Harga cryptocurrency turun sangat tajam hari Jumat lalu karena likuidasi beruntun yang menyebabkan volatilitas bersejarah. Tapi, beberapa ahli bilang bahwa jaring pengaman ala Wall Street yang tradisional tidak akan banyak menolong.
Di Amerika, tempat seperti Nasdaq dan Bursa Saham New York sudah pakai circuit breaker untuk jaga perdagangan tetap teratur sejak 1988, setelah kejatuhan pasar saham yang disebut Black Monday. Mereka temukan bahwa investor butuh waktu lebih untuk bereaksi terhadap perubahan kondisi pasar.
Di keuangan tradisional, “timeout” mungkin bisa kurangi panic selling. Tapi setelah ada lebih dari $19 miliar likuidasi di crypto hari Jumat lalu, beberapa ahli yakin bahwa pengaman itu tidak cocok untuk decentralized finance (DeFi)—dan malah bisa bikin kondisi lebih buruk. (Ada tanda-tanda bahwa posisi yang ditutup paksa di beberapa platform mungkin tidak dilaporkan dengan lengkap.)
Selama diskusi panel di DC Fintech Week di Washington, D.C., Amanda Tuminelli, direktur eksekutif DeFi Education Fund, bilang “tidak ada tombol off” di DeFi yang memungkinkan seseorang atau entitas mengontrol jaringan dan aset secara sepihak.
“Itu karena kodenya otonom,” katanya, merujuk ke layanan yang didukung oleh smart contract. “Sistem terdesentralisasi seperti Uniswap, Aave, dan dYdX tetap berjalan selama seluruh krisis likuiditas, dan itu membuktikan ketahanan teknologi terdesentralisasi.”
Pasar cryptocurrency itu terdesentralisasi. Kualitas yang sama yang membuatnya tidak praktis untuk menghentikan perdagangan di seluruh pasar atau pasang circuit breaker, adalah kualitas yang sama yang memungkinkan aset digital diperdagangkan 24 jam sehari, setiap hari dalam setahun.
Dengan posisi leveraged senilai $19 miliar dilikuidasi hari Jumat lalu, beberapa trader yang mencari untung besar langsung kehilangan semuanya. Dan kondisinya memburuk sampai-sampai beberapa market maker, termasuk Wintermute, bilang mereka terpaksa mundur.
Kenapa Wintermute dan Market Maker Lain Berhenti Trading Saat Bitcoin Jatuh, Likuidasi $19B
Circuit breaker bisa membatasi aktivitas trading di seluruh pasar atau fokus pada sekuritas individu. Mereka diaktifkan otomatis ketika harga atau indeks bergerak sejumlah tertentu dalam waktu tertentu, dengan berbagai tingkat pembatasan.
Tuminelli mencatat bahwa mungkin saja menerapkan pembatasan pada “front end” dari layanan yang terhubung ke protokol DeFi, tapi dia berargumen bahwa “itu hanya berarti ada satu juta front end lain yang bisa mengakses protokol yang sama,” yang berpotensi batasi efektivitas mereka.
Gregory Xethalis, penasihat umum dan partner di firma investasi Multicoin Capital, bilang mungkin menggoda untuk coba terapkan pengaman di DeFi yang mirip dengan pasar tradisional, tapi itu malah bisa berefek sebaliknya dengan memperparah perbedaan harga di berbagai tempat.
Secara tradisional, circuit breaker bekerja baik di pasar sekuritas AS, di mana aset biasanya diperdagangkan di satu tempat dan order beli jual dikonsolidasikan di satu tempat. Tapi di DeFi, aset diperdagangkan di mana-mana, dengan arbitrase konstan di berbagai tempat.
Apakah Perps dan Leverage Menciptakan Risiko Sistemik di Pasar Crypto? Para Ahli Menimbang
“Satu-satunya hal yang bisa kamu terapkan dengan circuit breaker [di DeFi] adalah dislokasi,” katanya. “Solusi yang kita cari untuk pasar baru harus dirancang untuk pasar baru itu.”
Itu bukan berarti DeFi tidak mampu menciptakan solusinya sendiri, tambah Xethalis, atau mengambil inspirasi dari pasar terpusat saat merancang parameter risiko untuk protokol.
“Tapi kita harus hati-hati supaya tidak terjebak berpikir bahwa solusi kemarin akan selalu bekerja untuk produk besok,” katanya. “Benda ini diperdagangkan di seluruh dunia.”