“
Perdagangan “Jual Amerika” yang melanda pasar bulan ini telah meninggalkan keraguan yang berpotensi berlangsung lama dalam keinginan investor untuk memegang utang pemerintah AS dengan jangka waktu terpanjang, yang menjadi alat utama dalam pembiayaan defisitnya.
Bagi para manajer obligasi di BlackRock Inc., Brandywine Global Investment Management, dan Vanguard Group Inc., masalahnya adalah bahwa saat Presiden Donald Trump mendekati hari ke-100 masa jabatannya, dia telah menciptakan daftar pertanyaan yang semakin tidak terjawab, memaksa para trader untuk fokus pada berbagai isu di luar jalur suku bunga yang kemungkinan terjadi.
Beberapa di antaranya: Apa arti perang dagang, agenda pemotongan pajak, dan kebijakan yang tidak terarah dari Trump terhadap pertumbuhan ekonomi yang sudah melemah, inflasi yang sulit ditekan, dan defisit fiskal yang besar? Akankah dia kembali mengancam untuk memecat Ketua Federal Reserve Jerome Powell? Apakah dia sedang mencari dolar yang lebih lemah?
Hasilnya adalah peningkatan risiko yang memaksa para pembeli obligasi untuk mempertanyakan status tempat perlindungan tradisional dari utang pemerintah AS dan memerlukan yield yang lebih tinggi pada jangka waktu yang lebih panjang. Menurut satu ukuran, penambahan bantalan tersebut, yang disebut oleh para trader sebagai premi jangka waktu, berada pada level tertinggi sejak 2014.
“Kita berada dalam tatanan dunia baru,” kata Jack McIntyre, yang bersama timnya mengelola $63 miliar di Brandywine. “Bahkan jika Trump mundur dari tarif, saya pikir tingkat ketidakpastian masih akan tinggi. Jadi itu berarti premi jangka waktu tetap tinggi.”
Tentu saja, sebagian kegelisahan sekitar Obligasi Pemerintah AS bisa saja mereda jika Trump mencapai kesepakatan perdagangan atau terus menunjukkan bahwa dia waspada terhadap kejatuhan total di obligasi. Tetapi saat Menteri Keuangan Scott Bessent bersiap untuk mengumumkan rencana peminjaman terbaru pemerintah pada hari Rabu, dia menghadapi tugas tambahan untuk menenangkan investor yang berjuang dengan sejumlah kekhawatiran yang semakin bertambah.
Semua ketidakpastian ini membuat McIntyre tetap sekitar netral terhadap benchmark-nya. Ini juga mengubah cara dia melihat perilaku obligasi jangka panjang dalam kasus perlambatan ekonomi. Secara singkat, dia mengatakan yield akan tetap lebih tinggi dari yang seharusnya dia harapkan.
Tidak Ada Penerbangan
Bukan berarti investor lari dari Obligasi secara besar-besaran. JPMorgan Asset Management melihat mereka sebagai taruhan yang lebih baik daripada obligasi pemerintah Eropa. Dan lelang Obligasi Pemerintah 30-tahun bulan ini menunjukkan bahwa ada minat pada jangka waktu tersebut – dengan harga yang tepat. Hasil lelang tersebut menghilangkan kekhawatiran akan mogok pembeli, dan yield obligasi jangka panjang telah sedikit turun dari puncaknya baru-baru ini.
Sentimen, bagaimanapun, tetap rapuh. Misalnya, sementara Trump minggu lalu mengatakan dia “tidak berniat” untuk memecat Powell, kritiknya terhadap Ketua Fed membuat beberapa investor khawatir akan independensi bank sentral.
Pacific Investment Management Co., yang menyamakan episode triple-weakening bulan ini dalam dolar, saham AS, dan Obligasi Pemerintah dengan sesuatu yang mungkin terjadi di pasar negara berkembang, juga telah membeli Obligasi. Tetapi mereka telah membatasi sejauh mana kurva yield yang mereka tempuh. Manajer obligasi sebesar $2 triliun ini saat ini lebih menyukai jangka waktu antara lima hingga 10 tahun.
