Pedagang obligasi bersiap-siap untuk ‘tanpa mendarat’ setelah kejutan pekerjaan

“

Skenario “tanpa pendaratan” – sebuah situasi di mana ekonomi AS terus tumbuh, inflasi kembali muncul dan Federal Reserve memiliki sedikit ruang untuk menurunkan tingkat suku bunga – hampir lenyap sebagai pembicaraan pasar obligasi dalam beberapa bulan terakhir.

Hanya dibutuhkan laporan gaji yang mengesankan untuk menghidupkan kembali pembicaraan tersebut.

Data yang menunjukkan pertumbuhan pekerjaan tercepat dalam enam bulan, penurunan mengejutkan dalam pengangguran AS dan kenaikan upah membuat yield surat utang Amerika Serikat melonjak dan membuat investor dengan cepat membalik arah pada taruhan untuk penurunan suku bunga setengah poin yang lebih besar dari biasanya segera pada bulan depan.

Ini adalah penyelarasan terbaru yang menyakitkan bagi para trader yang telah menyiapkan pertumbuhan yang melambat, inflasi yang rendah dan pemotongan suku bunga agresif dengan membanjiri ke dalam obligasi US pendek yang sensitif terhadap suku bunga Fed. Sebaliknya, laporan Jumat menghidupkan kembali sejumlah kekhawatiran baru seputar kelebihan, merusak reli di surat utang yang telah mengirimkan yield dua tahun ke posisi terendah dalam beberapa tahun.

“Pain trade selalu merupakan peningkatan suku bunga awal karena pemotongan suku bunga yang lebih sedikit dihargai,” kata George Catrambone, kepala fixed income, DWS Americas. “Yang bisa terjadi adalah Fed tidak memberikan pemangkasan suku bunga lebih lanjut, atau bahkan menemukan dirinya harus menaikkan suku bunga lagi.”

Sebagian besar perdebatan pasar belakangan ini difokuskan pada apakah ekonomi akan mampu mencapai “tanpa pendaratan” dari perlambatan tanpa resesi, atau akan menuju ke “tanpa pendaratan” dari kemunduran yang parah. Fed sendiri telah menandakan pergeseran fokus ke arah mencegah penurunan di pasar kerja setelah melawan inflasi selama lebih dari dua tahun, dan pergeserannya ke pemotongan suku bunga dimulai dengan satu pukulan setengah poin pada bulan September.

Tetapi laporan gaji Jumat memberikan amunisi bagi mereka yang melihat ketidakselarasan dalam pemotongan suku bunga Fed ketika saham berada pada level tertinggi, ekonomi berkembang dengan kecepatan solid, dan inflasi belum kembali ke target Fed. Singkatnya, suatu skenario tanpa pendaratan.

Sejumlah investor dan ekonom terkemuka, termasuk Stanley Druckenmiller dan Mohamed El-Erian, memperingatkan bahwa Fed tidak boleh terjebak oleh proyeksi pasar untuk suku bunga yang lebih rendah atau proyeksi mereka sendiri, dengan El-Erian memperingatkan “inflasi belum mati.” Mantan Menteri Keuangan Larry Summers mengatakan dalam sebuah postingan pada X Jumat bahwa “tanpa pendaratan” dan “tanpa pendaratan” adalah risiko yang harus dihadapi Fed, mengatakan pemotongan besar bulan lalu adalah “kesalahan.”

Bagi beberapa orang, pemotongan besar-besaran Fed bulan lalu, dikombinasikan dengan stimulus mengejutkan dari China, memiringkan keseimbangan jauh dari kekhawatiran pertumbuhan.

“Pemotongan 50 basis poin harus di luar pertanyaan sekarang,” kata Tracy Chen, manajer portofolio di Brandywine Global Investment Management. “Pemangkasan oleh Fed dan stimulus China meningkatkan kemungkinan tanpa pendaratan.”

Sementara itu, kekhawatiran inflasi kembali muncul setelah harga minyak mentah melonjak. Tingkat breakeven 10 tahun, ukuran harapan inflasi trader obligasi, mencapai level tertinggi dalam dua bulan, rebound dari level terendah dalam tiga tahun pada pertengahan September. Hal itu terjadi menjelang data penting tentang harga konsumen yang akan dirilis minggu depan.

