Kenaikan dramatis dalam biaya pembiayaan Jerman minggu ini jauh dari penolakan bazooka fiskal Friedrich Merz, kata para investor, dengan banyak yang percaya rencana pengeluaran kanselir yang akan datang dapat meningkatkan pertumbuhan tanpa melampaui keuangan Berlin melebihi tingkat yang dapat diterima.
Bund Jerman mengalami penjualan terbesar dalam satu hari dalam beberapa dekade pada hari Rabu saat pasar menyesuaikan diri dengan perubahan dramatis dalam kebijakan fiskal Jerman, dan peningkatan besar dalam penerbitan utang, menyusul rencana Merz “apa pun yang diperlukan” untuk menghabiskan uang pada pertahanan dan infrastruktur.
Meskipun turun pada akhir pekan, Bund 10 tahun tetap tinggi di atas 2,8 persen pada hari Jumat, setelah dimulai minggu ini di bawah 2,5 persen.
“Pihak berwenang Jerman akhirnya menyadari bahwa mereka perlu mengambil tindakan drastis untuk menghidupkan kembali ekonomi mereka” dan memperkuat pertahanan mereka, kata Nicolas Trindade, seorang manajer portofolio senior di divisi investasi Axa. “Ini positif untuk pertumbuhan dalam jangka menengah, dan Jerman pasti memiliki cukup ruang fiskal untuk mengakomodasi pengeluaran tambahan yang sangat besar ini.”
Ekonom mulai merevisi proyeksi pertumbuhan mereka sejak Kamis pagi. BNP sekarang memperkirakan bahwa PDB Jerman akan naik 0,7 persen tahun ini dan 0,8 persen pada tahun 2026, bukannya kenaikan 0,2 persen dan 0,5 persen. Peningkatan harapan juga membantu mendorong saham Jerman ke level tertinggi sepanjang sejarah pada hari Kamis.
Kenaikan imbal hasil Bund dan harga saham “adalah sebuah dukungan untuk dampak positif pergeseran kebijakan ini terhadap pertumbuhan Jerman,” kata Gordon Shannon, manajer dana di TwentyFour Asset Management.
Imbal hasil naik saat para pedagang mulai memangkas harapan mereka untuk pemotongan suku bunga Bank Sentral Eropa berdasarkan proyeksi yang lebih kuat, bahkan sebelum pertemuan Kamis menurunkan suku bunga acuan Eurozone sebesar seperempat poin menjadi 2,5 persen. Para pedagang sekarang sepenuhnya memperhitungkan hanya satu pemotongan seperempat poin lagi, menurut tingkat di pasar swap.
Faktor utama lain dalam lonjakan imbal hasil, kata para investor, adalah kenaikan besar dalam penerbitan Bund, aset yang menetapkan patokan untuk harga utang Eurozone tetapi seringkali kekurangan karena “rem” utang Jerman membatasi peminjaman pemerintah.
Kelangkaan itu — juga karena bank sentral memegang sebagian besar saham yang tersedia — adalah salah satu alasan imbal hasil Bund diperdagangkan di bawah nol untuk periode yang lama selama dekade terakhir.
Para pedagang mulai bertaruh dengan serius pada peningkatan penerbitan Bund tahun lalu karena spekulasi meningkat tentang reformasi rem utang, membawa imbal hasil Bund 10 tahun di atas tingkat swap suku bunga euro untuk pertama kalinya saat investor bersiap untuk lebih banyak pasokan.
Imbal hasil yang lebih tinggi mencerminkan risiko bahwa pasar utang Eurozone secara keseluruhan mungkin memiliki “kesulitan” menyerap pasokan penerbitan “jika ruang fiskal baru benar-benar dimanfaatkan,” kata Felix Feather, ekonom di manajer aset Aberdeen.
Ini, katanya, bukan disebabkan oleh peningkatan risiko kredit. “Kemungkinan Jerman gagal membayar atau melakukan restrukturisasi utang tidak menjadi perhatian bagi kami pada saat ini,” katanya.
