Terbuka kunci Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Penulis adalah editor kontributor FT
Pada Agustus 2019, bank sentral dan akademisi berkumpul di Jackson Hole, Wyoming, untuk berbicara, antara lain, tentang dolar. Tamu kehormatan adalah Mark Carney, saat itu kepala Bank of England yang akan segera pensiun. Dia memberikan pidato yang hanya bisa Anda berikan saat Anda akan pergi, memulai perselisihan yang belum memiliki jawaban yang jelas: apakah sistem dolar global secara inheren bermasalah, atau apakah itu milik Amerika untuk kehilangan?
Carney memperingatkan bahwa model lama tentang bagaimana menjadi bank sentral mungkin tidak lagi berfungsi. Semua orang dalam audienya yang memiliki gelar PhD dalam bidang ekonomi telah belajar bahwa koordinasi keuangan di antara negara-negara tidak efisien, dan bahwa nilai tukar yang fleksibel dan kewenangan kedaulatan atas mata uang mereka sendiri memberi bank sentral alat untuk memperbaiki masalah mereka sendiri. Namun, Carney menunjukkan bahwa nilai tukar sebenarnya tidak fleksibel, ketika setengah dari perdagangan global dihitung dalam dolar. Dan ketika dua pertiga dari sekuritas global diterbitkan dalam dolar, pengetatan di Fed berarti pengetatan di mana-mana. Ini adalah ilusi bahwa setiap bank sentral memiliki kewenangan kedaulatan untuk merespons goncangan seperti perang perdagangan.
Kendala dari dolar global sudah akrab bagi semua orang di ruangan itu. Tetapi apa yang Carney sarankan di Jackson Hole adalah langkah radikal. Pada jangka panjang, katanya, dunia tidak bisa hanya tersandung dari satu mata uang dominan ke mata uang berikutnya. Mungkin memungkinkan bagi bank sentral untuk mengoordinasikan apa yang disebutnya sebagai “mata uang hegemonis sintetis” – sebuah keranjang mata uang digital bank sentral.
Stanley Fischer, mantan wakil ketua Federal Reserve yang meninggalkan pekerjaannya beberapa bulan setelah inaugurasi pertama Donald Trump, adalah yang pertama memberikan tanggapan. “Masalah yang dimiliki seseorang adalah, masalahnya bukan pada IMFS,” katanya, merujuk pada sistem moneter dan keuangan internasional. “Ini adalah pada presiden Amerika Serikat.”
Dolar global adalah sistem yang kurang elegan. Ini terjadi sebagian karena AS tidak bersedia berkoordinasi dengan negara-negara lain setelah Perang Dunia II ketika sebenarnya AS bisa dengan mudah memberikan perintah kepada mereka. Tetapi rezim mata uang dominan selama beberapa dekade tidak bertahan melalui keteguhan hati semata. Dolar adalah bukti bahwa bank sentral sudah dapat dan sudah mengoordinasikan.
Pada tahun 1960-an, saat bank di London membangun sistem pinjaman dan deposito dolar luar negeri yang masif yang dikenal sebagai eurodollar, negara-negara menemukan bahwa berguna untuk memiliki tabungan mereka berputar di City, daripada pulang sebagai inflasi. Perusahaan-perusahaan besar Amerika suka fleksibilitas untuk meminjam melalui London, terutama ketika Fed mengetat di dalam negeri.
Para ahli ekonomi politik Benjamin Braun, Arie Krampf, dan Steffen Murau berpendapat bahwa Anda tidak akan mendapatkan sistem seperti itu kecuali bank sentral menginginkannya ada. Pertukaran bank sentral – perdagangan jangka pendek dolar Fed dengan poundsterling dari Bank of England, misalnya – tumbuh dari pembicaraan reguler di antara bank sentral yang mencoba mencari tahu siapa yang akan menjadi pemberi pinjaman terakhir untuk sebuah sistem yang sebenarnya tidak dimiliki oleh siapa pun atau diinginkan untuk diakui keberadaannya.
Ketika produsen minyak mulai mengumpulkan lebih banyak keuntungan daripada yang bisa mereka habiskan untuk populasi mereka sendiri, sistem eurodollar sudah ada, rel untuk memindahkan dolar tanpa perlu membawanya pulang untuk menimbulkan kekacauan. Inilah lingkungan yang ada pada saat, seperti yang ditunjukkan oleh sosiolog Greta Krippner, AS menemukan pada tahun 1980-an bahwa tidak perlu mengecewakan siapa pun di dalam negeri dengan memperbaiki defisit neraca berjalan mereka – mereka hanya bisa menjual sebanyak mungkin Surat Utang negara sebagaimana mereka peduli ke dalam sistem dolar luar negeri yang sudah ada dan sangat membutuhkan aset aman.
Kemudian, saat bank yang memegang dolar luar negeri mulai terguncang pada tahun 2008 dan lagi pada tahun 2020, Fed menawarkan pertukaran dolar ke sejumlah bank sentral yang semakin berkembang, pemimpin kebijakan mereka kembali ke Jackson Hole setiap tahun untuk sebagian membuktikan ikatan sosial yang membuat sistem dolar menjadi mungkin. Hingga saat ini, rahasia kotor dari sistem dolar global adalah bahwa banyak orang penting diam-diam menyukainya.
Carney sekarang adalah perdana menteri Kanada, merespons ancaman dari AS terhadap ekonomi dan kedaulatan negaranya. Negara mana pun selain AS yang tiba-tiba menaikkan dan menurunkan tarif, merusak Internal Revenue Service-nya dan dengan santai mempertimbangkan perebutan wilayah pasti telah melihat aliran modal yang sangat tinggi beberapa bulan yang lalu.
Hanya sekarang, meskipun hampir tiga bulan masuk ke masa jabatan kedua Trump, manajer aset mulai mempertimbangkan kembali cerita Amerika sebagai sumber taruhan aman yang tak terbatas. Hanya sekaranglah hasil dari Surat Utang meningkat, mungkin sebagai tanda risiko. Sistem dolar luar negeri sudah menjadi mata uang global sintetis dan kooperatif yang diinginkan Carney. Dolar tidak diimpose oleh hegemon. Sebaliknya, seperti yang diprediksi oleh Fischer, sedang dirobek oleh orang gila.