Pasar saham terus mendapatkan penghormatan. Sebagian besar investor sekarang mengakui hal itu, beberapa dengan enggan. Mulai dengan kenaikan 20% S & P 500 untuk tahun ini, rata-rata lebih dari satu rekor tertinggi per minggu, indeks tersebut selamat tanpa terluka melalui hampir semua bulan September yang seharusnya menakutkan. Kemudian ada kemajuan positif yang dicapai dalam kuartal ketiga tanpa kepemimpinan super-cap tech – S & P 500 dengan bobot yang sama naik hampir 9% sejak 30 Juni dan Nasdaq 100 naik kurang dari 2%. Dan perhatikan cara pasar segera memproses pemotongan suku bunga setengah persen Federal Reserve bulan ini sebagai perawatan de-aging de facto untuk apa yang dilihat sebagai ekspansi usia lanjut. Dalam delapan sesi perdagangan sejak itu, pasar telah menolak untuk menarik kembali penilaian tersebut. Sejak keputusan Fed, data klaim pengangguran dan kepercayaan konsumen telah memberikan ketenangan, sementara revisi data telah meningkatkan perkiraan sebelumnya dari PDB, pendapatan pribadi, dan tingkat tabungan rumah tangga untuk kuartal sebelumnya, menunjukkan bahwa ekonomi tidak pernah mendekati kecepatan hampir berhenti seperti yang dipercayai secara umum. Imbal hasil obligasi jangka panjang telah naik mencolok sejak langkah Fed, imbal hasil 10 tahun naik dari 3,62% menjadi 3,75%, yang baik sesuai dengan pola historis pasca-pemotongan suku bunga dan mencerminkan relaksasi ketakutan makroekonomi. Laporan PCE Jumat memberkati kesimpulan pasar bahwa inflasi sudah tidak berbahaya sambil memberkati dasar bagi “pemotongan suku bunga masa damai” Fed YTD gunung S & P 500 YTD Oh, dan kemudian pemerintah Tiongkok menembakkan serangkaian langkah stimulus minggu lalu yang mengejutkan komunitas perdagangan yang skeptis, mengirim saham-saham Tiongkok dan saham yang terkait dengan Tiongkok melonjak dan menggambar realitas baru di mana otoritas fiskal dan moneter di dua ekonomi terbesar di dunia sedang mempromosikan pertumbuhan. Ini terjadi pada saat pasar kredit sangat kuat dan laba perusahaan sedang meningkat. Scott Chronert, strategis pasar Citi, merangkumnya: “Pasar jelas bereaksi positif terhadap kebijakan Fed yang menyesuaikan diri dengan inflasi yang turun… Namun, risiko kenaikan jangka pendek dapat datang dari ketidaksesuaian arah Fed dan S & P 500 fundamental. Pertumbuhan laba tahun ini kemungkinan akan berada di kisaran pertumbuhan satu digit hingga dua digit rendah, yang biasanya sejalan dengan Fed tetap stabil. Risiko pertumbuhan relatif terhadap jalur dana Fed secara historis telah membantu menempatkan lantai yang lebih tinggi di bawah ekuitas. Tapi setup valuasi biasanya tidak terlalu berat.” Di situlah tumpukan positif ini mengarah, secara tak terelakkan, pada kemungkinan bahwa pasar telah sebagian besar memahami semua ini dan telah sepenuhnya dihargai untuk pendaratan lembut yang diupayakan oleh Fed. Terlalu bernilai? Beban pembuktian sepenuhnya ada pada beruang, dan mereka kemungkinan besar akan membangun kasus mereka berdasarkan argumen bahwa valuasi saat ini meninggalkan sedikit ruang bagi berita kurang baik, meningkatkan kerentanan pasar terhadap ketakutan pertumbuhan lain atau apapun yang mungkin datang. Uang baru masuk ke S & P 500 hari ini membayar 21,6 kali perkiraan laba selama 12 bulan ke depan, sedikit di bawah multiple 21,8 pada puncak pasar sebelumnya pada pertengahan Juli yang diikuti oleh beberapa penarikan tajam dan rotasi yang bergelombang keluar dari pemimpin mega-cap tech. Pemahaman bahwa kelebihan valuasi ada di tujuh raksasa Magnificent tidak