Dengan beberapa ukuran, konsentrasi pasar ekuitas AS sekarang merupakan yang terkuat sepanjang masa, menimbulkan kekhawatiran yang wajar bahwa memiliki nasib seluruh pasar di tangan begitu sedikit saham hanya akan berakhir dengan air mata.
Lingkungan saat ini menyoroti kurangnya diversifikasi dan opsi penyebaran risiko, memicu spekulasi gelembung, dan membuat sulit bagi manajer aktif bahkan pasif untuk mengalahkan indeks benchmark ketika jagoan dijalankan oleh hanya beberapa saham.
Namun, ini tidak selalu kecelakaan yang menunggu terjadi.
Dari perspektif sejarah global, dinamika Wall Street saat ini tidak tanpa preseden, rata-rata pengembalian cenderung lebih tinggi ketika konsentrasi sedang naik daripada turun, dan booming teknologi yang sedang berlangsung didukung oleh fundamental yang kuat.
Ini adalah kesimpulan, antara lain, dalam analisis mendalam tentang konsentrasi pasar yang diterbitkan minggu lalu oleh Michael J. Mauboussin dan Dan Callahan di Morgan Stanley Investment Management.
Mencolok seperti yang mungkin terlihat, pada akhir tahun lalu pasar ekuitas AS sama sekali tidak mendekati yang paling terkonsentrasi di antara pasar ekuitas global terkemuka.
Dari dua belas pasar saham terbesar di dunia, pasar AS adalah yang keempat paling tidak terkonsentrasi, dengan 10 saham teratas AS menyumbang hampir 30% dari kapitalisasi pasar nasional. Hanya India, Jepang, dan Cina yang kurang terkonsentrasi, menurut ukuran itu, sementara konsentrasi paling ekstrem terjadi di Swiss, Prancis, dan Australia.
Posisi Amerika dalam daftar itu pasti telah berubah sejak itu, mengingat adanya booming kecerdasan buatan dan teknologi, terutama dalam saham Nvidia. Para analis mengatakan bahwa 10 saham teratas sekarang menyumbang rekor 35% dari kapitalisasi pasar AS.
Namun, ini menempatkan gambaran AS saat ini ke dalam konteks yang lebih luas.
Mauboussin dan Callahan mencatat sebuah studi 2020 yang menemukan bahwa, di 47 pasar saham di seluruh dunia antara 1989 dan 2011, bobot rata-rata dari 10 saham teratas adalah 48%. Makalah itu sama sekali tidak memuji pasar yang sempit, tetapi sekali lagi, itu meletakkan kegilaan saat ini atas sempitnya Wall Street ke dalam konteks sejarah yang kurang mengkhawatirkan.
“Pasar saham AS, bahkan setelah satu dekade konsentrasi yang meningkat, tetap menjadi salah satu pasar yang lebih terdiversifikasi di dunia,” tulis Mauboussin dan Callahan.
Tentu saja, satu, tiga, atau 10 saham teratas AS jauh lebih penting bagi dunia daripada masalah yang setara di tempat lain – kapitalisasi pasar saham AS tahun lalu sekitar 60% dari kapitalisasi pasar ekuitas global, dan tanpa ragu bahkan lebih tinggi sekarang.
FEATURE, BUKAN BUG
Dari semua statistik yang saat ini dikumandangkan tentang skala konsentrasi pasar, Howard Silverblatt, analis indeks senior di S&P Dow Jones Indices, mungkin memberikan yang paling menakjubkan.
Dia mencatat bahwa tiga perusahaan teratas AS Apple, Nvidia, dan Microsoft menyumbang 10,6% dari kapitalisasi pasar global.
Namun, apakah kekuatan itu dibenarkan? Kemungkinan besar.
Mauboussin dan Callahan memperkirakan bahwa dalam dekade dari 2014 hingga 2023, kapitalisasi pasar 10 saham teratas AS rata-rata 19% tetapi saham mereka dari total laba AS meningkat menjadi 47%. Tahun lalu, kapitalisasi pasar dan saham mereka dari total laba meningkat menjadi 27% dan 69%, masing-masing.
Silverblatt menghitung bahwa Nvidia, yang sahamnya naik lebih dari 140% tahun ini, menyumbang sepertiga dari total pengembalian tahunan sebesar 13% hingga saat ini.
“Konsentrasi sangat tinggi sekarang, luar biasa tinggi. Tetapi ketika perusahaan-perusahaan ini berkinerja baik, Anda akan menjadi camper yang bahagia,” katanya.
Memang, Mauboussin dan Callahan menemukan bahwa sejak 1950, S&P 500 telah memberikan pengembalian di atas rata-rata dalam periode di mana konsentrasi sedang naik dan di bawah rata-rata ketika konsentrasi sedang turun.
Hasil seputar booming dotcom akhir 1990-an dan runtuhnya tahun 2000 mungkin sangat beresonansi mengingat sifat pasar yang saat ini terpusat pada teknologi – pengembalian tahunan bersama antara tahun 1994-1999 adalah 23,5%, dan hanya 3,6% dari tahun 2000 hingga 2013.
Harus diakui, periode terakhir itu termasuk Krisis Keuangan Besar, namun itu adalah wawasan tentang apa yang bisa terjadi ketika konsentrasi dalam pasar yang didominasi teknologi menghilang. Hati-hati dengan apa yang Anda harapkan?
Meskipun konsentrasi kekayaan, laba, dan kapitalisasi pasar saat ini berada di tangan begitu sedikit saham secara tidak preceden menurut banyak ukuran, peningkatan konsentrasi tampaknya menjadi fitur dari pasar saham AS, bukan bug.
Studi tahun lalu berjudul ‘Peningkatan Kekayaan Pemegang Saham, 1926 hingga 2022’ oleh Hendrik Bessembinder, profesor keuangan di Arizona State University, menunjukkan bahwa tren peningkatan konsentrasi telah berlangsung selama beberapa dekade.
Lebih lanjut, dalam ekonomi berbasis internet yang telah menciptakan lebih banyak hasil ‘pemenang mengambil semua’, konsentrasi semakin meningkat.
Bessembinder menemukan bahwa investasi dalam saham-saham AS yang terdaftar secara publik meningkatkan kekayaan pemegang saham (SWC) lebih dari $55 triliun secara agregat dari 1926 hingga 2022 meskipun investasi di lebih dari separuh – 58,6% dari 28.114 saham individu – mengurangi kekayaan pemegang saham.
11 perusahaan teratas menyumbang sedikit lebih dari 20% dari SWC bersih, 23 perusahaan teratas menyumbang sedikit lebih dari 30%, dan 42 perusahaan teratas menyumbang sedikit lebih dari 40%.
Jumlah perusahaan yang menyumbang setengah dari total penciptaan kekayaan bersih sejak 1926 menurun dari 90 pada tahun 2016, menjadi 83 pada tahun 2019, dan menjadi 72 pada tahun 2022, catat Bessembinder.
“Bisa diperkirakan bahwa penciptaan kekayaan pemegang saham kemungkinan akan terkonsentrasi dalam beberapa perusahaan selama beberapa dekade mendatang juga,” demikian kesimpulannya.
(Pendapat yang terungkap di sini adalah milik penulis, seorang kolumnis untuk Reuters.)
(Oleh Jamie McGeever; Diedit oleh Andrea Ricci)