Ketika Strategi Michael Saylor mengumpulkan $2 miliar dalam kesepakatan utang konversi minggu lalu, tampaknya seperti kemenangan lain bagi perusahaan yang dengan cepat menjual obligasi terkait ekuitas untuk mendanai pembelian mata uang kripto. Di balik angka besar tersebut, langkah Strategi untuk mempermanis kondisi kesepakatan tersebut mengirim sinyal yang berbeda: pasar untuk surat berharga terkait kripto mendekati titik jenuh.
Strategy dan perusahaan yang meniru mereka telah mengumpulkan miliaran dolar selama empat bulan terakhir, menyumbang bagian yang semakin besar dari kolam dana AS yang lebih luas. MARA Holdings Inc. telah menghimpun dana hampir $2 miliar sementara Riot Platforms Inc. dan Bitdeer Technologies Group juga aktif. Itu belum termasuk pendapatan hampir $9 miliar dari Strategi.
Lonjakan aktivitas tersebut berarti pasar terkait kripto menyumbang sekitar 19% dari total penerbitan terkait ekuitas AS dalam 14 bulan terakhir, menurut Bank of America Corp.
“Itu lebih besar dari energi, bahan baku, barang konsumen — kita mulai menyadari bahwa ini adalah penggerak kinerja dan risiko yang signifikan dalam ruang konversi global,” kata Michael Youngworth, kepala strategi konversi global dan preferensi bank tersebut dalam sebuah wawancara.
Langkah terbaru oleh Strategi, yang baru-baru ini berganti nama dari MicroStrategy Inc., untuk meningkatkan potensi pengembalian bagi para pembeli menimbulkan kejutan. Kesepakatan obligasi konversi minggu lalu melihat penyesuaian premi konversi yang ditawarkan perusahaan direvisi ke bawah, dan opsi jual tiga tahun, sementara penawaran saham preferen pada bulan Januari datang dengan diskon besar.
Harga kesepakatan tersebut menunjukkan bahwa “pasar sedang mengalami kelelahan MSTR/kripto,” menurut Manoj Shivdasani, pendiri dan kepala riset di GSR Research, yang berfokus pada surat berharga terkait ekuitas.
Sejak awal 2024, sekitar $17 miliar telah dikumpulkan melalui produk terkait ekuitas oleh perusahaan yang bisnisnya berkaitan dengan aset digital atau di mana hasil penawaran dialokasikan untuk membeli Bitcoin, perhitungan oleh Bank of America menunjukkan. Setelah mencapai puncak pada musim gugur, syarat-syarat kesepakatan tersebut semakin menguntungkan investor mengingat mata uang kripto terbesar belum mencapai rekor dalam sebulan terakhir, dengan penerbit menawarkan pembayaran kupon yang lebih tinggi atau premi konversi yang lebih rendah daripada yang mereka tawarkan dalam penawaran serupa baru-baru ini.
Cerita Berlanjut
“Anda berisiko membanjiri pasar dengan surat berharga kripto — pada suatu titik pasar akan sangat selektif dalam apa yang akan mereka investasikan dan mereka hanya akan berinvestasi dalam perusahaan yang memiliki biaya perolehan Bitcoin terendah,” kata Yan Jin, manajer portofolio senior di Columbia Threadneedle Investments.
Bahkan perusahaan-perusahaan yang diperdagangkan dengan premi terhadap nilai pasar dari aset Bitcoin mereka, seperti Strategi, terpaksa menawarkan kesepakatan baru “dengan diskon untuk mendorong investor untuk berpartisipasi,” katanya.
Premi harga saham Strategi terhadap nilai Bitcoin-nya menyusut, dari lebih dari 300% pada bulan November menjadi di bawah 200% dalam beberapa minggu terakhir, data yang dikompilasi oleh Bloomberg menunjukkan — perubahan yang juga memengaruhi profil volatilitas saham yang mendasarinya.
Rencana permainan perusahaan Saylor — dan mereka yang menirunya — sederhana: Jual saham dan, dalam hal ini, instrumen utang kepada investor yang entah percaya pada visi Anda atau ingin mendapatkan keuntungan dari volatilitas saham tersebut. Selama saham perusahaan diperdagangkan dengan premi terhadap simpanan Bitcoin-nya, itu masuk akal.
Pertanyaannya adalah apakah Bitcoin dapat terus mencapai rekor — hanya naik 0,3% tahun ini — dan apakah Strategi dan yang lain seperti MARA dapat memberikan volatilitas. Volatilitas Strategi telah turun hampir 60% dari puncaknya pada bulan Desember sementara Mara telah hampir mencerminkan penurunan selama periode yang sama, data yang dikompilasi oleh Bloomberg menunjukkan.
Tidak semua orang khawatir tentang risiko pasar utang konversi kripto yang kelebihan pasokan, setidaknya untuk saat ini.
“Pasar masih memiliki selera lebih lanjut untuk obligasi konversi kripto selama harga yang ditawarkan menarik,” kata Michael Gunner, manajer portofolio dengan Acasta Partners. “Pasar lebih memilih struktur dengan jangka waktu lebih pendek, premi konversi lebih rendah, kupon tunai, dan periode kunci lebih lama.”
Dinamika-dinamika tersebut muncul dalam kesepakatan Strategi terbaru minggu lalu. Penawaran tersebut menampilkan opsi jual tiga tahun, yang memberikan pemegang opsi untuk menebus obligasi sebelum jatuh tempo. Ketika obligasi berharga, premi konversi ditetapkan pada 35%, di bawah premi sekitar 55% pada isu serupa pada bulan November.
Saat Bitcoin mengalami resistensi setelah kenaikan sekitar 50% dalam kurang dari enam bulan, jalan ke depan bagi Strategi dan yang lain yang menjual obligasi konversi untuk bertaruh pada token tersebut mungkin terbukti tidak merata jika investor menghindari aset berisiko.
Sejarah Bitcoin dipenuhi dengan volatilitas. Meskipun Strategi telah melewati gejolak tajam token ini setelah ledakan FTX, dengan nilai pasar perusahaan melampaui $105 miliar kembali pada bulan November, iterasi saat ini sebagai taruhan yang dipercepat pada mata uang kripto belum diuji oleh koreksi tajam.
“Mereka bergantung pada saham yang mendasari dan Bitcoin itu sendiri tetap pada level-level tinggi ini,” kata Youngworth dari Bank of America. “Jika terjadi penjualan besar, maka obligasi konversi bisa turun cukup banyak dan investor bisa merasakan sakitnya, bahkan dana lindung mungkin tidak berkinerja.”
Yang Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
©2025 Bloomberg L.P.