Pada saat emas mengalami lonjakan hingga mencapai rekor tertinggi, tampaknya mudah untuk dijelaskan dari kejauhan, mengingat situasi geopolitik yang bergejolak dan prospek yang tidak pasti untuk ekonomi global. Logam mulia ini terkenal sebagai “tempat perlindungan” dan pandangan umum adalah bahwa harga emas harus naik ketika suku bunga turun – yang banyak investor perkirakan akan terjadi nanti tahun ini.
Namun, jika diperhatikan lebih dekat, jauh dari jelas: mengapa emas tiba-tiba naik saat ini?
Setelah berada dalam kisaran yang cukup stabil selama beberapa bulan, harga emas mulai melonjak pada awal Maret. Telah naik 14% sejak saat itu dan meninggalkan sejumlah rekor harian di belakangnya. Namun, ketegangan geopolitik telah tinggi selama beberapa bulan, bahkan bertahun-tahun, dan jika ada yang memperkirakan, prospek tentang pemangkasan suku bunga oleh Federal Reserve telah menjadi semakin kabur dalam beberapa minggu terakhir. Jadi, apa yang berubah?
Eksekutif berpengalaman dan analis menawarkan jawaban yang sangat berbeda tentang siapa atau apa yang mendorong emas ke ketinggian belum pernah terjadi sebelumnya: Apakah itu bank sentral yang khawatir tentang peran dolar sebagai senjata ekonomi? Dana yang bertaruh bahwa perubahan Federal Reserve ke suku bunga yang lebih rendah sudah dekat? Sebuah serbuan pedagang algoritmik tertarik pada emas semata-mata karena harganya naik? Inflasi yang bertahan dan kekhawatiran tentang resesi? Pelemahan mata uang? Pemilu yang akan datang? Semuanya di atas?
Misteri ini telah membuat para pelaku industri menyelidiki transaksi global yang meluas dari pasar berjangka dan dana yang diperdagangkan di bursa dari New York hingga Shanghai ke pusat perdagangan over-the-counter yang besar di London dan jaringan dealer yang menjual batangan, koin, dan perhiasan kepada semua orang, di mana pun.
Ini adalah dunia yang kompleks dan opak yang secara historis sulit untuk dipecahkan. Namun, pasar dan regulator telah berusaha selama bertahun-tahun untuk meningkatkan transparansi, meningkatkan akses terhadap data yang membantu menyinari sedikit lebih banyak tentang reli yang menantang gravitasi dalam salah satu tempat penyimpanan kekayaan tertua di dunia.
Siapa yang membeli?
Pertama, jawaban mudah: bank sentral, khususnya, serta lembaga besar dan pedagang yang mempersiapkan diri untuk pergeseran ke suku bunga yang lebih rendah. Konsumen Tiongkok khawatir tentang penurunan imbal hasil di aset lain dan depresiasi mata uang. Di platform Reddit Inc., para “pengumpul” yang menyatakan diri mereka sebagai “pengumpul” bangga menyimpan batangan dan koin.
Namun, kelompok-kelompok tersebut telah menjadi kekuatan bullish yang konsisten selama berbulan-bulan – atau bertahun-tahun dalam kasus bank sentral – dan tidak jelas mengapa salah satu dari mereka mungkin membeli dengan rasa takut, keserakahan, atau kegembiraan yang lebih besar. Analis dilengkapi dengan data pasar yang lebih baik daripada sebelumnya, namun jawaban kumulatifnya membuat frustrasi: Semua orang sekaligus, dan tidak ada yang spesifik.
Apa yang mereka beli?
Satu hal yang jelas juga merupakan teka-teki: Investor belum membeli dana yang diperdagangkan di bursa, salah satu cara termudah untuk mendapatkan emas. Aliran keluar yang stabil dari ETF didukung emas menunjukkan bahwa kelompok besar melewatkan – atau mencairkan.
“Ini adalah salah satu fenomena yang paling aneh yang pernah saya lihat di ruang ETF,” kata Nate Geraci, presiden ETF Store. “Yang sangat menarik adalah bahwa permintaan emas telah sangat kuat dalam saluran lain seperti pembelian oleh bank sentral dan pembelian langsung oleh individu dan investor swasta.”
Profit-taking oleh investor jangka panjang yang membeli beberapa tahun lalu adalah cara Citigroup Inc. menjelaskan mengapa aliran masuk neto ETF telah lemah. Fakta bahwa aliran keluar yang stabil dan besar belum berdampak lebih besar pada harga juga mengisyaratkan permintaan kuat untuk batangan yang mereka jual – dan bank sentral akan menjadi pembeli alami, menurut Joe Cavatoni, yang mengawasi platform ETF World Gold Council.