Ada tanda-tanda kekhawatiran investor seputar obligasi jangka panjang: Setelah disesuaikan dengan inflasi, yield 30 tahun bulan ini mencapai level tertinggi sejak krisis keuangan. Meskipun sejak itu turun kembali, mereka tetap lebih tinggi daripada saat Trump mengumumkan rencananya untuk tarif besar-besaran pada 2 April.
Bagi Vanguard, ada ruang bagi asuransi tambahan yang dibangun ke dalam jangka waktu yang lebih panjang untuk semakin membesar, terutama jika defisit federal yang semakin meluas mengakibatkan lebih banyak penerbitan obligasi.
“Premi jangka waktu tidak lagi rendah, tetapi Anda tidak bisa mengatakan bahwa itu secara historis tinggi,” kata Rebecca Venter, manajer produk pendapatan tetap senior di perusahaan manajemen aset sekitar $10 triliun. “Ketika Anda melihat risiko fiskal di latar belakang, premi jangka waktu bisa meningkat dari waktu ke waktu.”
Vanguard memperkirakan pertumbuhan AS di bawah 1% tahun ini, yang akan menjadi yang terlemah sejak 2020, dan Venter mengatakan “itu tidak baik untuk defisit anggaran AS.”
Bab Berikutnya
Saat Departemen Keuangan merilis rencana penerbitan obligasi terbarunya minggu ini, Wall Street mengharapkan ukuran lelang stabil selama tiga bulan ke depan. Dengan para anggota Partai Republik berdebat tentang cara membayar tagihan pemotongan pajak mereka, cerita fiskal adalah bab berikutnya untuk premi jangka waktu.
Salah satu alasan mengapa premi yang lebih besar penting adalah bahwa setiap pecahan persentase tambahan dalam yield penting bagi pemerintah pada saat dia membayar lebih dari $1 triliun setiap tahun untuk melayani utangnya.
Di BlackRock, yang mengelola hampir $12 triliun, slaid luas di seluruh kelas aset AS awal bulan ini memperbesar kekhawatirannya seputar keuangan pemerintah pasca-pandemi, dan bagaimana obligasi AS rentan terhadap pergeseran keyakinan investor.
Penjualan di pasar AS “mengindikasikan keinginan untuk kompensasi lebih banyak untuk risiko dan membawa keseimbangan yang rapuh itu menjadi sorotan tajam,” kata BlackRock Investment Institute dalam sebuah laporan.
George Catrambone di DWS Americas melihat bagaimana premi jangka waktu bisa mereda, tetapi hanya sampai batas tertentu, mengingat semua sinyal yang berubah dari Gedung Putih tentang tarif dan kebijakan lainnya.
“Setelah kejelasan lebih besar diberikan dan kesepakatan dicapai, saya harapkan premi jangka waktu akan mereda,” kata kepala pendapatan tetap perusahaan tersebut. “Meskipun tidak kembali ke level terendah dekade terakhir karena masalah fiskal akan menjadi kekhawatiran yang selalu ada.”
Apa yang Harus Diawasi
Data ekonomi:
28 April: Aktivitas manufaktur Fed Dallas
29 April: Neraca perdagangan barang lanjutan; inventaris grosir, eceran; Indeks harga rumah FHFA; Harga rumah S&P CoreLogic; Jumlah lowongan pekerja Jolts; Keyakinan konsumen Konferensi Board; Aktivitas layanan Fed Dallas
30 April: Aplikasi hipotek MBA; Ketenagakerjaan ADP; PDB; indeks biaya tenaga kerja; pendapatan dan pengeluaran pribadi; PMI Chicago MNI; PCE price deflator; penjualan rumah tertunda
1 Mei: Pemotongan pekerja Challenger; klaim pengangguran awal; Indeks manufaktur S&P Global AS; ISM manufaktur; belanja konstruksi
2 Mei: Payrolls non-pertanian; pesanan pabrik; pesanan barang tahan lama; pesanan barang modal
Kalender Fed:
Pembatasan komunikasi sebelum keputusan kebijakan 7 Mei
Kalender lelang:
28 April: 13-, 26-minggu
29 April: 6-minggu
30 April: Pengumuman penerbitan kuartalan Surat Utang; 17-minggu
1 Mei: 4-, 8-minggu
“