Tetap terinformasi dengan pembaruan gratis
Hanya mendaftar ke US trade myFT Digest — dikirim langsung ke kotak masuk Anda.
George Saravelos, kepala penelitian FX global di Deutsche Bank, telah khawatir tentang prospek dolar dalam beberapa waktu terakhir. Peristiwa terkini tidak benar-benar menenangkannya:
Kami sedang menyaksikan runtuhnya harga semua aset AS termasuk ekuitas, dolar versus mata uang cadangan alternatif dan pasar obligasi. Kita memasuki wilayah yang belum pernah dijelajahi dalam sistem keuangan global.
Runtuh mungkin agak berlebihan, tetapi tidak bagus bahwa saham, obligasi, dan dolar AS semuanya sedang turun belakangan ini. Terutama, setelah melonjak dalam dua hari terakhir, indeks dolar ICE kembali melorot hari ini:
Dengan itu di pikiran, berikut adalah tiga poin utama Saravelos, yang akan kita kutip secara panjang mengingat minat yang meningkat pada topik ini:
Pasar dengan cepat melakukan de-dolarisasi. Sangat menarik bahwa pasar pendanaan dolar internasional dan basis cross-currency tetap terkendali dengan baik. Dalam lingkungan krisis yang tipikal, pasar akan menyimpan likuiditas dolar untuk mengamankan pendanaan bagi basis aset AS-nya yang mendasari. Ketidakseimbangan dolar ini pada akhirnya menyebabkan penc triggering swap Fed. Dinamika di sini tampaknya sangat berbeda: pasar telah kehilangan keyakinan pada aset AS, sehingga daripada menutup ketidakcocokan aset-liabilitas dengan menyimpan likuiditas dolar, pasar justru aktif menjual aset AS itu sendiri. Kami menulis beberapa minggu yang lalu bahwa kebijakan administrasi AS mendorong tren menuju de-dolarisasi untuk melindungi investor internasional dari pemusatan likuiditas dolar. Sekarang kita melihat ini terjadi secara real-time dengan kecepatan yang lebih cepat daripada yang bahkan kami antisipasi. Masih harus dilihat seberapa teratur proses ini dapat tetap berlangsung. Kejadian kredit dalam sistem keuangan global yang mengancam penyediaan likuiditas dolar jangka pendek adalah titik kerentanan terbesar yang akan mengubah dinamika dolar menjadi lebih positif.
Administrasi AS mendorong penjualan obligasi AS. Efek urutan pertama dari kebijakan saat ini tentu saja adalah generasi guncangan sisi pasokan negatif yang besar yang meningkatkan inflasi dan membuat lebih sulit bagi Fed untuk menurunkan suku bunga. Tentu saja ada perdagangan basis obligasi yang sedang dibatalkan. Tetapi ada sesuatu yang lebih besar yang sedang berlangsung juga: sebuah tujuan kebijakan untuk mengurangi ketimpangan perdagangan bilateral fungsional setara dengan menurunkan permintaan akan aset AS juga. Ini bukan pertimbangan teoritis: AS minggu ini memulai negosiasi perdagangan dengan Jepang dan Korea Selatan, dengan referensi khusus pada tingkat mata uang menjadi tujuan negosiasi. Harus diperhatikan bahwa Jepang adalah pemegang terbesar obligasi AS resmi. Tujuan negosiasi implisit untuk menurunkan valuasi USD berarti kemungkinan penjualan obligasi AS dari Kementerian keuangan Jepang. Kami berargumen dua minggu yang lalu bahwa keseluruhan kerangka kerja Mar-A-Lago itu cacat karena menimbulkan inkonsistensi mendasar dalam tujuan ekonomi yang diinginkan oleh administrasi. Sekarang kita melihat inkonsistensi tersebut terungkap di bawah sinar matahari.
Waspadai pergeseran perang dagang menjadi perang keuangan. Pusat dari eskalasi beberapa hari terakhir adalah perang dagang dengan China. Seperti yang telah dicatat oleh kolega kami, China tampaknya tetap mempertahankan opsi untuk memanfaatkan mata uang sambil memberikan sikap ekonomi domestik yang jauh lebih mendukung. Dengan tarif 100%+ pada China, sekarang hampir tidak ada ruang lagi untuk eskalasi di front perdagangan. Fase berikutnya berisiko menjadi perang keuangan yang melibatkan kepemilikan aset AS oleh China, baik dari sektor resmi maupun swasta. Penting untuk dicatat bahwa tidak ada pemenang dalam perang seperti itu: akan merugikan baik pemilik (China) maupun produsen (AS) dari aset tersebut. Pecundangnya akan menjadi ekonomi global
Apa yang bisa berfungsi sebagai pemutus sirkuit? Nah, seperti yang kami tulis pagi ini, spekulasi semakin meningkat bahwa Federal Reserve akan harus bertindak somehow untuk meredakan keriuhan di pasar obligasi.
Kami bayangkan Fed akan enggan untuk menyelamatkan perdagangan hedging yang di-leverage (lagi), tetapi Saravelos berpendapat bahwa mungkin tidak ada opsi lain selain memulai kembali pembelian obligasi darurat jika gangguan terus memburuk:
Ini akan sangat mirip dengan intervensi Bank of England setelah krisis gilt 2022. Pada akhirnya, tugas Fed akan membantu dinamika de-dolarisasi yang dipercepat yang kita sebutkan sebelumnya dalam tulisan ini.
Walaupun kami curiga Fed bisa berhasil dalam menstabilkan pasar dalam jangka pendek, kami akan berpendapat bahwa hanya ada satu hal yang bisa menstabilkan beberapa pergeseran pasar keuangan jangka menengah yang telah dilepaskan: pembalikan kebijakan administrasi Trump sendiri.
Bacaan lanjutan:
— ‘exorbitant privilege’ Amerika yang terancam punah (FTAV)