“Ada investor lain yang membeli emas fisik, sehingga tidak berdampak sama sekali,” katanya dalam sebuah wawancara. “Tebak di mana itu pergi: ke pasar OTC, diambil oleh bank sentral.”
Di mana mereka membeli?
Di pasar berjangka dan over-the-counter yang lebih besar, aktivitas perdagangan meningkat tajam, menandakan bahwa pembeli institusional biasa – bank sentral, bank investasi, dana pensiun, dana kekayaan negara – terlibat. Aktivitas opsi juga meningkat, dan ada harapan harga bullion mungkin melonjak lebih tinggi lagi ketika dealer opsi bergegas untuk menutupi eksposur mereka.
Jumlah kontrak yang beredar di futures New York telah meningkat, tanda bahwa taruhan jangka panjang oleh manajer uang sedang naik. Namun, volume perdagangan secara keseluruhan telah melampaui jumlah kontrak yang terbuka – mengisyaratkan lonjakan dalam jenis dana algoritma perdagangan yang frenetik sangat mahir.
Kapan mereka membeli?
Terutama pada hari Senin, Rabu, dan Jumat. Pasar emas terkenal sensitif terhadap perubahan data ekonomi AS, dan hal tersebut semakin benar sejak harga mulai melonjak pada awal Maret. Rilis ekonomi kunci pada hari-hari itu memberikan pembacaan tentang kekuatan manufaktur, pekerjaan, PDB, dan inflasi, dan serbuan pembelian yang terkonsentrasi setelah data memberikan petunjuk kuat tentang identitas para pelaku paling berpengaruh.
Namun, itu sendiri telah membingungkan para analis, karena data terkini telah menunjukkan tren positif, dan investor di pasar mata uang dan obligasi telah merespons dengan taruhan bahwa pergeseran Federal Reserve akan datang lebih lambat dan lebih dangkal daripada yang diharapkan beberapa bulan yang lalu.
Secara teori, hal itu akan menjadi negatif untuk emas karena suku bunga tinggi merugikan daya tarik bullion dibandingkan dengan aset berimbal hasil seperti obligasi. Investor juga mendorong dolar naik, yang telah membuat emas menjadi lebih mahal bagi pembeli di pasar konsumen terbesar: Tiongkok dan India.
Mengapa mereka membeli sekarang?
Itulah pertanyaan besar. Lubang besar dalam narasi lima minggu terakhir adalah bahwa sementara Fed masih diharapkan untuk mulai memangkas suku bunga tahun ini – yang seharusnya menguntungkan emas – banyak investor sebenarnya menjadi kurang yakin tentang waktu pemangkasan daripada beberapa bulan yang lalu.
Salah satu kemungkinan adalah bahwa beberapa investor emas justru fokus pada prospek resesi keras dalam ekonomi AS berdasarkan data terkini, dan bergegas untuk membeli emas sebagai tempat perlindungan.
Idea itu juga bisa memberikan penjelasan untuk pergerakan aneh lain di pasar emas dalam beberapa minggu terakhir – hubungan antara selisih harga emas yang sangat dipantau dan suku bunga Fed AS.
Persentase hasil antara harga spot London dan forward tiga bulan – yang cenderung melacak suku bunga karena biaya penyimpanan, pembiayaan, dan asuransi emas – telah membuat penurunan langka di bawah suku bunga Fed dalam beberapa minggu terakhir, karena harga spot melonjak. Secara historis, itu hanya terjadi secara berkelanjutan ketika suku bunga rendah atau akan turun tajam.
Inversi dari selisih tersebut mungkin menunjukkan bahwa investor yang cemas sedang berupaya mendapatkan emas spot sekarang, sebagai perlindungan terhadap potensi kekacauan.
“Reli ini menantang banyak pemikiran normal, terutama ketika datang ke suku bunga yang masih tinggi,” kata Ole Hansen, kepala strategi komoditas di Saxo Bank AS. “Saya pikir narasi berubah menuju inflasi yang bertahan dan mungkin resesi keras, disertai dengan banyak ketidakpastian geopolitik dan de-globalisasi yang mendorong permintaan bank sentral.” Langganan newsletter CFO Daily untuk mengikuti tren, isu, dan eksekutif yang membentuk keuangan korporat. Daftar gratis.