Setelah memprediksi koreksi pasar saham yang serius selama lebih dari setahun, kepala investasi dan strategist ekuitas AS Morgan Stanley, Mike Wilson, mengubah pendiriannya dalam sebuah catatan Minggu, mengatakan bahwa ia sekarang mengharapkan S&P 500 naik 1,5% menjadi 5.400 dalam 12 bulan ke depan.
Kenaikan saham sebesar 1,5% selama periode 12 bulan mungkin tidak terdengar seperti pandangan bullish, mengingat rata-rata kenaikan tahunan sekitar 10% dari S&P 500 selama 100 tahun terakhir, tetapi ini adalah perubahan besar bagi Wilson. Strategist veteran ini sebelumnya memperkirakan indeks blue-chip akan turun 15% menjadi 4.500 dalam 12 bulan ke depan—dan ia telah cenderung bearish untuk beberapa waktu.
Pergeseran baru ini menyelaraskan pandangan pasar Wilson dengan proyeksi ekonomi kepala ekonom AS Morgan Stanley, Ellen Zentner, yang meningkatkan proyeksi pertumbuhan GDP-nya pada Februari dan mengharapkan inflasi yang memudar serta tiga pemotongan suku bunga tahun ini, yang seharusnya meringankan sebagian tekanan saat ini pada laba perusahaan.
Wilson, yang mendapat pengakuan sebagai strategist teratas Wall Street pada 2022 untuk prediksinya yang tepat bahwa saham akan jatuh tahun itu karena kombinasi “api dan es” (juga dikenal sebagai kenaikan suku bunga dan penurunan pertumbuhan ekonomi), telah membuat beberapa prediksi yang meleset selama setahun setengah terakhir.
Pada Januari 2023, ia memperingatkan bahwa investor bullish terperangkap dalam perangkap pasar bear dengan membeli saham, mencatat bahwa model labanya menunjukkan “erosi” dalam margin keuntungan perusahaan. “Tahap terakhir pasar bear selalu menjadi yang paling sulit, dan kami telah sangat waspada terhadap head fake semacam itu,” tulisnya saat itu. “Cukuplah untuk dikatakan, kami tidak terpengaruh oleh reli terbaru ini karena pekerjaan dan proses kami sangat yakin bearish terhadap laba.”
Enam bulan kemudian, meskipun terjadi lonjakan berkelanjutan dalam saham AS, Wilson berpendapat bahwa pasar menuju bencana karena kenaikan suku bunga ekonomi Fed, dukungan fiskal yang memudar, dan perlambatan laba. “Risiko untuk koreksi besar jarang sekali lebih tinggi,” katanya kepada investor.
Meskipun begitu, Wilson tetap bearish terhadap pasar AS tahun ini. Pertumbuhan ekonomi perlu melonjak agar saham dapat melanjutkan performa baiknya, demikian CIO tersebut berargumen pada Januari, mengatakan “ini menunjukkan kisaran perdagangan sampai hasilnya lebih pasti.”
Semua itu ternyata, ya, agak keluar jalur. Antara Januari 2023 dan Mei 2024, bukannya turun seperti yang diprediksi Wilson, S&P 500 melonjak lebih dari 38%, mencapai rekor tertinggi di atas 5.300.
Sekarang, investor teratas Morgan Stanley ini membatalkan sebagian prediksi pasar bearishnya, setidaknya sebagian, dan ini karena ketidakpastian ekonomi. “Singkatnya, hasil makro menjadi semakin sulit untuk diprediksi seiring data yang menjadi semakin volatile,” tulis Wilson dalam catatannya kepada klien pada Minggu. “Kami melihat lingkungan ini berlangsung.”
Telah terjadi perdebatan sengit mengenai prospek ekonomi AS sejak Federal Reserve mulai menaikkan suku bunga untuk melawan inflasi pada Maret 2022. Untuk sementara waktu, sebagian besar ekonom dan strategist Wall Street percaya bahwa kenaikan biaya pinjaman dan inflasi yang sulit akan akhirnya memperlambat ekonomi menjadi berhenti total, menyebabkan “mendarat keras” (alias resesi). Tetapi sepanjang 2023, dengan ekonomi membuktikan ketahanannya terhadap suku bunga yang lebih tinggi dan kenaikan harga, semakin banyak ahli yakin bahwa “mendarat lunak”—di mana inflasi memudar tanpa resesi yang merugikan lapangan pekerjaan—adalah jalur yang lebih mungkin bagi AS. Data belanja konsumen yang kuat, pasar tenaga kerja, dan laba perusahaan bahkan meyakinkan banyak peramal lebih awal tahun ini bahwa skenario “tanpa mendarat” yang menampilkan pertumbuhan ekonomi yang lebih tinggi dan inflasi yang lebih sulit untuk diatasi, sekarang kemungkinan lebih besar.
