi dengan yang lain, pelanggan dan pembayar tagihan Thames Water (termasuk saya) “akan terkejut” oleh biaya bunga £800 juta dari penyelamatan yang direncanakan. Tidak ada potongan kreditur yang cukup buruk untuk membuat kita merasa lebih baik tentang ketidakmampuan dan eksploitasi yang menyebabkan masalah ini.
Tapi kita berada di mana kita berada, meskipun menjijikkan, dan ada sedikit alternatif bagi perusahaan untuk terus beroperasi dan mendapatkan stabilitas keuangan kembali.
Satu di antaranya adalah pemerintah campur tangan dan mengambil alih. Kedua adalah kreditur mengubahnya secara pribadi dan setuju untuk memiliki pemilik baru. Mereka bahkan mungkin menjadi pemilik sendiri, melalui pertukaran utang menjadi ekuitas dan investasi baru.
Cara ketiga adalah penunjukkan administrator khusus untuk menjalankan Thames Water dan somehow menyelesaikannya. Ini didukung oleh pengamat termasuk Charlie Maynard, Anggota Parlemen Liberal Demokrat untuk Witney, dan memiliki daya tarik dalam hal kejelasan dan kemandirian dari para kreditur. Tapi seorang administrator tidak bisa mencetak uang: perusahaan masih perlu didanai kembali.
Pertanyaannya mungkin segera tidak relevan. Meskipun Hakim Leech menyetujui rencana restrukturisasi yang diusulkan oleh kreditur senior perusahaan utilitas, putusannya bisa dibatalkan oleh Pengadilan Banding bulan ini. Jika ya, perusahaan tersebut kemungkinan besar akan jatuh ke administrasi setelah akhirnya kehabisan kas. Maka itu mungkin perlu pinjaman darurat dari pemerintah untuk menopangnya.
Pemerintah tidak ingin menasionalisasi Thames Water dan mengambil beban kepemilikan, seperti yang diinginkan beberapa anggota Parlemen Buruh. Ini bisa mengurangi sebagian dari biaya tinggi restrukturisasi yang dipimpin oleh kreditur swasta namun juga akan mentransfer risiko keuangan kepada pembayar pajak. Tekanan lain terhadap anggaran publik, termasuk untuk pertahanan, sudah menjadi prioritas.
Untungnya bagi pemerintah, masih ada beberapa calon pembeli, meskipun semua kesulitan keuangan dan skandal publik. Baik CK Infrastructure dari Hong Kong maupun kelompok ekuitas swasta KKR telah mengajukan penawaran awal untuk mengambil alih perusahaan utilitas jika utangnya dapat direstrukturisasi. Harapan selalu ada di pasar keuangan dan ada harga untuk segalanya.
Ini adalah “solusi pasar” yang disenangi oleh pemegang sebagian besar utang Thames Water, kelompok campuran investor infrastruktur dan dana lindung nilai. Jika sekitar £6 miliar bisa dipangkas dari utang bersihnya, kapal itu mungkin akan berlayar di bawah kepemilikan baru dan bendera berperingkat investasi. Hakim setuju untuk membiarkan mereka mencoba, setelah diyakinkan bahwa mereka akan menanggung biaya pembiayaan.
Keadilan menuntut agar kreditur menderita untuk menunjukkan bahwa pengembalian pinjaman datang dengan risiko. Hakim mencatat godaan untuk menghalangi restrukturisasi, di mana lebih dari setengah dari £1,5 miliar dalam pinjaman baru “berputar-putar dan kembali ke kantong” kreditur. Fakta bahwa manajemen perusahaan mendukungnya tidak ada artinya.
Tapi ada juga keadilan dalam kenyataan bahwa pemilik ekuitas Thames Water, termasuk dana kekayaan soberan Cina dan Abu Dhabi, dan dana pensiun Inggris dan Kanada, kemungkinan akan terhapus. Ada sedikit balas dendam, juga, dalam kepastian pemotongan kreditur, bahkan yang bisa meninggalkan mereka berada di bawah kendali. Seorang administrator harus membuat kesepakatan dengan mereka.
Ungkapan Getty gagal untuk Thames Water karena, agar menjadi masalah para pemberi pinjaman, peminjam harus bisa pergi. Saya hanya perlu membuka keran air saya atau memflush toilet untuk menunjukkan mengapa hal ini tidak berfungsi untuk utilitas publik. Tidak hanya perlu beroperasi tanpa gangguan tetapi juga harus dapat mendapatkan utang baru di masa depan: sektor air UK berencana menginvestasikan £108 miliar dalam lima tahun mendatang.
Margaret Thatcher seharusnya memikirkan hal itu ketika sektor itu diprivatisasi pada tahun 1989, tetapi dibutuhkan beberapa dekade agar implikasi penuhnya menjadi jelas. Kecuali diambil kembali ke dalam kepemilikan publik, tidak ada pilihan bagi Thames Water selain terus meminjam dan melanjutkan.