Lagi-lagi begini.
Biasanya, IPO itu untung besar buat Wall Street sama klien-klien spesialnya, tapi nggak begitu buat perusahaan yang dibantu bank investasi buat go public. Perusahaan-perusahaan ini bilang kalau mereka kasih harga saham murah waktu penawaran, hedge fund, mutual fund, dan institusi keuangan lain bisa dapet untung besar di hari pertama perdagangan. Nantinya, pembeli yang senang bakal balas budi dengan tetap setia dan pegang saham lama, jadi basis kepemilikan yang stabil.
Tapi manfaatnya buat perusahaan yang IPO sering banget mahal banget. Meskipun akhir-akhir ini IPO jarang, baru aja ada contoh ekstrem dari fenomena ini. Kasus ini bener-bener gila dan cocok banget sama era kripto yang serba aneh.
Tanggal 5 Juni, Circle Internet Group—perusahaan di balik stablecoin USDC—debut di Bursa Saham New York (kode: CRCL). Sebelumnya, tim dari JP Morgan, Citigroup, dan Goldman Sachs jual 34 juta saham ke investor institusi dengan harga $31 per saham. Menurut prospektus, IPO ini dapet $996 juta setelah dipotong biaya underwriting $59 juta. Dari total itu, $434 juta masuk ke kas perusahaan, sementara $562,5 juta dibagi ke pemegang saham besar yang jual sahamnya di IPO, termasuk CEO Jeremy Allaire dan beberapa modal ventura.
Jam 1 siang, saham Circle (CRCL) langsung melonjak ke $95, terus turun dikit dan tutup di $82,84—tetap naik 167% dalam sehari.
Masalahnya? Circle bisa dapet duit lebih dari dua kali lipat, dan orang dalam bisa untung dua kali lebih gede kalau harga saham nggak dibanting. Harga $31 per saham di IPO ternyata jauh lebih murah ($52 lebih rendah) dari harga yang mau dibayar investor waktu sahamnya mulai diperdagangkan. Kalau Circle jual sahamnya langsung di harga penutupan ($82,84), mereka bisa dapet $1,2 miliar setelah fee, bukan cuma $434 juta. Artinya, mereka kehilangan $766 juta yang bisa masuk ke kas mereka.
Orang dalam juga rugi besar. Di harga penutupan, mereka bisa dapet $1,56 miliar—hampir $1 miliar lebih banyak dari hasil IPO. Total “uang yang terbuang” sekitar $1,76 miliar.
Menurut catatan IPO sejak 1980, angka $1,76 miliar ini termasuk salah satu yang terbesar. Profesor Jay Ritter bilang ini peringkat ketujuh. Kasus underpricing lebih parah cuma terjadi di Visa, Airbnb, Snowflake, Rivian, DoorDash, dan Coupang.
Hitung-hitungan saham Circle
Di akhir perdagangan, nilai pasar Circle mencapai $16,6 miliar—artinya PE-nya 106 (dari laba bersih $157 juta di 2024). Menurut Ritter, ini mahal banget buat sekadar eksposur ke kripto. Circle untung dari USDC karena mereka nggak bayar bunga ke pemegangnya, tapi bisa dapet bunga dari aset aman seperti Treasury yang hasilnya sekitar 4,2%.
Supaya PE-nya masuk akal, Circle harus cetak USDC lebih banyak biar pendapatannya naik cepat. Tapi kalau persaingan ketat dan ada kompetitor yang nawarin bunga, Circle bisa kehilangan pasar.
Nah, duit $766 juta yang “terbuang” di hari pertama bisa jadi sangat berharga kalau keadaan sulit. Itu lima kali laba tahun lalu mereka. Di tengah euforia IPO, rasanya nggak masalah—tapi siapa tau nanti jadi masalah besar.
Cerita ini awalnya dimuat di Fortune.com.