Tetaplah terinformasi dengan pembaruan gratis. Cukup daftarkan diri Anda untuk menerima Central banks myFT Digest – yang dikirim langsung ke kotak masuk email Anda. Selamat datang dalam apa yang Goldman Sachs sebut sebagai “keputusasaan reflasi”. Bagi para pembuat kebijakan dan investor, ini akan menjadi perjalanan yang mual dan mungkin berlangsung lama.
Reset memalukan ini terjadi karena ternyata naga inflasi tidak mati sama sekali, meskipun pasar pada akhir tahun lalu seolah merayakan kemenangan atasnya. Satu pembacaan inflasi indeks harga konsumen AS yang tajam mungkin dianggap sebagai nasib buruk. Dua terlihat seperti kecerobohan. Tiga dalam tiga bulan, seperti yang terjadi sekarang, tidak mungkin dijelaskan. Fakta bahwa kenaikan tersebut kecil dan bahwa ini bukan merupakan ukuran inflasi yang disukai oleh Federal Reserve tidak cukup untuk mengabaikan sinyal tersebut, terutama jika dikombinasikan dengan data penjualan ritel AS yang kuat minggu ini.
Taruhan besar pada pemotongan suku bunga – dan itu sangat besar – telah gagal. Pada awal tahun 2024, harapan adalah untuk enam, mungkin tujuh, pemotongan suku bunga AS tahun ini. Itu terasa konyol bahkan pada saat itu, tetapi sekarang semuanya berantakan dengan cara yang memalukan. Hari ini, pasar memperkirakan satu, mungkin dua. Bank of America telah menunda prediksi pemotongan suku bunga pertama dari Fed dari bulan Juni hingga Desember – lonjakan besar untuk perubahan kecil yang biasanya bergerak dalam interval satu atau dua bulan sekaligus dan membuka kemungkinan nyata bahwa pemotongan tidak akan terjadi tahun ini sama sekali. Goldman Sachs, yang dulunya mendukung “lima pemotongan”, sekarang beralih dari tiga menjadi dua, dimulai pada bulan Juli daripada bulan Juni. Harga obligasi telah turun dan menarik saham bersamanya.
Bagaimana semua orang bisa begitu terbawa oleh gagasan bahwa suku bunga siap untuk pemangkasan agresif? Sepertinya saatnya untuk introspeksi dari semua pihak.
Alasan utamanya adalah kita terjebak dalam cara berpikir lama, yakin bahwa inflasi akan kembali ke sesuatu yang terasa seperti norma dan bahwa bank sentral akan segera mundur ke perairan hangat suku bunga rendah yang mendominasi era pasca krisis hingga setelah perang dan wabah datang. Kenyataannya jelas lebih rumit dari itu.
Untuk sementara, ada garis pemisah yang jelas: pasar berulang kali melompat pada tanda-tanda pemotongan suku bunga potensial, dan bank sentral kembali membantahnya, mengingatkan investor akan tugas suci mereka untuk menjaga inflasi terkendali. Rasanya seolah-olah pasar berasal dari Mars dan pembuat kebijakan berasal dari Venus, melihat fakta yang sama dan menarik kesimpulan yang sangat berbeda.
Menurut Jean Boivin, mantan wakil gubernur Bank of Canada dan sekarang kepala riset global di BlackRock Investment Institute, komplikasi tambahan muncul pada pertemuan penetapan suku bunga Fed pada bulan Desember. Saat itu, bank sentral mempertahankan suku bunga, tetapi juga tidak memberikan perlawanan terhadap harapan pasar yang semakin meningkat bahwa mereka akan segera turun, dan bahkan memberikan panduan bahwa mereka akan memotong tiga kali pada tahun 2024.
“Bank sentral telah berperilaku lebih seperti pedagang belakangan ini,” kata Boivin. “Mereka menyadari ketidakpastian, tetapi mereka bilang mereka akan bertaruh. Mereka bertaruh penuh pada disinfasi yang sempurna… Hal yang asing dan aneh itu berubah. Atau mungkin mereka berdua berada di Venus.”
Untuk para investor obligasi, sedikit yang sungguh-sungguh percaya akan tujuh pemotongan, tetapi mungkin tiga atau empat, dengan beberapa lapisan lindung terhadap resesi yang benar-benar buruk. Dan untuk para pembuat kebijakan, mengarahkan kebijakan moneter melalui badai guncangan termasuk rantai pasokan beku dan perang di tanah Eropa bukanlah tugas yang mudah.
Pertanyaan batin telah dimulai. Bank of England, misalnya, baru saja menyelesaikan tinjauan yang dipimpin oleh mantan ketua Fed Ben Bernanke, yang menyimpulkan bahwa pembuat kebijakan Inggris telah menunjukkan “kekurangan yang signifikan” yang berasal dari pemikiran yang salah, perangkat lunak kuno, dan kesulitan untuk berkomunikasi dengan jelas. Fed sekarang juga mengakui bahwa mereka “memerlukan waktu lebih lama dari yang diharapkan” untuk mengendalikan inflasi.
Ini adalah eliksir kaya bagi para politisi yang suka berkoar-koar yang ingin menyalahkan kenaikan inflasi dan penurunan standar hidup pada pembuat kebijakan moneter independen, dan bagi investor yang ingin menyalahkan orang lain atas kesalahan pasar mereka.
Kenyataannya adalah bahwa inilah yang disebut sebagai ketergantungan data – mantra para pembuat kebijakan – benar-benar terlihat. Penetap suku bunga kurang mampu memberikan panduan yang jelas kepada investor tentang apa yang akan terjadi selanjutnya, karena mereka juga mudah dipengaruhi oleh data ekonomi seperti kita semua. Mereka mungkin tidak akan pernah lagi mencapai misi mereka untuk menjadi membosankan dalam hidup kita. Selama deglobalisasi, transisi hijau, dan pengeluaran fiskal yang lebih besar untuk pertahanan terus berlangsung, inflasi akan berayun-ayun dan memprovokasi perubahan kebijakan yang tiba-tiba. Kita semua harus belajar untuk hidup dengan narasi yang berubah-ubah dan pasar.