Franc Swiss telah melonjak ke level tertinggi dalam satu dekade terhadap dolar karena investor berbondong-bondong mencari tempat perlindungan dari ketidakpastian perdagangan global, memicu taruhan bahwa bank sentral negara tersebut akan harus menurunkan suku bunga menjadi nol atau di bawahnya untuk menahan kenaikan mata uang tersebut.
Mata uang tersebut, yang secara historis merupakan tempat perlindungan di pasar keuangan karena stabilitas politik dan ekonomi negara Alpen tersebut, mencapai kekuatan hampir rekor terhadap dolar minggu ini, dengan dolar turun mendekati SFr0.80 untuk pertama kalinya sejak kenaikan tajam franc pada tahun 2015.
Hal ini membuat para pembuat kebijakan dalam dilema, karena mereka berusaha untuk menahan mata uang untuk mendukung ekonomi yang bergantung pada ekspor tanpa memicu reaksi dari AS, yang telah mengancam Swiss dengan tarif tinggi.
“Situasi yang rumit” itu membuat bank sentral dalam posisi yang “sangat sulit,” kata Kit Juckes, chief FX strategist di Société Générale.
“Pemerintah Swiss tidak ingin tekanan deflasi besar-besaran kembali menimpa mereka, dan karena itu mereka merasa frustrasi,” tambahnya.
Imbal hasil obligasi pemerintah jangka pendek turun ke wilayah negatif dalam beberapa hari terakhir karena para trader berspekulasi bahwa Bank Nasional Swiss akan merespons dengan pemotongan suku bunga. Imbal hasil Swiss dua tahun, yang mencerminkan harapan terhadap suku bunga, diperdagangkan sedikit di bawah nol pada hari Jumat.
Apresiasi cepat franc tersebut mengancam guncangan deflasi bagi Swiss, kata para analis, diperparah oleh dampak pertumbuhan perang perdagangan Presiden AS Donald Trump.
Dengan persentase 31, tarif “resiprokal” yang dikenakan pada barang-barang Swiss awal bulan ini — sebelum ditangguhkan selama 90 hari — melebihi tarif yang dikenakan pada UE. Swiss mengandalkan konsumen AS untuk lebih dari 10 persen dari total ekspornya.
Situasi ini mendorong pemerintah ke dalam ofensif diplomatik.
Presiden Swiss Karin Keller-Sutter, yang juga menjabat sebagai menteri keuangan, melakukan panggilan telepon dengan Trump beberapa jam sebelum dia mengumumkan penangguhan tarif. Minggu ini dia pergi ke Washington dengan menteri ekonomi untuk pertemuan dengan Menteri Keuangan AS Scott Bessent, di mana dia mengatakan mereka membahas “kesempatan untuk meningkatkan kerja sama antara kedua negara kami.”
Swiss, yang secara historis berusaha untuk menahan kekuatan mata uangnya, tidak asing dengan pergerakan tajam. Pada Januari 2015, SNB tiba-tiba menghapus kebijakannya yang membatasi nilai franc terhadap euro, membuat mata uang tersebut melonjak.
Para analis mengatakan Bern khawatir akan disebut manipulator mata uang oleh AS lagi jika mereka melakukan intervensi besar-besaran di pasar untuk menahan kenaikan franc.
Swiss ditambahkan ke daftar AS sebagai “manipulator mata uang” dalam minggu terakhir masa kepresidenan Trump pertama, sebagian karena intervensinya untuk meredam kekacauan finansial dari pandemi COVID-19. Swiss dihapus dari daftar tersebut di bawah pemerintahan Biden.
Franc juga telah naik terhadap euro, meninggalkan negara yang bergantung pada ekspor dalam posisi sulit dengan mitra dagang terbesarnya.
SNB telah bergerak lebih cepat dari rekan-rekannya dalam memotong suku bunga kunci menjadi 0,25 persen, dan pemotongan lebih lanjut dianggap sebagai pilihan yang lebih aman secara diplomatis untuk menghentikan kenaikan franc.
SNB menahan suku bunga jauh di bawah nol selama delapan tahun — sebagian untuk mencegah franc naik terlalu jauh — sebelum meningkatkan menjadi wilayah positif pada 2022 untuk melawan lonjakan inflasi yang terjadi setelah pandemi.
“Jika SNB tidak puas dengan franc yang kuat dan terbatas pada intervensi FX, penurunan suku bunga adalah satu-satunya opsi,” kata Francesco Pesole, FX strategist di ING.
Stefan Gerlach, chief economist di EFG Bank mengatakan suku bunga negatif “mungkin akan terjadi,” menambahkan bahwa intervensi mata uang juga mungkin diperlukan.
Gerlach meremehkan kemungkinan Swiss disebut manipulator mata uang lagi. Ada rasa di antara “orang dewasa di ruangan” di departemen keuangan AS bahwa ini bukan masalah, katanya.
“Mungkin menjadi masalah jika anda menekan kurs untuk mendapatkan keuntungan kompetitif. Tetapi bukan masalah jika mata uang anda melonjak dan anda mencoba memoderasi kenaikannya.”
Pasar memperhitungkan kemungkinan sekitar 80 persen suku bunga turun menjadi nol pada pertemuan berikutnya di bulan Juni, dengan kemungkinan kecil bisa menjadi wilayah negatif di kemudian hari, menurut tingkat yang tersirat oleh pasar swaps.
Inflasi tahunan berada di sekitar 0,3 persen, sudah berada di ujung rendah dari target bank sentral sebesar nol hingga 2 persen.
Bank sentral Swiss “pasti khawatir,” kata Gregor Kapferer, kepala obligasi Swiss di Vontobel, berpendapat bahwa intervensi yang lebih besar akan menjadi “opsi terakhir.”
“Selama masa kepresidenan Trump sebelumnya, mereka disebut manipulator mata uang tetapi tidak ada konsekuensi yang nyata. Sekarang Trump melakukan tindak lanjut sehingga saya pikir SNB akan lebih berhati-hati di sini.”
Tetapi Athanasios Vamvakidis, global head of G10 FX strategy di Bank of America, menyarankan agar SNB “melawan arus” dengan beberapa intervensi.
“Sulit untuk membayangkan bahwa administrasi AS akan mengeluh tentang beberapa intervensi” mengingat apresiasi cepat mata uang tersebut, katanya, menambahkan bahwa pendekatan ini tampak lebih mungkin daripada suku bunga negatif.
Di samping kejutan tahun 2015, dolar mendekati rekor terendahnya terhadap franc pada tahun 2011.
“Mungkin [franc] hanya membutuhkan dunia yang lebih tenang dari ini,” kata Juckes dari Société Générale. “Bahayanya adalah, sejarah mengatakan, dari waktu ke waktu, mata uang tersebut akan menjadi lebih kuat.”