Para Investor Tarik Dana dari Dana Risiko Sebesar $70 Miliar
Bloomberg – Tawaran ini sungguh menggoda. Berikan uang Anda kepada para eksekutif di Bridgewater Associates milik Ray Dalio dan hedge fund lainnya, dan kami akan mengalirkannya ke dalam strategi yang pasti menghasilkan uang untuk jangka panjang. Namun sekarang, setelah lima tahun kinerja di bawah rata-rata, banyak investor institusi yang telah mengalokasikan dana besar ke dalam dana risiko-paritas, seperti yang dikenal, kini menuntut pengembalian uang.
Investor termasuk dana pensiun publik di New Mexico, Oregon, dan Ohio telah menarik dana mereka, memangkas ukuran dana tersebut sekitar $70 miliar dari puncaknya tiga tahun yang lalu. Bagi banyak orang, permohonan dari perusahaan untuk memberikan waktu lebih lama – bahwa dekade berikutnya di pasar tidak mungkin menyerupai yang lalu – terdengar hampa.
“Sudah mengecewakan untuk waktu yang lama,” kata Eileen Neill, direktur manajer di Verus Investments, penasihat untuk dana pensiun pegawai publik New Mexico sekitar $17 miliar, yang menghapus alokasi risiko-paritasnya pada bulan Desember. “Satu-satunya waktu ketika risiko-paritas benar-benar berhasil adalah saat Krisis Keuangan Besar dan itulah masa kejayaannya.”
Kinerja yang kurang memuaskan selama lonjakan dan penurunan pasca-pandemi telah mengguncang keyakinan terhadap metode alokasi yang dipelopori oleh Dalio, yang membangun Bridgewater menjadi hedge fund terbesar di dunia. Strategi ini berfokus pada diversifikasi di berbagai aset berdasarkan tingkat volatilitas masing-masing, dan sering menggunakan leverage untuk mengoptimalkan pengembalian relatif terhadap risiko yang diambil.
Strategi ini berkembang setelah krisis keuangan 2008 ketika investor mencari cara untuk melindungi diri dari bencana besar berikutnya. Namun, ketika investor kembali memasukkan dana ke saham, mereka tertinggal di tahun-tahun naik. Kemudian ketika pasar retak pada tahun 2022 – menghantam aset-aset aman seperti Surat Utang Negara Amerika Serikat – mereka terkena dampak yang lebih besar.
Secara keseluruhan, dana risiko-paritas telah tertinggal dari dana global 60/40 setiap tahun sejak tahun 2019, menurut indeks industri yang luas.
Ini mendorong investor untuk menarik dana, memangkas jumlah dalam dana seperti itu menjadi sekitar $90 miliar pada akhir 2023 dari puncak sekitar $160 miliar pada tahun 2021, menurut perkiraan Verus yang dikompilasi dari data eVestment.
Peluncuran pertama pada tahun 1996 untuk mengelola aset kepercayaan Dalio, diiklankan sebagai cara untuk menggunakan penelitian ekonomi mendalam untuk merancang portofolio terbaik yang mungkin, alih-alih mencoba menebak hal besar selanjutnya.
Alih-alih menumpuk risiko untuk mengejar pengembalian besar, strategi ini umumnya melibatkan diversifikasi di sejumlah aset yang lebih luas seperti komoditas dan obligasi serta membuat setiap aset menjadi penyebab volatilitas portofolio yang sama. Untuk menjaga keseimbangan risiko, eksposur dapat disesuaikan naik atau turun berdasarkan seberapa banyak harga berayun-ayun, membuat strategi ini menjadi kambing hitam favorit Wall Street dalam penjualan.
Untuk para pendukung strategi ini, keputusan untuk pindah begitu harga saham mencapai rekor baru mencerminkan kesalahan berinvestasi klasik.
“Itu benar-benar adalah penalaran dari dekade sebelumnya, yang akan saya klaim lebih luar biasa,” kata Otto van Hemert, direktur strategi inti di Man AHL, yang mengelola sekitar $15 miliar dalam risiko paritas.
Periode tersebut ditandai oleh suku bunga rendah yang sebagian besar waktu meningkatkan saham dan obligasi. Risiko paritas memberikan pengembalian positif tetapi, hampir secara default, tidak sebanyak portofolio sederhana yang lebih banyak dalam saham. Kemudian ketika Federal Reserve mulai menaikkan suku bunga pada tahun 2022, obligasi anjlok sebelum sebagian besar model mampu bereaksi. Banyak dana melihat volatilitas melonjak melebihi tingkat target mereka atau bahkan tertinggi yang terjadi selama krisis keuangan terakhir, menurut Markov Processes International, sebuah perusahaan analitik.
