“
Artikel ini adalah versi di situs dari newsletter Free Lunch. Pelanggan premium dapat mendaftar di sini untuk mendapatkan newsletter yang dikirim setiap Kamis dan Minggu. Pelanggan standar dapat meningkatkan ke Premium di sini, atau jelajahi semua newsletter FT
Selamat datang kembali. Ide bahwa China perlu melakukan keseimbangan ulang ekonominya menuju pengeluaran konsumen yang lebih besar sekarang sudah mapan. Selama lebih dari satu dekade, para ekonom telah memperingatkan bahwa ada batasan dalam memberikan pertumbuhan tinggi dan berkelanjutan dari model investasi dan ekspor yang didorong oleh Beijing.
Namun, secara luas diakui bahwa Partai Komunis China tidak dapat mengawasi peningkatan signifikan dalam pengeluaran konsumen. Jadi minggu ini, saya meminta para analis untuk merinci mengapa pertumbuhan pengeluaran konsumen jangka panjang di China mungkin mengherankan ke atas (meskipun itu bukan pandangan mereka). Berikut adalah apa yang mereka katakan.
Pertama, narasi pesimis seputar konsumsi China mengabaikan seberapa besar konsumsi tersebut saat ini. Pengeluaran konsumen menyumbang sekitar 40 persen dari ekonomi negara itu. Meskipun rata-rata global sekitar 20 poin persentase lebih tinggi, dalam istilah absolut pasar konsumen China adalah yang terbesar kedua di dunia (setelah AS) dan telah tumbuh dengan tingkat yang tidak tertandingi.
Dalam dua dekade sebelum pandemi, pengeluaran konsumen China tumbuh pada tingkat pertumbuhan tahunan terkompound sebesar 9 persen dalam nilai riil, menurut BCA Research.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Andilnya dalam konsumsi global jauh melampaui andilnya dalam GDP global dalam beberapa kategori pengeluaran aspirasional dan diskresioner, berdasarkan data yang dikompilasi oleh McKinsey Global Institute. “China adalah pasar terbesar dalam hal volume dan nilai untuk hampir semua produk konsumen – mulai dari kendaraan dan ponsel pintar hingga barang mewah dan bioskop,” kata Rory Green, ekonom China utama di TS Lombard.
Sebagai perbandingan, tidak akan memerlukan banyak hal bagi China untuk menggantikan ekspor ke AS dengan konsumsi domestik. Perhitungan dari Capital Economics menunjukkan bahwa penjualan eceran di negara tersebut 10 kali lebih besar dari ekspornya ke Amerika.
Produksi tinggi, sebagian, telah membantu membantu pasar ritel domestik China. Barang dan jasa relatif murah. (Berdasarkan paritas daya beli, China memiliki ekonomi yang lebih besar dari AS.) Ini berarti rumah tangga berpenghasilan tinggi dapat menjaga standar hidup yang layak dengan menggunakan lebih sedikit gaji mereka.
Meskipun tekanan ekonomi, konsumen muda China juga tidak mundur dari pengeluaran. “Generasi Z dan milenial masih dengan antusias menghabiskan uang untuk bepergian, pengalaman di luar ruangan, dan bermain game,” kata Keyu Jin, seorang ekonom global yang saat ini berafiliasi dengan Universitas Sains dan Teknologi Hong Kong. “Sebagian besar kredit konsumen diberikan kepada orang di bawah 35 tahun. Dengan satu klik di Alibaba, Anda dapat meminjam uang untuk membeli lipstik.”
Dengan kata lain, ada budaya konsumen yang sudah mapan di China yang menyediakan dasar besar dan kokoh untuk pertumbuhan. Tahun 2030, Boston Consulting Group memperkirakan bahwa populasi kelas menengah dan atas negara itu akan melebihi setengah miliar orang (jauh di atas seluruh populasi AS). Ini berarti bahkan peningkatan sedikit dalam kecenderungan pengeluaran akan secara signifikan meningkatkan konsumsi total. Tingkat investasi dan tabungan yang tinggi secara unik dari negara ini telah mengurangi hal ini.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Pendekatan pandemi nol-Covid China dan krisis properti nyata-nya, bagaimanapun, telah melukai rumah tangga. Kepercayaan konsumen tetap signifikan di bawah level sebelum tahun 2020, dan tabungan pencegahan meningkat.
Ada tanda-tanda perubahan yang mulai muncul. “Rumah tangga sekarang sebagian besar telah mengisi lubang di neraca mereka akibat penurunan harga properti dengan deposito bank,” kata Adam Wolfe, ekonom pasar berkembang di Absolute Strategy Research. “Harga rumah stabil, dan permintaan akan aset keuangan aman harus mengurangi.”
Sebuah survei Deutsche Bank kuartal pertama menemukan bahwa 52 persen konsumen China bersedia untuk meningkatkan pengeluaran diskresioner mereka, persentase tertinggi dalam satu tahun.
Inisiatif stimulus telah sedikit membantu. Pada September, Bank Rakyat Tiongkok menurunkan persyaratan cadangan bank, menurunkan suku bunga hipotek, dan meningkatkan dukungan untuk pasar ekuitas. Pada Maret, pemerintah menetapkan “rencana aksi khusus” yang mencakup janji gaji lebih tinggi dan subsidi perawatan anak. Skema trade-in – yang memberikan insentif keuangan untuk pertukaran barang lama dengan yang baru – juga mendukung pengeluaran. Namun, dorongan lebih lanjut diperlukan.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Meskipun demikian, peningkatan yang berkelanjutan, jangka panjang terhadap pengeluaran konsumen akan memerlukan dorongan permanen terhadap kepercayaan rumah tangga dan penurunan tabungan yang signifikan.
