Hal yang paling tidak diingin kan manajer dana diversifikasi adalah menjalankan portofolio yang didominasi hanya oleh tujuh perusahaan teknologi — semua Amerika, semua megacap, berkumpul di sudut ekonomi yang sama. Namun saat indeks S&P 500 mencapai rekor baru minggu ini, investor lagi-lagi dipaksa hadapi realita yang tidak nyaman: Mengikuti pasar sebagian besar berarti memiliki hampir tidak ada yang lain.
Sekelompok kecil saham super teknologi yang terkait erat menyumbang bagian yang sangat besar dari keuntungan di tahun 2025, melanjutkan pola yang terjadi selama hampir satu dekade. Yang menonjol bukan cuma bahwa pemenangnya tetap sama, tapi tingkat di mana kesenjangan mulai serius menguji kesabaran investor.
Frustasi mengatur pergerakan uang. Sekitar $1 triliun ditarik dari reksa dana saham aktif selama setahun, menurut perkiraan Bloomberg Intelligence menggunakan data ICI, menandai tahun ke-11 aliran keluar bersih dan, menurut beberapa ukuran, yang terbesar dalam siklus ini. Sebaliknya, dana ETF ekuitas pasif dapat lebih dari $600 miliar.
Penarikan dana terjadi bertahap sepanjang tahun, dengan investor menilai ulang apakah mau bayar untuk portofolio yang terlihat sangat berbeda dari indeks, hanya untuk dipaksa menerima konsekuensinya saat perbedaan itu tidak menghasilkan.
"Konsentrasi ini bikin lebih susah bagi manajer aktif untuk berkinerja baik," kata Dave Mazza, CEO Roundhill Investments. "Kalau kamu tidak memberi bobot patokan pada Magnificent Seven, maka kemungkinan besar kamu mengambil risiko kinerja di bawah rata-rata."
Berlawanan dengan ahli yang pikir mereka melihat lingkungan di mana pemilihan saham bisa bersinar, tahun ini adalah tahun di mana biaya menyimpang dari patokan tetap tinggi dengan bandel.
Partisipasi Sempit
Di banyak hari di paruh pertama tahun, kurang dari satu dari lima saham naik bersama pasar yang lebih luas, menurut data yang dikompilasi BNY Investments. Partisipasi sempit sendiri tidak aneh, tapi ketekunannya yang penting. Saat kenaikan berulang kali didorong oleh segelintir kecil, menyebar taruhan lebih luas berhenti membantu dan mulai melukai kinerja relatif.
Dinamika yang sama terlihat di tingkat indeks. Sepanjang tahun, S&P 500 mengungguli versi bobot-samanya, yang memberikan kepentingan yang sama pada pengecer kecil seperti pada Apple Inc.
Bagi investor yang menilai strategi aktif, itu diterjemahkan jadi masalah aritmatika sederhana: Pilih satu yang underweight saham terbesar dan risiko tertinggal, atau pilih yang lain yang memegangnya dalam proporsi mirip indeks, dan kesulitan membenarkan bayar untuk pendekatan yang hampir tak berbeda dengan dana pasif.
Di AS, 73% reksa dana saham tertinggal dari patokannya tahun ini, menurut BI’s Athanasios Psarofagis, yang keempat terbanyak dalam data sejak 2007. Kinerja buruknya memburuk setelah pemulihan dari ketakutan tarif April karena antusiasme atas kecerdasan buatan mengukuhkan kepemimpinan untuk kelompok teknologi.
Ada pengecualian, tapi itu mengharuskan investor menerima risiko yang sangat berbeda. Salah satu yang paling mencolok datang dari Dimensional Fund Advisors LP, yang Portofolio Nilai Kapitalisasi Kecil Internasionalnya sebesar $14 miliar memberi imbal hasil sedikit di atas 50% tahun ini, mengungguli tidak hanya patokannya tapi juga S&P 500 dan Nasdaq 100.
Struktur portofolio itu menunjukkan. Ia memegang sekitar 1.800 saham, hampir semua di luar AS, dengan eksposur besar ke keuangan, industri, dan material. Daripada mencoba navigasi di sekitar indeks besar-AS, ia sebagian besar melangkah keluar darinya.
