Semangat untuk strategi Michael Saylor (MSTR) — dan beberapa penirunya yang banyak — sudah mulai berkurang. Saham dari beberapa perusahaan itu telah turun banyak dalam sebulan terakhir.
Saham Strategy sendiri turun sekitar 4% dalam waktu itu, lebih buruk dari bitcoin yang naik 3% dalam 30 hari terakhir. Perusahaan ini mulai bertaruh pada bitcoin dari tahun 2020, menggunakan hutang dan saham untuk membeli cryptocurrency dalam jumlah besar. Ini mengubah perusahaan software bisnis intelligence menjadi raksasa bitcoin. Walaupun baru-baru ini tertinggal, sahamnya telah melonjak 2.800% sejak pertama kali membeli bitcoin.
Banyak peniru yang mencoba menyalin model Strategy.
Perusahaan dari industri di luar crypto telah berputar haluan untuk bertaruh pada bitcoin, dengan harapan bisa meniru kesuksesan harga sahamnya. Tapi beberapa peniru ini mengalami kerugian yang besar. Contohnya, perusahaan manajemen hotel asal Jepang yang berubah menjadi perusahaan penyimpan bitcoin, Metaplanet (MTPLF), sahamnya jatuh lebih dari 36% dalam sebulan terakhir. Penyedia data kesehatan Kindly MD (NAKA) turun 87%, dan perusahaan tech kesehatan Semler Scientific (SMLR) turun hampir 12%.
Trump Media & Technology Group (DJT), perusahaan dimana Presiden Trump adalah pemegang saham mayoritas dan yang baru saja meluncurkan treasury bitcoin, telah melihat sahamnya turun 8%.
Dan sebuah kendaraan yang dibuat oleh bank investasi New York Cantor Fitzgerald (CEP) telah turun 17%. Mereka akan segera melantik perusahaan treasury bitcoin bernama Twenty One Capital, yang didukung oleh perusahaan software Jepang SoftBank (SFTBY) dan penerbit stablecoin utama Tether.
Perusahaan-perusahaan ini melihat kenaikan saham yang liar awal tahun ini — dan pembalikan baru-baru ini menimbulkan keraguan apakah booming saham treasury bitcoin akan bertahan lama.
“[P]ada titik tertentu ada terlalu banyak strategi yang mengejar tanah yang dijanjikan yang sama dan jumlah permintaan investor yang terbatas untuk eksposur yang serupa,” kata analis Monness, Crespi, Hardt & Co. Gus Galá kepada Yahoo Finance dalam email.
Kenaikan harga crypto, perubahan aturan akuntansi AS, dan sikap regulasi pemerintahan Trump yang jauh lebih mendukung terhadap crypto telah membantu meningkatkan kegilaan perusahaan publik untuk berputar haluan meniru strategi Strategy.
Day tarik bagi investor ke saham treasury crypto itu “sederhana,” menurut tokoh televisi dan investor crypto Kevin O’Leary.
“Mayoritas pasar tidak bisa memegang bitcoin, tapi mereka bisa memegang saham,” kata O’Leary.
Dia bilang bahwa bahkan dengan peluncuran ETF bitcoin, investor institusi tertentu, karena mandat investasi mereka, lebih memilih memegang saham langsung.
Misalnya, dana kekayaan sovereign terbesar di dunia, Norges Bank Norwegia, tidak memegang bitcoin atau ETF terkait, tetapi mereka memegang sekitar 2,9 juta saham Strategy pada pengungkapan kuartal kedua mereka. Begitu juga dengan beberapa dana pensiun negara bagian AS, termasuk yang terbesar, California Public Employees’ Retirement System (CalPERS).
Lebih dari 180 perusahaan publik telah menambahkan bitcoin ke neraca mereka sampai saat ini, banyak dari mereka meluncur dalam setahun terakhir, menurut penyedia data BitcoinTreasuries.net. Secara kolektif, mereka memegang 5% dari total pasokan bitcoin. Dari perusahaan-perusahaan itu, sekitar 94 dianggap sebagai peniru Strategy — berdasarkan ukuran, model bisnis, dan cara mereka mendanai pembelian bitcoin mereka, menurut Vetle Lunde, kepala penelitian untuk perusahaan riset pasar crypto K33 yang berbasis di Oslo, Norwegia.
