Pasar saham naik di pagi hari tapi turun lagi di siang hari. Indeks S&P 500 awalnya naik hampir 2%, tapi akhirnya malah turun sedikit.
Nvidia, yang awalnya naik karena laporan keuangannya bagus, ikut turun 1% bersama dengan perusahaan AI besar lainnya.
Suasana pasar tidak dibantu oleh data ekonomi yang campur aduk dan ketidakpastian tentang langkah Federal Reserve selanjutnya. Ini terutama setelah laporan pekerjaan dibatalkan dan ada tanda-tanda kondisi pasar tenaga kerja yang tidak merata. Lalu, ada juga peringatan dari Ray Dalio.
Pendiri miliader Bridgewater Associates itu memperingatkan dalam wawancara dengan CNBC bahwa investor salah memahami cara kerja kenaikan pasar saat ini. Padahal, raksasa AI seperti Nvidia bersikeras bahwa ledakan AI belum akan berakhir.
“Sudah pasti ada gelembung di pasar,” kata Dalio. Dia menambahkan bahwa meski situasinya tidak persis seperti tahun 1929 atau 1999, indikator yang dia lacak menunjukkan AS mendekati titik itu dengan cepat.
“Gambaran nya cukup jelas,” katanya. “Tapi kita belum melihat gelembungnya pecah.” Dan yang penting: “Banyak hal bisa naik sebelum gelembungnya pecah.”
Komentar Dalio muncul tepat ketika Nvidia melaporkan salah satu kuartal terbaik dalam sejarah perusahaan. Pembuat chip itu mengumumkan pendapatan yang mencengangkan sebesar $57 miliar pada kuartal ketiga. Itu naik 22% dari kuartal sebelumnya dan 62% dari tahun lalu. Mereka juga menegaskan bahwa mereka sudah punya pesanan chip AI sekitar $500 miliar untuk sisa tahun 2025 dan 2026.
Pendapatan dari data center saja mencapai $51,2 miliar. Itu naik 25% dari kuartal sebelumnya dan 66% dari tahun lalu, didorong oleh permintaan untuk GPU Blackwell baru mereka yang sangat tinggi. Selain itu, Nvidia memperkirakan pendapatan $65 miliar di kuartal depan, plus minus 2%. Ini menandakan bahwa pengeluaran untuk AI belum akan berhenti.
CEO Jensen Huang menggunakan perhatian saat panggilan pendapatan untuk menolak ketakutan akan gelembung.
“Kami melihat sesuatu yang sangat berbeda,” katanya kepada para analis. Dia berargumen bahwa permintaan untuk komputasi AI tidak terkait dengan satu tren saja, tetapi tiga revolusi sekaligus: perangkat lunak non-AI beralih ke komputasi yang dipercepat, ledakan aplikasi AI generatif baru, dan “AI agen” yang beroperasi tanpa perintah pengguna.
Tapi Dalio melihat lebih jauh dari fundamental Nvidia ke apa yang dia lihat sebagai arsitektur pasar yang rapuh. Dalam esai panjang yang dirilis di X pada hari yang sama, dia berargumen bahwa gelembung tidak pecah hanya karena penilaian terlalu tinggi. Gelembung pecah ketika investor tiba-tiba butuh uang untuk menutupi hutang, pajak, atau kebutuhan likuiditas, dan dipaksa untuk menjual aset untuk mendapatkannya. Menurut Dalio, penjualan terpaksa itulah, bukan pendapatan buruk atau perubahan sentimen, yang secara historis menyebabkan keruntuhan beruntun.
“Kekayaan finansial tidak ada nilainya kecuali diubah menjadi uang untuk dibelanjakan,” tulisnya.
Saat ini, kata Dalio, kerentanan itu diperkuat oleh konsentrasi kekayaan yang ekstrem. 10% orang Amerika terkini memegang hampir 90% dari semua saham, dan mereka menyumbang sekitar setengah dari semua pengeluaran konsumen. Kekuatan mereka telah menutupi kemerosotan yang dialami oleh separuh bagian bawah tangga pendapatan, menciptakan apa yang oleh para ekonom digambarkan sebagai ekonomi berbentuk K. Ini adalah ekonomi di mana rumah tangga berpenghasilan tinggi melaju kencang sementara yang lainnya tertinggal lebih jauh.
Kepala ekonom Moody’s Analytics Mark Zandi baru-baru ini menemukan bahwa rumah tangga paling kaya mendorong hampir semua pertumbuhan konsumsi, sementara orang Amerika berpenghasilan rendah menarik diri karena tekanan tarif, biaya pinjaman tinggi, dan inflasi sewa. CIO Manajemen Kekayaan Morgan Stanley Lisa Shalett menggambarkan ketimpangan ini sebagai “benar-benar gila,” dan mencatat bahwa pengeluaran di antara rumah tangga kaya berkembang enam hingga tujuh kali lebih cepat daripada kelompok terendah. Bahkan Ketua Federal Reserve Jerome Powell mengakui perpecahan ini, dengan mengatakan perusahaan melaporkan “ekonomi yang terbelah” di mana konsumen berpenghasilan atas terus berbelanja sementara yang lainnya beralih ke barang yang lebih murah.
Dalam lingkungan inilah, Dalio berargumen, dinamika gelembung menjadi sangat berbahaya. Margin debt (utang margin) sudah mencapai rekor $1,2 triliun. California sedang mempertimbangkan pajak kekayaan satu kali sebesar 5% untuk miliader, persis jenis kejutan politik yang bisa memaksa likuidasi massal. Pengetatan moneter adalah pemicu klasik lainnya.
“Pengetatan kebijakan moneter adalah hal yang klasik,” kata Dalio. “Tapi hal seperti pajak kekayaan juga bisa terjadi.”
Meski begitu, Dalio tidak menyuruh investor untuk meninggalkan kenaikan pasar. Dia berkata gelembung bisa terus naik jauh lebih lama dari yang diperkirakan para peragu, dan bisa memberikan keuntungan besar sebelum pecah. Pesannya sederhana: investor perlu memahami risikonya, mendiversifikasi, dan lindung nilai — dia secara khusus menyebut emas, yang telah mencapai rekor tertinggi sepanjang masa tahun ini — seiring pasar bergerak lebih dalam ke wilayah yang tidak familiar.
Baik peringatan Dalio maupun kemenangan Nvidia mengakui bahwa pasar sedang berakselerasi dengan cara yang sulit dijelaskan oleh model tradisional. Ledakan AI mungkin akan terus mengangkat saham. Tapi mekanisme gelembung yang digariskan Dalio — kredit mudah, kekayaan terkonsentrasi, dan kerentanan terhadap guncangan likuiditas — juga semakin mengencang.
Seperti yang dia katakan: “Saya ingin tegaskan lagi, banyak hal bisa naik sebelum gelembungnya pecah.”
“Keadaan-keadaan ini, sepanjang sejarah, telah menyebabkan konflik besar dan perpindahan kekayaan yang besar,” tulis Dalio.