Baca Selengkapnya: Pedagang Obligasi Global Mencari Perlindungan Dari Ancaman Inflasi

Para pedagang swap memasukkan 24 basis poin pemotongan untuk pertemuan Fed bulan November, yang berarti pemangkasan seperempat poin tidak lagi dianggap sebagai hal yang pasti. Sebanyak 150 basis poin pemangkasan dihargai hingga Oktober 2025, turun dari harapan pemangkasan sekitar 200 basis poin pada akhir September.

Pengurangan harapan Fed telah menyiram dingin ke dalam kegilaan pembelian obligasi yang membantu Surat Utang Negara mengalami lima kenaikan bulanan berturut-turut, rangkaian terbaik sejak 2010. Yield Surat Utang 10 tahun telah melonjak lebih dari 30 basis poin sejak pertemuan Fed bulan lalu, mendekati 4% untuk pertama kalinya sejak Agustus.

“Fed telah menyoroti pentingnya pasar tenaga kerja dalam mandat ganda-nya, yang mendorong pemotongan besar bulan lalu dan sekarang kita memiliki bukti bahwa pasar tenaga kerja dalam kondisi baik,” kata Baylor Lancaster-Samuel, kepala investment officer di Amerant Investments Inc. “Ini pasti agak masuk dalam kategori ‘Hati-hati dengan apa yang Anda harapkan.'”

Naratif yang berubah juga menggagalkan strategi populer belakangan ini untuk bertaruh pada pemotongan suku bunga Fed yang agresif: yang disebut curve steepening. Dalam strategi tersebut, para trader bertaruh obligasi jangka pendek akan melampaui utang jangka panjang. Sebaliknya, yield dua tahun melonjak 36 basis poin minggu lalu, yang paling sejak Juni 2022. Pada 3,9%, yield dua tahun hanya berjarak 6 basis poin dari surat utang 10 tahun, menyempit dari 22 basis poin pada akhir September.

Dengan fokus kembali pada inflasi, laporan harga konsumen minggu depan sangat penting. Diperkirakan akan menunjukkan bahwa indeks harga konsumen inti melambat menjadi 0,2% bulan lalu setelah naik 0,3% pada September. Gubernur Fed Christopher Waller mengatakan data inflasi yang dia dapatkan segera sebelum rapat kebijakan 18 September pada akhirnya mendorongnya untuk mendukung langkah setengah poin.

Tentu saja, penilaian pasar saat ini menunjukkan bahwa skenario pendaratan lembut tetap menjadi asumsi dasar investor. Pada 2,2%, breakeven 10 tahun masih sebagian besar sejalan dengan target inflasi 2% Fed. Pasar swap menunjukkan para pedagang mengharapkan Fed akan mengakhiri siklus pemangkasan suku bunga pada sekitar 2,9% pada 2027, sejalan dengan level yang secara luas dianggap sebagai netral.

Jamie Patton, co-head global rates di TCW, mengatakan bahwa pembacaan terbaru tentang pekerjaan tidak cukup untuk mengubah kebutuhan Fed untuk tetap teguh pada jalur pemangkasan suku bunga karena keseluruhan data, termasuk turunnya tingkat berhenti dan naiknya tingkat gagal bayar dalam pinjaman mobil dan kartu kredit, menunjukkan pelemahan pasar kerja dan risiko downside bagi ekonomi.

“Satu data tidak mengubah pandangan makro kami bahwa pasar kerja secara keseluruhan melemah,” kata Patton.

Dia mengatakan dia memanfaatkan penjualan Jumat untuk membeli lebih banyak obligasi dua tahun dan lima tahun, menambah posisi curve-steepener. “Kekhawatiran kembali tentang inflasi bisa membuat Fed tetap tidak memotong,” tetapi hal itu akan meningkatkan risiko bagi Fed untuk menjaga biaya pinjaman “terlalu tinggi terlalu lama dan pada akhirnya menyebabkan kemunduran yang lebih besar.”

“

“