Buka Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Apakah era independensi bank sentral akan berakhir? Dengan kembalinya Donald Trump ke Gedung Putih, pertanyaan tersebut harus diajukan. Presiden terpilih tidak menyembunyikan keinginannya untuk mengendalikan Federal Reserve, penjaga mata uang cadangan dunia.
Tentu saja, kelebihan bank sentral independen bisa dilebih-lebihkan. Bank sentral telah mengklaim diri mereka sendiri telah memberikan inflasi rendah yang berkelanjutan pada tahun 1990-an dan 2000-an – Moderasi Besar – ketika sebenarnya harga stabil sebagian besar merupakan produk dari guncangan pasar tenaga kerja global. Hal ini menghasilkan pergeseran yang mendalam dalam keseimbangan kekuatan antara tenaga kerja dan modal dan kecenderungan perjuangan distribusi antara para debitur dan kreditur lebih condong kepada yang terakhir. Bank sentral juga tidak berhasil dalam mengelola lonjakan inflasi baru-baru ini setelah pandemi Covid dan invasi Rusia ke Ukraina.
Namun, alternatif dari independensi bank sentral tidak menggugah selera. Hanya bayangkan politisasi penuh kebijakan moneter di beberapa waktu di Turki atau Argentina untuk memahami poin tersebut. Kemampuan untuk melaksanakan kebijakan moneter yang terlindungi dari tekanan pemerintah jelas berharga. Logikanya adalah bahwa pemerintah terpilih memiliki insentif untuk menurunkan tingkat pengangguran dalam jangka pendek atas biaya dampak inflasi dan pertumbuhan jangka panjang. Mereka juga memiliki insentif, ketika sangat berutang, untuk mengandalkan inflasi untuk mengurangi nilai riil kewajiban utang.
Sebagaimana yang dipahami pemilih pada tahun 1970-an dan 1980-an, trade-off semacam itu adalah bencana. Akibatnya, otoritas kebijakan moneter di seluruh dunia kehilangan kredibilitas. Dibutuhkan tingkat suku bunga yang sangat tinggi, resesi global, dan kebijakan bank sentral yang terinspirasi oleh Paul Volcker dari Fed untuk membawa dunia kembali ke jalur inflasi rendah. Dalam kebijakan moneter, kredibilitas adalah segalanya.
Berdasarkan hal tersebut, ada alasan yang baik untuk berpikir bahwa independensi dalam mencapai mandat ganda Fed untuk mempromosikan lapangan kerja maksimum dan stabilitas harga akan sangat penting di bawah pemerintahan Trump yang memiliki mayoritas Partai Republik baik di Dewan Perwakilan maupun Senat. Trump telah berjanji untuk mengejar berbagai kebijakan makroekonomi dan perdagangan yang mengakibatkan inflasi, seperti pemotongan pajak yang luas, tarif impor berat, dan deportasi massal imigran yang akan memberlakukan ketat di pasar tenaga kerja. Dengan demikian, ekonomi AS akan menghadapi goncangan pasokan besar yang bersamaan dengan kebijakan fiskal ekspansioner. Hal ini menunjukkan pada inflasi yang lebih tinggi dan lebih tidak stabil, semuanya di tengah-tengah utang publik yang melonjak melebihi 100 persen dari PDB dan harapan akan lingkungan deregulasi yang akan mendorong kembali pada pengambilan risiko yang berlebihan.
Di atas hal tersebut, ada tambahan eksentrik obsesi Trump terhadap kripto. Maurice Obstfeld, mantan kepala ekonom IMF, menunjukkan bahwa kripto merupakan ancaman yang belum pernah terjadi sebelumnya terhadap inflasi karena sebagian besar mata uang kripto, selain stablecoin, terputus dari ekonomi nyata dan beroperasi di luar jangkauan kebijakan publik. Mereka dengan demikian memperkenalkan ketidakpastian yang signifikan ke dalam transaksi keuangan, menjadikannya landasan yang tidak dapat diandalkan untuk keputusan ekonomi.
Meskipun pencapaian luar biasa Fed dalam menghindari resesi sambil menurunkan inflasi mendekati target dua persen, beberapa orang di Capitol Hill mempromosikan kripto sebagai jawaban atas kegagalan bank sentral. Obstfeld menunjukkan bahwa senator Republikan Mike Lee, misalnya, menggambarkan dolar sebagai “tidak stabil” karena perannya yang diduga dalam memungkinkan defisit federal. Dia telah mengajukan undang-undang untuk melarang Fed meluncurkan mata uang digitalnya sendiri. Jika diundangkan, kata Obstfeld, larangan tersebut akan memberikan lebih banyak ruang bagi kripto tanpa regulasi, yang potensial memfasilitasi aktivitas ilegal. Pengaruh Fed terhadap ekonomi dengan demikian akan berkurang.
Disarankan
Di tempat lain, Cynthia Lummis, seorang senator AS dari Wyoming, telah mengajukan RUU pada bulan Juli untuk membuat “cadangan bitcoin strategis”, katanya itu akan memperkuat kondisi keuangan AS, memberikan lindung nilai terhadap ketidakpastian ekonomi dan ketidakstabilan moneter. Kenyataannya adalah gelembung kripto sebagian besar merupakan produk dari kebijakan moneter yang sangat longgar setelah krisis keuangan 2007-08. Selain sangat fluktuatif, kripto memiliki potensi besar untuk memicu ketidakstabilan keuangan, penyelamatan, dan risiko resesi.
Apakah semua ini, Anda mungkin bertanya, menunjukkan fiasco seperti Liz Truss dan hari besar untuk penjaga obligasi? Tidak mungkin, adalah jawaban singkatnya, karena mata uang cadangan dunia menikmati apa yang disebut hak istimewa yang berlebihan. Selama tidak ada negara lain yang menawarkan pasar Treasury AS yang dalam dan likuid, penjaga tidak memiliki pengaruh besar. Meskipun demikian, kombinasi penerbitan utang publik yang besar dan ketidakpastian Trump yang terkenal adalah campuran beracun bagi pasar. Pasar Treasury siap menghadapi waktu yang bergolak. Bersiaplah untuk ketidakstabilan keuangan.