(Bloomberg) — Skenario “tanpa pendaratan” – situasi di mana ekonomi AS terus tumbuh, inflasi kembali muncul, dan Federal Reserve memiliki sedikit ruang untuk menurunkan tingkat suku bunga – telah sebagian besar lenyap sebagai pembicaraan pasar obligasi dalam beberapa bulan terakhir.
Itu hanya butuh laporan gaji yang luar biasa untuk menghidupkannya kembali.
Data yang menunjukkan pertumbuhan lapangan kerja tercepat dalam enam bulan, penurunan mengejutkan dalam pengangguran AS, dan kenaikan upah membuat imbal hasil obligasi Treasury melonjak dan membuat para investor dengan cepat membalikkan arah taruhan untuk pemangkasan suku bunga setengah poin lebih besar dari biasa secepat bulan depan.
Ini adalah penyesuaian ulang terbaru bagi para trader yang telah menyiapkan diri untuk pertumbuhan yang melambat, inflasi yang tenang, dan pemotongan suku bunga agresif dengan menumpuk ke dalam catatan AS pendek yang sensitif terhadap suku bunga Fed. Sebaliknya, laporan Jumat membangkitkan sejumlah kekhawatiran baru seputar pemanasan berlebihan, merusak reli di Treasuries yang telah mengirimkan imbal hasil dua tahun ke level terendah dalam beberapa tahun.
“Pain trade selalu lebih tinggi untuk suku bunga depan karena kurangnya pemotongan suku bunga yang dipatok,” kata George Catrambone, kepala fixed income, DWS Americas. “Yang bisa terjadi adalah Fed atau tidak memberikan pemotongan suku bunga lagi, atau bahkan menemukan dirinya harus menaikkan suku bunga lagi.”
Banyak perdebatan pasar belakangan ini berpusat pada apakah ekonomi akan mampu mencapai “tanah lunak” dari perlambatan tanpa resesi, atau akan melenceng ke “tanah keras” dari penurunan yang parah. Fed sendiri telah menandakan pergeseran fokus ke arah mencegah penurunan di pasar tenaga kerja setelah memerangi inflasi selama lebih dari dua tahun, dan perubahan arahnya ke pemotongan suku bunga dimulai dengan ledakan setengah poin pada bulan September.
Tetapi laporan gaji Jumat memberikan amunisi bagi mereka yang melihat ketidakserasi dalam pemotongan suku bunga Fed ketika saham berada pada level tertinggi sepanjang masa, ekonomi berkembang dengan laju yang solid, dan inflasi belum kembali ke target Fed. Dengan singkat, skenario tanpa pendaratan.
Sejumlah investor dan ekonom terkemuka, termasuk Stanley Druckenmiller dan Mohamed El-Erian, memperingatkan bahwa Fed tidak boleh terjebak oleh proyeksi pasar untuk suku bunga yang lebih rendah atau proyeksi internalnya sendiri, dengan El-Erian memperingatkan bahwa “inflasi belum mati.” Mantan Menteri Keuangan Larry Summers mengatakan dalam sebuah posting di X Jumat bahwa “tanpa pendaratan” dan “tanah keras” adalah risiko yang harus dihadapi Fed, mengatakan pemotongan bulan lalu yang berlebihan itu “sebuah kesalahan.”
Cerita berlanjut
Bagi sebagian, pemotongan besar-besaran Fed bulan lalu, dikombinasikan dengan gebrakan stimulus China yang mengejutkan, memiringkan keseimbangan dari kekhawatiran pertumbuhan.
“Pemotongan 50 basis poin seharusnya tidak dipertanyakan sekarang,” kata Tracy Chen, manajer portofolio di Brandywine Global Investment Management. “Pemangkasan Fed dan stimulus China meningkatkan kemungkinan tanpa pendaratan.”
Sementara itu, kekhawatiran inflasi kembali muncul setelah harga minyak mentah melonjak. Tingkat breakeven 10 tahun, ukuran harapan inflasi trader obligasi, mencapai level tertinggi dalam dua bulan, memantul dari level terendah dalam tiga tahun pada pertengahan September. Itu mendahului data penting tentang harga konsumen yang dijadwalkan minggu depan.
Trader swap memasukkan 24 basis poin pemotongan untuk pertemuan Fed bulan November, artinya pemangkasan seperempat poin tidak lagi dianggap sebagai jaminan. Sejumlah 150 basis poin pemangkasan dipatok hingga Oktober 2025, turun dari ekspektasi pemotongan sekitar 200 basis poin pada akhir September.
Pengurangan ekspektasi Fed telah menyiram air dingin pada kegilaan pembelian obligasi yang membantu Treasuries mencatatkan lima kenaikan bulanan berturut-turut, masa terbaik sejak 2010. Imbal hasil obligasi 10 tahun telah melonjak lebih dari 30 basis poin sejak pertemuan Fed bulan lalu, mendekati 4% untuk pertama kalinya sejak Agustus.