"Tahun ini memberi pelajaran yang sangat bagus," kata Joel Schneider, wakil kepala manajemen portofolio firma itu untuk Amerika Utara. "Semua orang tahu diversifikasi global masuk akal, tapi sangat sulit untuk tetap disiplin dan benar-benar mempertahankannya. Memilih pemenang kemarin bukan pendekatan yang tepat."
Tetap Dengan Pemenang
Salah satu manajer yang bertahan pada keyakinannya adalah Margie Patel dari Allspring Diversified Capital Builder Fund, yang memberi imbal hasil sekitar 20% tahun ini berkat taruhan pada pembuat chip Micron Technology Inc. dan Advanced Micro Devices Inc.
"Banyak orang suka jadi pengindeks kloset atau kuasi. Mereka suka punya eksposur di semua sektor meski tidak yakin akan mengungguli," kata Patel di Bloomberg TV. Sebaliknya, pandangannya adalah "pemenang akan tetap pemenang."
Kecenderungan saham besar menjadi lebih besar menjadikan 2025 tahun yang bagus bagi pemburu gelembung. Nasdaq 100 diperdagangkan di lebih dari 30 kali laba dan sekitar enam kali penjualan, pada atau dekat tertinggi sejarah. Dan Ives, analis Wedbush Securities yang memulai ETF fokus-AI (IVES) di 2025 dan melihatnya membengkak jadi hampir $1 miliar, bilang valuasi seperti itu mungkin uji saraf, tapi bukan alasan untuk tinggalkan tema.
"Akan ada momen-momen menegangkan. Itu justru menciptakan peluang," katanya dalam wawancara. "Kami percaya pasar bull teknologi ini berlanjut dua tahun lagi. Bagi kami, ini tentang mencoba cari siapa penerima manfaat turunannya, dan begitulah kami akan terus navigasi revolusi industri keempat ini dari perspektif investasi."
Investasi Tematik
Kesuksesan lain memanfaatkan konsentrasi jenis berbeda. Dana Sumber Daya Global VanEck memberi imbal hasil hampir 40% tahun ini, diuntungkan permintaan terkait energi alternatif, pertanian, dan logam dasar. Dana itu, diluncurkan 2006, memiliki perusahaan seperti Shell Plc, Exxon Mobil Corp. dan Barrick Mining Corp., dan dijalankan tim yang termasuk ahli geologi dan insinyur bersama analis keuangan.
"Ketika kamu manajer aktif, itu memungkinkan kamu kejar tema besar," kata Shawn Reynolds, yang mengelola dana selama 15 tahun, seorang ahli geologi sendiri. Tapi pendekatan itu juga tuntut keyakinan dan toleransi untuk volatilitas — kualitas yang nafsu banyak investor telah berkurang setelah beberapa tahun hasil tidak merata.
Pada akhir 2025, pelajaran bagi investor bukan bahwa manajemen aktif telah berhenti bekerja, atau bahwa indeks telah memecahkan pasar. Itu lebih sederhana, dan lebih tidak nyaman. Setelah tahun lagi keuntungan terkonsentrasi, harga untuk menjadi berbeda tetap tinggi, dan bagi banyak orang, kemauan untuk terus membayarnya telah menipis.
Namun, Osman Ali dari Goldman Sachs Asset Management percaya ada "alfa" yang bisa ditemukan tak hanya di Big Tech. Kepala global bersama strategi investasi kuantitatif itu mengandalkan model milik firma, yang memberi peringkat dan analisis sekitar 15.000 saham di seluruh dunia setiap hari. Sistem itu, dibangun di sekitar filosofi investasi tim, telah bantu berikan keuntungan sekitar 40% di dana kapitalisasi besar internasional, kapitalisasi kecil internasional, dan dana terkelola pajaknya secara basis imbal hasil total.
"Pasar akan selalu memberimu sesuatu," katanya, "Kamu hanya harus lihat dengan cara yang sangat tidak emosional, digerakkan data."
Cerita ini awalnya ditampilkan di Fortune.com