“Kinerja beberapa saham ini awal musim panas ini sangat menakjubkan,” kata Lunde, mencatat penurunan baru-baru ini di beberapa dari mereka. “Ini telah menjadi perjalanan yang sangat liar, dan sekarang saya pikir ruang treasury bitcoin mulai cukup jenuh,” tambah Lunde.
Dari 94 peniru Strategy, sekitar 25% memiliki kapitalisasi pasar yang telah turun di bawah nilai kepemilikan bitcoin mereka, menurut K33 Research. Bagi perusahaan-perusahaan ini, ini adalah sinyal yang buruk dari investor — secara kolektif, investor melihat perusahaan-perusahaan ini kurang berharga daripada bitcoin yang mereka pegang, menurut Lunde.
Jika pola negatif itu berlanjut, itu bisa menjadi terus menerus, membuka pintu untuk kegelisahan pemegang saham atau bahkan penjualan paksa bitcoin, kata Lunde.
Bahkan Strategy sendiri menghadapi tumpukan peragu yang semakin banyak, termasuk penjual singkat legendaris Jim Chanos, yang terkenal karena mempertanyakan keuangan Enron sebelum runtuh pada tahun 2001. Para peragu Strategy mengatakan saham perusahaan tidak seharusnya lebih mahal dari bitcoin, seperti yang terjadi sekarang.
“Itu agak tidak masuk akal,” kata Chanos dalam wawancara di podcast Bloomberg “Odd Lots” musim panas ini.
Galá, dari Monness, Crespi, Hardt & Co., mengatakan kepada Yahoo Finance bahwa Strategy kehabisan opsi untuk terus mendanai pembelian bitcoinnya. Strategy terutama mengandalkan penerbitan hutang untuk mendanai pembelian besarnya, dan pitch ketua Michael Saylor kepada investor obligasi adalah bahwa volatilitas saham biasa membuat “opsi” yang tertanam dalam hutang konversinya — hak investor untuk menukar obligasi dengan saham jika harga saham melonjak — menjadi lebih berharga.
Tapi Galá mengatakan volatilitas tersirat sedang berkurang, mempersulit penjualan Strategy. Harga konversi obligasi konversi terbarunya lebih tinggi dari level saham saat ini. Sebagai contoh, obligasi konversi Strategy yang terbit di akhir 2024 hanya menjadi menarik kalau sahamnya naik hampir dua kali lipat ke harga konversi $672. Obligasi itu diperdagangkan di bawah nilai par, atau kurang dari 100 sen per dolar, menurut data Bloomberg.
Di waktu yang sama, prospek perusahaan untuk menerbitkan utang berperingkat investasi itu “sulit,” karena “seluruh dasar keuntungannya adalah keuntungan yang belum direalisasi.” Dan opsi menerbitkan lebih banyak saham akan menyebabkan pengenceran saham Strategy, membuatnya kurang berharga. Semua itu menyulitkan Strategy untuk melanjutkan dengan bebas, katanya, terutama jika nilai bitcoin turun.
“Semuanya berjalan baik selama bitcoin naik… Tapi ketika bitcoin berhenti melakukannya — kalau itu berhenti — semuanya berhenti bekerja,” kata Galá.
Galá mengatakan kekhawatirannya tentang Strategy lebih besar untuk perusahaan kecil yang coba meniru model bisnisnya, “terutama yang tidak punya bisnis operasi inti dan penghasilan utamanya dari keuntungan belum direalisasi” di investasi kripto mereka.
Dia bilang perusahaan peniru yang lebih kecil itu “kemungkinan lebih kesulitan” untuk mengumpulkan modal, memasarkan diri seperti Michael Saylor memasarkan Strategy, dan mendorong premium ke kelipatan saham mereka.
Tentu saja, tidak semua peniru Strategy jatuh. American Bitcoin, perusahaan penambangan bitcoin dan treasury yang didirikan oleh Eric Trump, naik 16% dalam 30 hari terakhir, sementara pengecer game online GameStop naik 12%.
Bahkan perusahaan yang terkena dampak keras gejolak saham kripto baru-baru ini tetap berkomitmen.
Menyoroti “volatilitas ekstrem” yang terlihat di harga saham perusahaan selama sebulan terakhir, CEO KindlyMD David Bailey menulis ke investor minggu lalu, “Seluruh ruang treasury Bitcoin publik telah diuji dalam beberapa bulan terakhir, tapi justru di saat seperti inilah keyakinan paling penting.”
David Hollerith meliput sektor keuangan mulai dari bank terbesar di negara itu hingga lender regional, firma ekuitas swasta, dan ruang cryptocurrency.