Ini jauh dari pengalaman Inggris pada tahun 2022, ketika “mini” Anggaran Liz Truss memicu krisis gilts. Skenario ekstrim serupa di Jerman akan memiliki dampak di seluruh kawasan euro.
“Jerman adalah tulang punggung Eurozone. Jika anggaran Jerman menjadi tidak terkendali, Euro akan hancur,” kata Bert Flossbach, pendiri dan kepala investasi dari manajer aset Jerman Flossbach von Storch.
Beban utang ringan negara itu — dengan utang sekitar 63 persen dari PDB, dibandingkan dengan sekitar atau di atas 100 persen untuk beberapa ekonomi besar lainnya — berarti bahwa skenario seperti itu dianggap sangat tidak mungkin.
Ada kekhawatiran lebih banyak di kalangan investor tentang dampak potensial dari kenaikan biaya pinjaman terhadap negara-negara lain di kawasan Euro yang sudah lebih tinggi leverage-nya.
Perbedaan antara imbal hasil Jerman dan imbal hasil peminjam Eurozone lainnya seperti Prancis dan Italia tetap stabil minggu ini, kontras tajam dengan momen-momen stres historis seperti krisis utang Eurozone. Tetapi kenaikan imbal hasil seiring dengan Jerman tetap akan menempatkan tekanan pada negara-negara dengan beban utang yang lebih besar.
Obligasi Inggris terjepit dalam penjualan, dengan imbal hasil 10 tahun di atas 4,6 persen pada hari Jumat, naik dari posisi terendah bulan lalu di bawah 4,4 persen, karena ini terjadi hanya beberapa minggu sebelum pemerintah membuat pernyataan tentang keuangan publik pada 26 Maret.
Kenaikan imbal hasil menempatkan lebih banyak tekanan pada kanselir Rachel Reeves untuk “memberlakukan kenaikan pajak atau pemotongan pengeluaran untuk tetap berada dalam aturannya,” kata Mark Dowding, kepala petinggi investasi untuk pendapatan tetap di RBC BlueBay Asset Management.
Faktor kunci dalam arah Bund selanjutnya akan menjadi apakah pertumbuhan ekonomi Jerman yang diharapkan muncul.
Dalam salah satu pandangan paling optimis, lembaga pemikir ekonomi Jerman IMK memprediksi bahwa ekonomi Jerman dalam jangka menengah mungkin kembali ke tingkat pertumbuhan hingga 2 persen — tingkat ekspansi sedikit di atas 1,8 persen per tahun yang terlihat dalam 15 tahun sebelum pandemi.
Analis juga memperingatkan bahwa ledakan investasi yang didanai utang tidak akan cukup untuk mengatasi krisis pertumbuhan yang persisten di Jerman, yang banyak disalahkan pada masalah yang lebih dalam seperti tenaga kerja yang menua, birokrasi, dan struktur industri yang ketinggalan zaman.
Sektor manufaktur yang bergantung pada ekspor juga sangat terpukul oleh ketegangan geopolitik. “Defisit yang lebih luas sendiri tidak akan menyelesaikan [tantangan-tantangan itu],” kata Oliver Rakau, kepala ekonom Jerman di Oxford Economics.
Tetapi analis lain lebih positif. Bank of America menyebut stimulus fiskal sebagai “permainan baru” untuk pertumbuhan Jerman yang, dipasangkan dengan penerbitan obligasi yang lebih tinggi, menunjuk ke “proyeksi imbal hasil Bund 10 tahun yang jauh lebih tinggi” daripada yang pernah mereka bayangkan sebelumnya.
“Imbal hasil Bund tidak naik karena takut, karena Jerman memiliki ruang fiskal yang cukup,” berpendapat Mahmood Pradhan, kepala makro global di Amundi. “Pasar menganggap ini sebagai hasil positif pertumbuhan.”
Hello! How can I assist you today?