Walaupun hasil keuangan Netflix baru-baru ini melebihi perkiraan dan mencetak rekor, sahamnya justru mencapai titik terendah dalam 52 minggu. Reaksi dingin Wall Street ini terjadi saat perusahaan itu bersiap memenangkan perang penawaran senilai $100 miliar untuk studio Warner Bros yang legendaris, yang akan menjadikan Netflix pemain yang lebih kuat di industri hiburan.
Jadi, apa penyebab reaksi tidak ramah dari pasar?
Menurut dua analis hiburan dan seorang pengacara perusahaan yang ahli dalam akuisisi besar, ketidaksesuaian antara ambisi Netflix dan kinerja sahamnya berasal dari benturan antara strategi jangka panjang dan realitas keuangan jangka pendek. Meskipun Netflix masih untung dan secara agresif memperluas perpustakaan konten serta infrastruktur iklannya, pasar justru terpaku pada margin yang menyusut dan kesepakatan besar itu—khususnya biaya tidak pasti dari akuisisi potensial terhadap Warner Bros.
Melissa Otto, kepala penelitian di S&P Global, blak-blakan: "Saham ini bisa jadi tidak bergerak sampai ada katalis yang berarti." Ini berarti dia melihat penurunan harga saham Netflix dari kisaran $109 sebelum kesepakatan Warner diumumkan, ke kisaran rendah $80-an, sebagai pasar yang menilai ulang perusahaan streaming besar ini. Sahamnya kemungkinan akan terkungkung dalam range tertentu untuk waktu dekat sampai narasinya berubah. Kejutan di luar kotak seperti Stranger Things atau Squid Game pun tidak akan jadi katalis, jelasnya: "Yang ingin kami lihat adalah bagaimana kesepakatan dengan Warner Brothers akan mendorong pertumbuhan laba dan meningkatkan arus kas."
Analis lain lebih optimis dengan saham ini, tapi terpaksa mengakui bahwa pendapat Otto mewakili banyak investor. "Saya pikir yang membuat Wall Street kesal adalah pengeluaran untuk konten plus, perubahan penawaran untuk Warner menjadi semua tunai," catat analis Nick Grous dari ARK Invest, merujuk pada amandemen kesepakatan semua tunai Netflix dalam perebutan Warner, bersama rencana meningkatkan belanja konten. ARK, yang biasanya fokus jangka panjang, "antusias" dengan arah Netflix, tambahnya. "Dari sudut pandang kami, terutama jika mereka bisa menyelesaikan akuisisi Warner, saya pikir Anda benar-benar melihat raksasa hiburan."
Otto bilang Wall Street tidak tergoyahkan. Netflix mungkin sekarang jadi "saham spekulasi akuisisi" bagi investor, artinya fundamentalnya mungkin kurang penting dibanding hasil negosiasi penggabungan. "Seluruh tesis investasi saat ini membosankan sampai kita mendapat kejelasan lebih soal kesepakatan ini."
Netflix tidak menanggapi permintaan komentar.
Pasar adalah makhluk yang berubah-ubah
Soal kesepakatan ini, Anthony Sabino dari sekolah hukum St. Johns di Queens, New York, mengatakan dia antusias dengan fase berikutnya dari apa yang sebelumnya dia sebut sebagai salah satu kesepakatan M&A paling menarik tahun ini. Dengan bangga menyatakan "uang tunai adalah raja di Amerika, selamanya, insya Allah," Sabino bilang itu juga mengirim pesan besar ke investor: "Saya yakin butuh usaha sangat besar dari Netflix untuk bilang, ‘Oke, dengar, kita akan berubah dari saham-tunai menjadi semua tunai.’" Dia mencatat ini menyamakan kedudukan dengan tawaran saingan dari Paramount, yang senjata terbesarnya adalah pembayaran tunai. "Uang tunai adalah raja dan itu tidak bisa diragukan. Tunai ya tunai." Di sisi lain, dia bilang—sambil mencatat bahwa dia cuma "pengacara tua biasa" dan bukan analis investasi—"pasar adalah makhluk yang berubah-ubah, kawanan yang berubah-ubah."
Sabino bilang dia pikir sebagian pasar sedikit khawatir dengan perubahan ke semua tunai, dan "tidak ada yang punya uang tunai sebanyak itu menganggur." Ini berarti Netflix harus membiayai penawarannya dengan cara tertentu, artinya utang, dan Netflix sudah umumkan bahwa mereka menghentikan program pembelian kembali saham, yang mungkin tidak ingin didengar investor saat ini. Intinya, menurut penjelasannya, adalah sentimen ini: para pemegang saham Netflix berkata "Tunggu dulu, seberapa dalam kita akan terjerat utang untuk membeli perusahaan ini?" Garis bawahnya, pasar memandang ini secara negatif.
