Unlock the Editor’s Digest for free
Roula Khalaf, Editor of the FT, selects her favourite stories in this weekly newsletter.
Ini menandakan betapa para investor begitu bersemangat untuk menghilangkan ide perang dagang dari pikiran mereka sehingga pasar melonjak minggu lalu atas berita kesepakatan tarif antara AS dan China.
Tidak masalah bahwa itu hanyalah penundaan 90 hari terhadap kenaikan tarif yang kemungkinan hanya memberikan keringanan sementara. Para investor membeli cerita bahwa Menteri Keuangan AS yang ramah pasar, Scott Bessent, kini berada di kursi pengemudi, dan Peter Navarro yang keras terhadap China telah dipindahkan ke lemari penyimpanan di belakang Gedung Putih, dan kita semua bisa kembali ke optimisme sebelum hari “pembebasan”.
Saya tidak mempercayainya.
Saya pikir kita masih akan mengalami banyak volatilitas — bukan hanya dalam tiga bulan ke depan ketika tarif AS 10 persen secara menyeluruh mulai berlaku (dan ini adalah skenario terbaik), tetapi juga dalam beberapa tahun mendatang, ketika tren struktural jangka panjang menuju paradigma ekonomi global baru terus berlanjut.
Mari kita mulai dengan isu-isu yang mendesak. Meskipun masih terlalu dini untuk melihat inflasi dalam data (indeks harga produsen, indikator harga grosir, turun sedikit pada bulan April), ada banyak tanda peringatan anekdotal tentang peningkatan harga yang terkait dengan tarif yang akan datang.
Marginal profit telah terjepit dan bahkan peritel terbesar pun tampak enggan menanggung kerugian yang lebih besar. Walmart minggu lalu mengumumkan bahwa mereka akan menaikkan harga barang seperti elektronik dan mainan karena tingkat tarif China, dan memperingatkan bahwa akan ada kenaikan harga lainnya yang akan datang.
“Dengan besarnya tarif, meskipun pada tingkat yang lebih rendah . . . kami tidak mampu menanggung semua tekanan,” kata Doug McMillon, chief executive peritel tersebut. Jika Walmart merasa harus menaikkan harga, Anda pasti akan melihat peritel lain juga melakukannya.
Jay Powell, ketua Federal Reserve AS, menekankan dalam pidato minggu lalu bahwa “tingkat suku bunga riil yang lebih tinggi mungkin . . . mencerminkan kemungkinan bahwa inflasi bisa menjadi lebih volatil ke depan dibanding periode antar-krisis pada tahun 2010-an. Kita mungkin memasuki periode guncangan pasokan yang lebih sering, dan mungkin lebih persisten — tantangan sulit bagi ekonomi dan bank sentral.”
Stagflasi tentu saja merupakan risiko besar di sini. Seperti yang ditulis direktur manajemen TS Lombard, Steve Blitz, dalam catatan kepada kliennya minggu lalu: “Meskipun resesi ringan terjadi, hasil inflasi yang lebih tinggi tampak pasti mengingat penambahan tarif ke lintasan defisit anggaran yang semakin besar. Kebijakan moneter sendiri tidak bisa membalikkan tren tanpa defisit berkurang.”
Benar. Masalah fiskal Amerika adalah gajah di ruangan. Bahkan jika Anda mengasumsikan bahwa AS dapat mengumpulkan antara $200 miliar hingga $250 miliar dari tarif, itu tidak secara signifikan mengimbangi defisit $1,8 triliun.
Ditambah lagi dengan RUU anggaran baru di hadapan Dewan Perwakilan Rakyat, yang akan menambahkan $3,3 triliun ke utang selama 10 tahun, dan $5,2 triliun jika Anda mengasumsikan bahwa semua jatuh tempo yang kikuk diperpanjang secara permanen, menurut Committee for a Responsible Federal Budget, sebuah lembaga nirlaba. Beberapa anggota Partai Republik keras menolak draf pertama akhir pekan lalu, tetapi negosiasi masih berlangsung, dan hasil akhirnya tidak akan membantu gambaran fiskal AS.
Isu utang Amerika adalah struktural dan jangka panjang, dan hal tersebut mungkin memicu yang lain. Apa yang terjadi jika terjadi perlambatan atau resesi yang menyebabkan penerimaan pajak turun secara tajam sementara suku bunga tetap tinggi?
Walaupun inflasi dapat sementara meredakan beban utang, hal tersebut juga bisa membuat berbisnis di AS menjadi lebih mahal. Seperti yang dicatat Blitz: “Sebenarnya, kita bisa membayangkan skenario di mana Fed membantu memperkuat dolar untuk menjaga agar tingkat suku bunga riil yang diperlukan untuk mempertahankan arus masuk yang diperlukan tetap terkendali, dan semua itu, pada gilirannya, melampaui tarif sebagai penghalang untuk menahan perusahaan dari sumber modal dan tenaga kerja asing.”
Tanpa ragu, Trump akan mencoba memberikan tekanan pada perusahaan yang mengalihkan produksi — lihat masalah kecilnya dengan Tim Cook minggu lalu setelah Apple mengumumkan rencana untuk mendapatkan iPhone dari India. Tetapi dunia lain tidak tinggal diam.
Cina dan banyak negara lain telah menimbun cadangan emas yang besar dalam beberapa tahun terakhir, dengan harapan terjadi pemisahan dan perpindahan dari dolar. Dan meskipun harga emas turun sedikit setelah lonjakan pasar, saya tidak akan terkejut jika ada lonjakan lain suatu saat. Costco, peritel diskon, memberlakukan batasan baru pada penjualan batangan emas minggu lalu, memperbolehkan pelanggan untuk membeli hanya satu, bukan dua, sekaligus, karena mereka tidak bisa mengimbanginya dengan permintaan.
Salah satu hal yang sangat sulit tentang saat ini adalah Anda dapat membayangkan adanya guncangan pasokan dan permintaan terjadi pada saat yang bersamaan. Tarif dapat mengganggu pasokan pada saat yang sama perlambatan mempengaruhi permintaan secara negatif.
Terakhir kali guncangan pasokan dan permintaan terjadi bersamaan adalah selama Perang Dunia I, menurut sejarawan ekonomi Princeton, Harold James, yang memberikan presentasi tentang topik tersebut baru-baru ini di Hoover Institution. Guncangan pasokan cenderung meningkatkan globalisasi setelahnya (yang mungkin mendukung pasar ekuitas), sementara guncangan permintaan melakukan sebaliknya. Ketika keduanya bersatu, tidak ada yang bisa dipastikan terjadi. Bagaimanapun juga, James memberi tahu saya, guncangan seperti itu “memberikan nilai tambah pada kompetensi pemerintah”.
Inggris, dengan “moment Liz Truss”-nya, telah melihat apa yang bisa terjadi ketika hal itu kurang. AS mungkin juga akan melihatnya.