Wilson menjelaskan bagaimana pandangan konsensus terhadap ekonomi AS telah “melonjak” antara ketiga skenario ini selama beberapa tahun terakhir karena rilis data yang volatile dalam catatan Minggu kepada klien, dengan beberapa bulan terakhir data inflasi yang “bergelombang” menjadi “mikrokosmos” dari dinamika ini.
Akibat ketidakpastian makroekonomi ini, CIO veteran ini merilis rentang potensi hasil untuk pasar AS pada akhir pekan, termasuk skenario bullish yang sangat optimis dan skenario bearish yang sangat pesimis.
“Kami pikir masuk akal untuk menyajikan rentang yang lebih luas dari target harga bullish dan bearish dari biasanya. Selain itu, kami pikir probabilitas hasil ekstrem lebih tinggi dari biasanya juga, sementara kasus dasar kami kurang pasti,” tulisnya.
Wilson’s rentang yang lebih luas dari potensi hasil untuk pasar didukung oleh sejarah. Kembalinya pasar pada awal siklus pemotongan suku bunga—seperti yang diprediksi ekonom Morgan Stanley akan dimulai tahun ini—telah bervariasi secara historis. Terkadang, pasar melesat ketika Fed mulai memotong, lain kali hanya berita buruk saja.
“Dalam banyak hal, analisis ini mencerminkan pandangan kami dengan baik—profil risiko/hasil seimbang dalam pandangan rata-rata/biasa, tapi potensi untuk berbagai skenario yang terjadi,” tulis Wilson. “Sekali lagi, bersiaplah untuk beberapa perubahan sentimen, posisi, dan harga yang signifikan.”
Sementara pandangan dasar Wilson untuk S&P 500 sekarang adalah 5.400, jika terjadi resesi, ia melihat indeks blue chip jatuh menjadi 4.200, yang mewakili penurunan sekitar 20% dari sisi downside. Laba perusahaan dan valuasi pasar saham akan turun secara dramatis dalam skenario ini.
Namun, jika AS berhasil menghindari resesi dan pemerintah federal terus menyuntikkan uang ke dalam ekonomi, mendorong pertumbuhan laba perusahaan dan meningkatkan valuasi, maka S&P 500 bisa melonjak sekitar 20% menjadi 6.350 dalam 12 bulan ke depan, menurut Wilson.
“Ini adalah kelanjutan dari ekspansi multiple dan pemulihan laba yang telah kami alami,” jelasnya. “Tantangannya dalam skenario ini adalah bahwa inflasi mungkin kembali tidak terkendali dan memaksa Fed untuk menaikkan suku bunga, tetapi mengingat kecenderungan terbarunya untuk memotong daripada menaikkan bahkan di hadapan data inflasi yang bergelombang, tampaknya Fed mungkin sudah tidak terlalu fokus pada target 2%nya.”
Namun valuasi akan ‘normalisasi’—pada akhirnya
Pandangan dasar Wilson untuk saham AS sekarang jauh lebih bullish, dan ia bahkan berargumen bahwa bisa ada skenario bullish “goldilocks” untuk pasar jika pengeluaran fiskal terus berlanjut dan AS menghindari resesi. Namun pada akhirnya, valuasi akan harus kembali ke tanah. Dan itu berarti investor pasar saham harus tetap waspada dan berpegang pada nama-nama berkualitas tinggi, menurut CIO tersebut.
“Sangat sulit untuk memprediksi kapan tepatnya valuasi akan normalisasi, tetapi kami tetap yakin bahwa valuasi penting pada akhirnya dan bahwa kami tidak berada dalam paradigma baru yang membenarkan rasio harga terhadap laba yang secara permanen lebih tinggi (price-to-earnings ratios),” tulisnya.
Keuntungan S&P 500 saat ini diperdagangkan sekitar 25 kali laba, dibandingkan dengan rata-rata historis sekitar 18 kali laba. Wilson dan tim analisnya berargumen bahwa investor seharusnya melirik saham berkualitas—perusahaan dengan neraca kuat, arus kas, tingkat utang yang lebih rendah, dan model bisnis yang terbukti—dalam lingkungan ini. Karena jika resesi memukul, saham AI berisiko tinggi yang banyak diincar investor kemungkinan akan kesulitan.
Meski begitu, Wilson mengakhiri catatannya dengan sedikit kerendahan hati—dan peringatan bahwa ini adalah era ketidakpastian bagi pasar. “Sebenarnya, kemampuan kami untuk memprediksi rasio harga terhadap laba (S&P 500) selama setahun terakhir telah buruk dan meskipun kami yakin valuasi terlalu tinggi, kami memiliki sedikit kepercayaan dalam kemampuan kami untuk memprediksi waktu atau besarnya normalisasi ini,” tulisnya. “Ini menambah ketidakpastian yang lebih tinggi dari biasanya dalam pandangan kami terhadap harga saham.”