sepenuhnya benar, 493 saham lain sebagai kelompok duduk di atas multiple 18. Tentu, valuasi tidak banyak mengatakan tentang nasib pasar untuk beberapa bulan atau lebih ke depan, dan kompresi multiple cenderung tidak terlalu keras dengan pelonggaran Fed dan laba yang terus meningkat. Namun, harga awal memiliki sesuatu untuk dikatakan tentang imbal hasil jangka panjang dan kemampuan pasar untuk menyerap berita yang tidak diinginkan. Goldman Sachs di sini menetapkan P / E S & P 500 ke depan pada saat setiap pemotongan suku bunga awal dalam siklus. Kami sekarang lebih tinggi bahkan dari pemotongan tahun 2000. Contoh itu menjadi relevan sebagai panduan hanya jika pembalikan gelembung investasi dan resesi segera di depan. Perhatikan preseden yang paling cerah – pendaratan lembut yang sempurna tahun 1995, yang tetap berlaku sebagai versi hasil terbaik dari sini – memiliki saham cukup murah pada multiple 12. Tidak berarti pasar tidak bisa terus maju dari sini, meskipun sulit untuk menuliskan kembali pengembalian tahunan 24% yang diperoleh investor dalam lima tahun setelah pemotongan \’95. Beruang mungkin lebih jauh menunjukkan bahwa minggu pertama dari dua bulan terakhir ketika ketakutan pertumbuhan meluap, mengelilingi data manufaktur ISM yang lemah dan data ketenagakerjaan yang subpar. Kedua seri data itu menunggu minggu depan. Tapi apakah pasar akan menyetujui dengan gerakan serupa untuk bulan ketiga berturut-turut dengan semacam panik mini, mengingat bahwa menjual ke dalamnya tidak terlihat cerdas dalam retrospeksi dan bahkan setelah Fed telah membuka langkah pelonggaran pertamanya? Saatnya untuk istirahat? Tentu, istirahat akan masuk akal untuk pasar secara umum, dengan S & P 500 naik 11 dari 15 hari terakhir. Meskipun sentimen tidak sepenuhnya ceria, investor ritel cukup terpapar saham dan volume opsi panggilan bullish sekali lagi mulai mendominasi aliran. Oskilasi internal sebagian besar telah mengirimkan pesan makro yang ramah – siklikal konsumen, bank, dan industri tampil baik. Namun tindakan Nvidia yang tidak stabil, termasuk tiga bulan berturut-turut membuat puncak lebih rendah sejak puncak pada Juni, dan kurangnya kepemimpinan pertumbuhan sekuler dapat membuat pasar agak lebih mudah tergelincir dan rentan terhadap kecelakaan. Indeks Volatilitas S & P 500 CBOE naik 1,6 poin menjadi 17 pada hari Jumat dengan S & P 500 mati rata dan mayoritas saham naik bisa mencerminkan ketidakpastian geopolitik yang luas atau fakta bahwa pemilihan AS sedang mendekati jendela pandang 30 hari VIX. Dalam kedua kasus, ini adalah deviasi yang mencolok dari cerita kekuatan yang tenang yang diceritakan oleh S & P 500 itu sendiri. John Kolovos, kepala strategis pasar teknis di Macro Risk Advisors, tetap dengan panggilannya untuk S & P 500 untuk bekerja lebih tinggi ke 6000, naik 4-5% dari sini, meskipun lapisan kehati-hatian menarik perhatiannya, juga. “Kekhawatiran terbesar di sini adalah bahwa masih ada rasa takut untuk mencegah kecepatan pelarian,” katanya. “Bitcoin tetap di bawah $70.000 adalah salah satu contoh dari nafsu risiko yang teredam. Kecenderungan historis untuk volatilitas meningkat ke level ekstrim seputar pemilihan sedang mengganggu. Pada dasarnya, volatilitas perlu runtuh untuk membuat orang melepas anjing-anjing itu.” Bukan berarti ekspektasi yang teredam dan nafsu risiko yang terikat adalah hal negatif bagi lintasan pasar. Target median strategis Wall Street untuk S & P 500 sekarang jauh di bawah level indeks saat ini, biasanya bukan sesuatu yang kita lihat pada puncak pasar akhir.
