Jeffrey Gundlach, seorang miliarder dan CEO DoubleLine Capital, memberikan peringatan pada hari Senin. Dia khawatir tentang satu hal, dan itu bukan soal gelembung AI.
"Krisis besar berikutnya di pasar keuangan akan datang dari private credit," kata Gundlach di podcast Bloomberg’s Odd Lots. Dia bilang sektor ini punya masalah yang sama dengan krisis subprime mortgage tahun 2006. Masalah di balik private credit ini sangat serius.
Gundlach menjelaskan bahwa dalam beberapa tahun terakhir, pinjaman berisiko yang dulu ada di pasar publik telah pindah ke pasar privat. Private credit sekarang sangat populer dan kebanyakan dana besar sudah terlalu banyak menginvestasikan uangnya di sana. Masalah utamanya, kata dia, adalah kurangnya transparansi dan likuiditas.
Banyak yang tertarik ke private credit karena angka Sharpe ratio-nya, yang katanya return-nya sama dengan pasar publik tapi dengan risiko lebih kecil. Tapi Gundlach bilang ini cuma ilusi, karena asetnya tidak dinilai dengan harga pasar yang sebenarnya. Dia kasih contoh perusahaan private equity yang hanya turunkan nilai aset sedikit saat pasar turun, lalu naikkan lagi saat pasar pulih, sehingga terlihat tidak bergejolak.
Gundlach menunjukkan betapa rapuhnya sistem ini dengan mengatakan aset privat pada dasarnya hanya punya dua harga: 100 atau 0. Dia sebut contoh perusahaan renovasi rumah, Renovo, yang bangkrut setelah menerbitkan $150 juta dalam private credit. Perusahaan itu punya utang hingga $500 juta, tapi asetnya kurang dari $50.000. Gundlach heran, bagaimana mungkin aset ini dinilai 100 beberapa minggu sebelumnya?
Karena itu, Gundlach menyarankan investor untuk kurangi alokasi ke aset keuangan. Dia rekomendasikan maksimal 40% di saham (sebagian besar di luar AS) dan 25% di fixed income (untuk jangka pendek dan yang bukan dalam dolar). Sisanya, simpan dalam bentuk tunai dan aset riil seperti emas. Dia ingatkan bahwa tren pasar butuh waktu untuk terjadi, seperti pengalamannya sendiri yang negatif pada packaged mortgages sejak 2004 butuh 3 tahun baru terbukti.
Di sisi lain, CEO The Amherst Group, Sean Dobson, membela subprime mortgage. Dia bilang pinjaman itu membantu jutaan orang Amerika beli rumah. Itu bukan pinjaman sampah, tapi untuk orang dengan nilai kredit di bawah rata-rata. Dia ingatkan, cuma butuh "dua kali telat bayar" untuk turunkan nilai kredit dari 745 ke 645. "Kamu bisa dari prime ke subprime dalam dua bulan."
Demam AI
Ekonom top lain juga keluarkan peringatan seram. Mohamed El-Erian, misalnya, bilang dia takut gelembung AI akan "berakhir dengan tangisan" untuk banyak orang. Dia setuju bahwa private credit adalah masalah. Dia pakai metafora Jamie Dimon soal "kecoa kredit," tapi berargumen masalahnya bukan seperti "rayap"—yang menggerogoti fondasi ekonomi.
Menurut Bank of America Research, private credit adalah industri sebesar $22 triliun pada akhir 2024, sangat besar sampai jadi perekonomian terbesar kedua di dunia. Ukurannya lebih dari dua kali lipat sejak 2012, sementara jumlah perusahaan di bursa publik turun setengahnya.
S&P 500 sekarang sangat terpusat. Scott Galloway berulang kali memperingatkan bahwa tidak ada tempat untuk bersembunyi jika cerita AI berubah buruk. Sebesar 40% kapitalisasi pasar S&P ada di hanya 10 perusahaan, dan perusahaan-perusahaan itu kebanyakan investasi di AI. Yang mengkhawatirkan, Gundlach sepertinya berargumen bahwa private capital seperti gunung es raksasa di bawah pasar saham yang bisa mencair.
Tentu saja, Gundlach juga cukup khawatir tentang AI. Dia bilang AI mirip dengan salah satu terobosan teknologi terbesar sekitar 100 tahun lalu: listrik.
"Listrik yang masuk ke rumah-rumah orang mungkin adalah salah satu perubahan terbesar sepanjang masa," katanya. Hasilnya, "saham listrik ada di demam besar" sekitar tahun 1900, dan kinerjanya sangat bagus. Sayangnya, ini memuncak pada tahun 1911.
"Orang-orang suka lihat manfaat dari teknologi transformatif ini," tapi manfaat itu sudah diperhitungkan harganya sangat awal, selama yang disebut Gundlach "periode demam." Dia menambahkan, "Saya rasa tidak ada yang bisa membantah bahwa kita sedang berada dalam demam." Tapi Gundlach juga berpendapat bahwa beberapa hal yang mustahil sedang terjadi pada utang nasional.
Saat yang Mustahil Akan Terjadi
Utang nasional AS yang besar dan biaya bunga yang melonjak menciptakan ketidakmungkinan secara matematis. Ini butuh campur tangan pemerintah yang radikal, mungkin dalam lima tahun ke depan, kata Gundlach. Dia ingat awal defisit besar di era Reagan, ketika utang nasional dianggap ancaman yang masih jauh. Dulu itu masalah 60 tahun, lalu 40 tahun, lalu 20 tahun, tapi sekarang jadi masalah 5 tahun, yang artinya ini adalah "masalah yang terjadi sekarang."
Keyakinannya ini berdasarkan percepatan utang pemerintah AS dan biaya bunga. Defisit resmi sekitar 6% dari PDB, tingkat yang biasanya terkait dengan resesi dalam. Saat ini, biaya bunga menghabiskan sekitar 30% dari $5 triliun penerimaan pajak federal. Angka ini siap naik lebih tinggi karena obligasi yang beredar, yang punya kupon sekitar 3% untuk beberapa tahun ke depan, akan diganti dengan utang baru dengan suku bunga lebih tinggi.
Dengan asumsi yang masuk akal tentang pertumbuhan defisit, Gundlach gambarkan prognosis suram untuk akhir dekade ini. Di bawah rezim pajak dan pinjaman saat ini, dia bilang "cukup masuk akal" bahwa pada 2030, 60% dari semua penerimaan pajak akan dialokasikan untuk biaya bunga. Dalam skenario pesimis (suku bunga Treasury capai 9% dan defisit capai 12% dari PDB), situasinya jadi mustahil secara matematis: "sekitar 2030, kamu akan punya 120% penerimaan pajak untuk bayar bunga, yang tentu saja mustahil."
Gundlach berargumen sesuatu harus berubah: "Yang terjadi adalah kamu harus menghancurkan seluruh sistem, karena semua penerimaan pajak akan habis untuk biaya bunga." Keniscayaan ini berarti sistem aturan tradisional harus ditinggalkan. Ketika sesuatu mustahil seperti ini, Gundlach menambahkan, "kamu harus membuka pikiran untuk perubahan radikal dalam sistem aturan."