Dalam presentasi September kepada Sistem Pensiun Publik Indiana, Bridgewater, manajer risiko-paritas terbesar, mengakui bahwa dana All Weather-nya telah turun di bawah pengembalian yang diharapkan. Namun, perusahaan mengatakan tetap menjadi cara superior untuk mengalokasikan uang dalam jangka waktu sepuluh tahun, terutama mengingat risiko bahwa keuntungan saham akan terhenti.
“Kekuatan penting yang membantu menciptakan kenaikan saham besar mulai memudar,” menurut slide yang dirilis oleh Indiana, yang telah mempertahankan alokasi 20% untuk risiko paritas.
Iterasi All Weather yang paling populer, yang menargetkan volatilitas 10%, kehilangan 22% pada tahun 2022, menunjukkan slide tersebut, tertinggal sebagian besar rekan sejawatnya. Itu tampaknya karena kurang responsif terhadap perubahan pasar jangka pendek dan perubahan korelasi, menurut Michael Markov dari Markov Processes. Bridgewater menolak untuk berkomentar.
Secara lebih luas di tengah kenaikan sekitar dua digit tahun lalu, strategi All Weather memiliki volatilitas yang direalisasikan sekitar 10,7% sejak diluncurkan hampir tiga dekade yang lalu, sejalan dengan harapan, menurut seseorang yang akrab dengan Bridgewater.
Manajer keuangan telah mulai memperbarui strategi jauh dari awalnya sebagai pendekatan yang hampir pasif dan jangka panjang. Fidelity Investments meluncurkan dana risiko-paritas pada tahun 2022 yang dapat melakukan perdagangan aktif untuk memanfaatkan ketidaknormalan pasar dan juga memperhitungkan rezim pasar saat menyesuaikan eksposur, kata co-portfolio manager Christopher Kelliher.
Di Man AHL, di mana dana Target Risk telah mengalahkan indeks HFR – sebuah ukuran rekan sejawatnya – setiap tahun sejak pendiriannya pada tahun 2014, van Hemert mengatakan kuncinya adalah menjadi lebih responsif terhadap risiko pasar yang berubah. Itu berarti meningkatkan eksposur lebih banyak ketika pasar tenang dan bahkan sebagian besar memegang kas dalam periode paling berbatu.
Namun demikian, risiko paritas menghadapi persaingan sengit dari sudut lain di Wall Street, seperti dana kredit swasta dan hedge fund superstar yang telah memberikan pengembalian stabil setiap tahun.
“Jika saya akan memiliki 6% atau 8% dari portofolio saya dalam sesuatu yang lain, saya lebih suka bahwa sesuatu yang lain itu menjadi keranjang dana lindung hebat yang berkinerja baik,” kata Michael Shackelford, chief investment officer di Public Employees Retirement Association of New Mexico, yang memangkas alokasi risiko paritasnya pada bulan Desember.
Di Oregon, dewan investasi negara tersebut sampai pada kesimpulan yang serupa. Pada Juli 2020, mereka telah memindahkan lebih dari $1 miliar ke dana risiko-paritas yang dijalankan oleh Bridgewater, Man Group, dan PanAgora Asset Management. Namun pada akhir tahun 2022, mereka membalikkan keputusannya, menghilangkan investasinya dalam risiko paritas setelah kategori tersebut kehilangan sekitar 6% setiap tahun. PanAgora tidak menanggapi permintaan komentar.
Bagi para pembela strategi ini, langkah tersebut mungkin terbukti jangka pendek mengingat valuasi saham yang tinggi sementara obligasi menawarkan yield tertinggi dalam beberapa tahun terakhir.
“Musuh diversifikasi adalah FOMO – menurut definisi Anda akan selalu memiliki sesuatu untuk disesali,” kata Jordan Brooks dari AQR Capital Management, yang mengelola $13,7 miliar dalam investasi risiko paritas. “Tugas investor pada akhirnya bukanlah untuk melihat ke belakang tetapi ke depan untuk mengetahui portofolio terbaik untuk mengarungi dekade berikutnya.”
— Dengan bantuan dari Katherine Burton dan Sam Potter.
(Tambahkan konteks lebih lanjut tentang kinerja All Weather di paragraf ke-16)
Dibaca oleh Bloomberg Businessweek
©2024 Bloomberg L.P.