Sebuah bentuk rekayasa keuangan Wall Street yang populer di kalangan restoran rantai akan menghadapi ujian serius, dengan Hooters menuju ke kebangkrutan dan TGI Friday’s tetap terjebak di dalamnya.
Securitisasi bisnis utuh melesat lebih dari satu dekade yang lalu, memungkinkan rantai ritel untuk mengumpulkan uang dengan lebih murah daripada di pasar obligasi sampah dengan menjanjikan arus kas masa depan dari restoran dan toko waralaba mereka. Saat ini ada sekitar $36 miliar obligasi yang beredar, menurut JPMorgan Chase & Co.
Obligasi tersebut menarik investor karena keamanannya yang tampak. Didukung oleh sebagian besar aset dan arus kas induk perusahaan, secara teori, mereka terlindungi relatif baik bahkan jika perusahaan mengalami masalah serius. Sebagian besar mendapatkan peringkat investasi yang lima hingga enam tingkat lebih tinggi daripada kesepakatan korporasi serupa, menurut laporan 2019 dari S&P Global Ratings.
Saat ini, masalah besar yang dihadapi beberapa perusahaan yang meminjam uang melalui securitisasi ini sedang menguji asumsi-asumsi tersebut. Meskipun investor tidak secara massal menjual obligasi tersebut dan sebagian besar utang masih berjalan lancar, premi risiko pada surat-surat berharga tersebut telah melebar beberapa basis poin tahun ini meskipun spread pada aset berbasis aset lainnya umumnya menyempit.
Hooters of America, waralaba restoran yang dikenal karena pakaian seragam server mereka yang minim, mengumpulkan $315 juta pada tahun 2021 melalui penjualan securitisasi bisnis utuh. Namun, penurunan jumlah pengunjung sejak saat itu telah menyebabkan masalah likuiditas bagi perusahaan, dan sekarang sedang bekerja dengan kreditur untuk merencanakan potensi restrukturisasi dalam kebangkrutan, seperti dilaporkan oleh Bloomberg bulan lalu.
Investor yang memiliki obligasi securitisasi Hooters masih menerima pembayaran bunga secara teratur, tetapi mereka semakin berharap bahwa mereka akan perlu membiarkan Hooters membayar pokok mereka pada tanggal kemudian untuk menghindari menyebabkan perusahaan mengalami kekurangan kas yang akan membahayakan kemampuannya untuk melunasi mereka sepenuhnya, menurut seseorang yang mengetahui masalah tersebut.
Jika tangan para pemegang obligasi terpaksa, satu alasan mungkin adalah karena utang ini pada dasarnya bergantung pada kesehatan perusahaan yang menerbitkannya, tidak seperti aset yang di-securitisasi seperti pinjaman mobil atau hipotek.
Dan meskipun memperlakukan bisnis seperti aset yang didukung sekuritas bisa menarik bagi investor dan pemilik restoran di masa-masa baik, kerangka kerja yang kaku itu dapat membatasi fleksibilitas perusahaan di saat-saat sulit ketika mereka sangat membutuhkannya, menurut beberapa investor yang familiar dengan utang tersebut.
“Salah satu daya tarik bisnis utuh adalah kekakuan struktur dan perlindungan kontraktual,” kata Ben Hunsaker, manajer portofolio di Beach Point Capital Management. “Tapi itu juga salah satu kelemahannya. Anda mengambil entitas korporasi yang hidup dan bernafas dan memperlakukannya seperti aset keras.”
Sebagai contoh, persentase biaya waralaba yang perusahaan restoran gunakan untuk pemasaran mungkin terkode keras dalam dokumen. Jika perusahaan perlu menegosiasikan ulang persentase tersebut lebih tinggi untuk mencoba meningkatkan penjualan, mungkin tidak memiliki fleksibilitas untuk melakukannya karena pada dasarnya akan mencabut dana dari pemegang obligasi. Perusahaan mungkin harus merevisi rencana bisnisnya atau menemukan solusi lain.
Tantangan Hooters hanya merupakan pengingat terbaru bahwa investor dalam utang bisnis utuh masih bisa menderita ketika penerbit masuk dalam masalah.
Rantai restoran santai TGI Friday’s mengajukan Chapter 11 pada bulan November, setelah itu menjadi “kepastian virtual” bahwa perusahaan akan gagal membayar obligasi yang didukung oleh biaya waralaba perusahaan dan aset lainnya, menurut S&P.
Dan pada tahun 2023, para pemegang obligasi memperbarui ketentuan WBS yang dimiliki oleh operator kios koin yang didukung Apollo, Coinstar, untuk memberikan fleksibilitas bagi perusahaan untuk membiayai utang yang jatuh tempo dan menutup biaya.
Dibandingkan dengan obligasi korporasi reguler, penjualan securitisasi bisnis utuh memungkinkan pemilik restoran untuk mengurangi hingga 50 hingga 100 basis poin bunga, menurut Tracy Chen, manajer portofolio di Brandywine Global. Di dunia pengumpulan uang korporasi, itu penghematan yang besar.
Investor bersedia membelinya dengan tingkat bunga yang lebih rendah dan obligasi tersebut membawa peringkat yang lebih tinggi daripada utang tanpa jaminan akan, sebagian besar karena perlindungannya. Perlindungan-perlindungan itu termasuk isolasi aset, arus kas pasca-kebangkrutan, dan kemampuan untuk menunjuk manajer cadangan untuk mengambil alih bisnis jika perusahaan induk mengalami masalah, kata S&P.