Pertanyaan sulit tentang margin
Di luar drama akuisisi, investor juga terganggu oleh pandangan ke depan Netflix, kata Otto dari S&P Global. Pasar mengharapkan margin keuntungan sekitar 32,75% tapi perusahaan mengarah ke sekitar 31,5%—perubahan drastis dari kemajuan yang Netflix raih beberapa tahun terakhir.
"Mereka punya cerita profitabilitas yang sangat bagus, meningkatkan margin dari basically 18% ke essentially 30% dalam beberapa tahun," kata Otto, mencatat bahwa Netflix melakukannya sambil terus menghasilkan konten yang wajib ditonton dan menumbuhkan pendapatannya. Sayangnya, narasi itu mulai memudar dalam beberapa kuartal terakhir. "Ketika cerita itu mulai terasa sudah sepenuhnyaterharga, atau melambat, atau ada ketidakpastian di sekitarnya, itu mungkin akan merusak pasar," kata Otto.
Grous setuju bahwa Wall Street gugup dengan margin, dengan panduan yang menyusut dari Netflix mengindikasikan kembali pada kebiasaan perusahaan sebelum COVID untuk belanja besar-besaran, dengan biaya konten menuju $20 miliar tahun ini dan "tidak ada tanda-tanda melambat."
Itu bukan satu-satunya kilas balik bagi investor yang terbiasa dengan rekor pertumbuhan pengguna dan pendapatan Netflix yang terus-menerus. Panggilan hasil keuangan terakhir, dan beberapa pertanyaan analis, memiliki nuansa pra-pandemi, kata Grous, dengan fokus besar pada waktu yang dihabiskan di platform dan pada seberapa matang Netflix sebagai perusahaan, alias tidak menawarkan pertumbuhan besar lagi. Ini terjadi karena investor harus menyimpulkan pertumbuhan dari datarnya keterlibatan pengguna, karena Netflix telah berhenti melaporkan jumlah pelanggan, katanya.
Namun, Grous bilang dia melihat kekuatan di bagian lain bisnis selama kuartal itu. Dia menyoroti perkembangan positif di sekitar iklan serta apa yang dia lihat sebagai kartu as Netflix: bisnis siaran langsung. Perusahaan telah sukses dengan pertandingan tinju dan acara roast selebriti, dan Grous menunjuk contoh baru-baru ini di mana Netflix berpikir kreatif di area ini: siaran langsung pendakian gedung pencakar langit yang menantang maut oleh Alex Honnold. "Saya pikir Live akan menjadi bagian cerita yang semakin besar bagi mereka," dan itu seharusnya menarik, kata Grous.
Berapa lama Netflix akan jadi saham spekulasi akuisisi?
Namun, cerita terpenting untuk Netflix dalam jangka pendek bukan tentang pemrograman atau pasar saham—ini tentang "esensi kapitalisme paling murni," kata Sabino dari sekolah hukum St. Johns, menunjuk pada perang penawaran untuk Warner Bros.
Langkah terbaru Netflix untuk membuat penawarannya semua tunai telah meningkatkan tensi, dan ada potensi "ksatria putih"—seseorang yang bukan Netflix atau Paramount—muncul di tempat kejadian untuk merebut hadiah Warner Bros. Ksatria putih itu mungkin tidak lain adalah Barry Diller, mantan CEO Paramount yang terlibat tidak langsung dalam pembentukan Time Warner di tahun 1980-an, dan terlibat langsung dalam perang penawaran untuk Paramount di tahun 1990-an. The Wall Street Journal melaporkan pekan ini bahwa Diller telah menyatakan minat mengakuisisi CNN dari Warner tahun lalu tapi ditolak. Menurut laporan itu, Diller tetap tertarik dengan jaringan berita tersebut, sebuah aset dari portofolio Warner Bros yang tidak pernah ditunjukkan minatnya oleh Netflix.
Dengan kata lain, kisah akuisisi Netflix-Warner bisa masih panjang, dan dari perspektif Melissa Otto yang pesimistis, itu adalah berita buruk bagi investor yang melihat saham spekulasi ini. Sampai ada transparansi mengenai struktur utang dari kesepakatan WBD dan bukti bahwa model baru yang didukung iklan dapat mengoptimalkan arus kas, sahamnya mungkin tetap stagnan, dia memperingatkan. "Investor bukanlah penentu selera … Mereka hanya ingin melihat apa yang pada akhirnya akan diterjemahkan menjadi pertumbuhan laba."
Catatan editor: penulis bekerja di Netflix dari Juni 2024 hingga Juli 2025.