“Fed telah menyoroti pentingnya pasar tenaga kerja dalam mandat gandaannya, yang mendorong pemotongan besar bulan lalu dan sekarang kita di sini dengan bukti bahwa pasar tenaga kerja dalam keadaan baik,” kata Baylor Lancaster-Samuel, kepala investment officer di Amerant Investments Inc. “Ini tentu saja sedikit dalam kategori ‘Hati-hati dengan apa yang Anda inginkan.’”
Naratif yang berubah juga mengacaukan strategi populer belakangan ini untuk bertaruh pada pemotongan suku bunga Fed yang agresif: yang disebut mempercuram. Dalam strategi seperti itu, trader bertaruh bahwa catatan jangka pendek akan lebih unggul daripada utang jangka panjang. Sebaliknya, imbal hasil dua tahun melonjak 36 basis poin minggu lalu, yang paling sejak Juni 2022. Pada 3,9%, imbal hasil dua tahun hanya berjarak 6 basis poin dari catatan 10 tahun, menyempit dari 22 basis poin pada akhir September.
Apa yang dikatakan strategi Bloomberg…
“Imbal hasil meningkat Jumat dengan longs residual dihentikan dan para investor dengan agresif mencoba mengunci suku bunga sebelum naik. Dengan tanda-tanda inflasi mengintai, sedikit kekhawatiran tentang pasar tenaga kerja jatuh, dan momentum ekonomi dalam lintasan positif, mungkin tanah lunak dilewati sama sekali demi tanpa pendaratan.”
— Alyce Andres, strategi tingkat live pasar/FX
Dengan fokus kembali pada inflasi, laporan harga konsumen minggu depan menjadi penting. Diperkirakan akan menunjukkan bahwa indeks harga konsumen inti turun menjadi 0,2% bulan lalu setelah naik 0,3% pada September. Gubernur Fed Christopher Waller mengatakan data inflasi yang dia terima sebentar sebelum pertemuan kebijakan 18 September akhirnya mendorongnya untuk mendukung langkah setengah poin.
Untuk memastikan, harga pasar saat ini menunjukkan bahwa skenario tanah lunak tetap menjadi kasus dasar investor. Pada 2,2%, breakeven 10 tahun masih sebagian besar sejalan dengan target inflasi 2% Fed. Pasar swap menunjukkan trader mengharapkan Fed akan mengakhiri siklus pelonggarannya sekitar 2,9% pada tahun 2027, konsisten dengan level yang secara luas dianggap sebagai netral.
Jamie Patton, co-head global rates di TCW, mengatakan bahwa pembacaan terbaru tentang lapangan kerja tidak cukup untuk mengubah kebutuhan Fed untuk tetap pada jalur pelonggaran karena totalitas data, termasuk penurunan tingkat pengunduran dan peningkatan tingkat gagal bayar dalam pinjaman mobil dan kartu kredit, menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja melemah dan ada risiko turun bagi ekonomi.
“Satu poin data tidak mengubah pandangan makro kami bahwa pasar tenaga kerja secara keseluruhan melemah,” kata Patton.
Dia mengatakan dia memanfaatkan penjualan Jumat untuk membeli lebih banyak catatan dua dan lima tahun, menambah posisi penebangan kurva. “Pemantulan kembali ketakutan inflasi bisa membuat Fed tidak memotong,” namun itu akan meningkatkan risiko bagi Fed untuk menjaga biaya pinjaman “terlalu tinggi terlalu lama dan pada akhirnya menyebabkan penurunan yang lebih besar.”
Apa yang Harus Diperhatikan
Data ekonomi:
7 Oktober: Kredit konsumen; laporan anggaran bulanan
8 Oktober: Optimisme bisnis kecil NFIB; neraca perdagangan
9 Oktober: Aplikasi hipotek MBA; penjualan grosir dan inventaris
10 Oktober: Indeks harga konsumen; klaim pengangguran awal
11 Oktober: Indeks harga produsen; U. of Mich, sentimen dan harapan inflasi
Kalender Fed:
7 Oktober: Gubernur Fed Michelle Bowman; Presiden Minneapolis Fed Neel Kashkari: Presiden Atlanta Fed Raphael Bostic; Presiden St. Louis Fed Alberto Musalem
8 Oktober: Gubernur Fed Adriana Kugler; Presiden Boston Fed Susan Collins; Wakil Ketua Philip Jefferson; Bostic
9 Oktober: Menit pertemuan FOMC dari September; Presiden Dallas Fed Lorie Logan; Presiden Chicago Fed Austan Goolsbee; Presiden San Francisco Fed Mary Daly; Collins; Jefferson; Bostic
10 Oktober: Presiden Richmond Fed Tom Barkin; Gubernur Fed Lisa Cook; Presiden New York Fed John Williams
11 Oktober: Goolsbee; Logan; Bowman
Kalender pelelangan:
7 Oktober: Obligasi 13-, 26-minggu;
8 Oktober: CMB 42-hari; catatan tiga tahun
9 Oktober: Obligasi 17-minggu; catatan 10 tahun
10 Oktober: Obligasi 4-, 8-minggu; obligasi 30 tahun
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
©2024 Bloomberg L.P.