Tahun lalu melihat penjualan obligasi sebesar $12 miliar, termasuk penawaran sebesar rekor $3,35 miliar oleh perusahaan ekuitas swasta Roark Capital untuk membantu membayar buyout rantai sandwich Subway.
Minggu Ini
Perusahaan menjual lebih dari $50 miliar obligasi kelas tinggi AS pada minggu yang berakhir 28 Februari, sekitar 70% lebih banyak dari perkiraan dealer minggu sebelumnya. Pada minggu mendatang, dealer bersiap untuk serangkaian penawaran jumbo, yang mungkin termasuk Mars Inc. untuk membantu membiayai pembelian snackmaker Kellanova senilai $36 miliar, sementara Synopsys Inc. berencana untuk menjual sekitar $10 miliar obligasi untuk mendukung akuisisi senilai $34 miliar dari pembuat perangkat lunak Ansys Inc.
Obligasi korporasi AS mengalami pergerakan harga yang lebih sedikit daripada obligasi pemerintah, membuat sekuritas tersebut dalam beberapa hal lebih aman daripada rekan-rekan pemerintahnya, sebuah kejadian yang tidak biasa yang tampaknya memicu penilaian tinggi untuk utang perusahaan.
Country Garden Holdings Co. dipastikan akan melewatkan tanggal target yang ditetapkan sendiri untuk mencapai kesepakatan tentang rencana restrukturisasi, karena pembangun China yang gagal bayar berjuang untuk mendapatkan dukungan dari kreditur.
Securities and Exchange Commission AS menyatakan keprihatinan atas dana pertukaran kredit swasta yang sangat diantisipasi dari raksasa Wall Street State Street Corp. dan Apollo Global Management Inc., meminta perusahaan untuk memberikan informasi lebih lanjut dalam sebuah surat pada Kamis.
Kreditur Altice International bersiap untuk pembicaraan utang setelah bagian lain dari kerajaan telekomunikasi Patrick Drahi menyetujui solusi untuk kewajiban-kewajiban tersebut minggu ini.
JPMorgan Chase secara dramatis meningkatkan upaya pemberian pinjaman langsungnya, menyisihkan tambahan $50 miliar untuk menangkap potongan pasar yang lebih besar dari pasar yang berkembang pesat.
Firma modal ventura China HongShan Capital Group sedang dalam pembicaraan dengan bank-bank untuk pinjaman sekitar $400 juta untuk mendukung akuisisi pembuat amplifier gitar listrik Marshall Group AB.
Eksekutif senior di Assured Guaranty, salah satu kreditur terbesar Thames Water, mengatakan mereka optimis tentang utilitas Inggris yang bermasalah setelah mendapatkan persetujuan likuiditas darurat.
B. Riley Financial mengatur pendanaan baru untuk menggantikan Nomura Holdings Inc., menghapus apa yang tersisa dari pinjaman yang terkait dengan kesepakatan buyout yang gagal yang telah membekap perusahaan pialang dan investasi tersebut.
GPS Hospitality LLC, yang mengoperasikan jaringan waralaba restoran cepat saji Burger King dan Popeyes Louisiana Kitchen, sedang berkumpul dengan penasihat untuk mengelola penurunan tumpukan kas di tengah angin yang melawan pendapatan.
Clearlake Capital dan Siris Capital-backed Newfold Digital sedang dalam pembicaraan dengan beberapa krediturnya untuk mengubah utangnya, karena penyedia layanan web menghadapi penurunan pendapatan dan masalah likuiditas.
On the Move
Millennium Management merekrut mantan mitra Goldman Sachs Group Inc. Tom Malafronte, eksekutif terbaru dengan koneksi ke bank Wall Street untuk bergabung dengan firma Izzy Englander. Malafronte bergabung dengan Millennium sebagai manajer portofolio senior yang fokus pada pasar kredit, setelah singgah singkat di LMR Partners, di mana dia menjabat sebagai kepala kredit AS.
Eagle Point Credit Management membawa tiga veteran ForeStar Credit untuk membangun kemampuan kredit infrastruktur, yaitu Jennifer Powers untuk memimpin kelompok kredit infrastruktur, Brittany Pinkerton sebagai direktur manajer, dan Michael Weber sebagai direktur unit tersebut.
Eisler Capital merekrut Colin Teichholtz sebagai kepala global fixed income. Teichholtz, yang berbasis di New York, akan bergabung bulan depan. Dia sebelumnya menjabat sebagai kepala pasar di Element Capital Management milik Jeff Talpins dan meninggalkan posisinya tahun lalu.
Direktur manajemen Bank of America Corp. Jeff Fritsche telah meninggalkan perusahaan setelah hampir dua dekade bekerja di sana. Fritsche bekerja di grup pasar modal pinjaman berleverage perusahaan tersebut.
Fortress Investment Group merekrut alumni perbankan Eric Hartman dari Toronto-Dominion Bank dan Bill Tefft dari Bank of Montreal untuk bergabung dengan grup origination kredit swasta mereka. Mereka akan fokus pada pemberian pinjaman non-sponsor dan melapor kepada Andy Frank, yang memimpin origination kredit swasta.
UBS menunjuk veteran grup pembiayaan Credit Suisse, Kelly Jin, sebagai kepala pasar modal berleverage dan solusi terstruktur Asia, saat bank tersebut memperbarui bisnis pembiayaannya setelah pengambilalihan Credit Suisse pada tahun 2023.
–Dengan bantuan dari Reshmi Basu dan Dan Wilchins.
Most Read from Bloomberg Businessweek
©2025 Bloomberg L.P.