Perjuangan panjang Beijing untuk meningkatkan konsumsi dan fokusnya pada produksi namun telah membuat analis meragukan apakah rumah tangga dapat memainkan peran yang jauh lebih kuat dalam ekonomi negaranya. Ada tiga risiko struktural ke atas terhadap pandangan itu: reformasi, urbanisasi, dan demografi.
Pentingnya meningkatkan konsumsi telah mendapat dukungan politik. Hal ini juga sejalan dengan filosofi Presiden Xi Jinping tentang “dual circulation” (memperkuat permintaan domestik dan internasional) dan “prosperitas bersama” (mengurangi ketimpangan).
Agenda tarif global Presiden AS Donald Trump menambah desakan lebih lanjut pada pembuat kebijakan China. Gangguan terhadap permintaan eksternal meningkatkan kepentingan pasar internalnya. Mitra dagang juga waspada terhadap ekspor China yang seharusnya menuju AS dialihkan ke tempat lain. Beijing akan waspada tentang membakar jembatan, dan mungkin lebih sadar tentang mengekspor produksi tingginya ke luar negeri.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
“Setelah bertahun-tahun ketegangan perdagangan dengan Uni Eropa, Australia, dan pemain utama lainnya, Beijing mungkin melihat kesempatan untuk memperkuat posisinya secara global dengan berperilaku baik dalam perdagangan sementara Washington terus bersikap keras,” kata Konsultasi Pagi kepala intelijen politik, Jason McMann.
Urbanisasi adalah potensi ke atas lainnya. Dua pertiga populasi China tinggal di kota. Di negara-negara OECD, rata-rata di atas 80 persen. Migrasi berkelanjutan dan lebih cepat ke kota akan meningkatkan pendapatan dan pengeluaran untuk layanan.
Namun, sistem registrasi rumah tangga Hukou China membatasi akses para migran dari pedesaan ke layanan sosial dan manfaat di daerah perkotaan. Rhodium Group menduga memberikan akses penuh ke layanan dasar perkotaan akan secara signifikan meningkatkan konsumsi. Studi 2025 menemukan bahwa konsumsi per kapita para migran meningkat sebesar 30 persen ketika mereka pindah ke kota, dengan peningkatan tambahan 30 persen ketika mereka sepenuhnya terintegrasi ke dalam kehidupan perkotaan.
Secara lebih luas, bahkan pemimpin kapitalis terkemuka AS menghabiskan lebih banyak untuk transfer sosial daripada China komunis. Beijing juga hanya mengumpulkan sekitar 1 persen dari GDP-nya dari pajak penghasilan, jauh di bawah perekonomian maju.
Sistem kesejahteraan yang lemah China mendorong tabungan pencegahan yang lebih tinggi (dan ketergantungan pada utang di daerah miskin, pedesaan). Xi telah berbicara menentang “welfarisme”. Namun apa yang dimiliki China sekarang masih jauh dari sistem yang “mendorong kemalasan”.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Lebih lanjut, peningkatan jangka panjang dapat datang dari populasi yang menua. Ketika proporsi penduduk China yang pensiun lebih tinggi, rasio penyimpan ke konsumen akan menurun.
“Di Asia Timur, pola tabungan usia kerja tinggi sangat kuat,” catat Green. Memang, Korea Selatan dan Jepang juga sama-sama mengalami tingkat tabungan puncak saat pangsa penduduk usia kerja mereka mencapai puncaknya.
Green memperkirakan piramida populasi yang berombak China bisa mengakibatkan penurunan tingkat tabungan yang lebih cepat, relatif terhadap negara-negara Asia lainnya. “Meskipun reformasi kebijakan tidak efektif, China akan menyimpan lebih sedikit,” katanya dalam catatan terbaru.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Presiden Xi tetap fokus pada “kekuatan produktif berkualitas baru”. Ini bisa mendukung pekerjaan dan pendapatan. Namun Michael Pettis, associate senior di Carnegie Endowment for International Peace, mengatakan bahwa akan tidak realistis untuk mengandalkan strategi ini sendirian untuk meningkatkan konsumsi.
Menghasilkan kenaikan produktivitas yang diperlukan, dan memastikan bahwa kebanyakan itu diperoleh oleh pekerja, akan menjadi tugas yang berat. Memang, efisiensi pengeluaran modal China mengalami penurunan, menurut BCA Research. “Hal ini telah menyebabkan kapasitas berlebih, deflasi, dan puluhan perusahaan yang merugi”.
Opsi lain untuk meningkatkan pendapatan rumah tangga secara berkelanjutan akan memerlukan reformasi kebijakan yang signifikan (yang selama ini Beijing ragu-ragu), kata Pettis. “Beijing bisa mentransfer pendapatan dari pemerintah daerah, terutama kepada rumah tangga miskin, lebih berhutang. Atau bisa memperkuat jaringan keselamatan sosial.”
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Melanjutkan pergeseran ke produksi dengan nilai tambah yang lebih tinggi bisa mendukung pertumbuhan. Hal ini akan memerlukan investasi yang lebih terarah. Namun jika Beijing serius tentang mengubah China menjadi “negara yang berkembang sedang” pada tahun 2035, ia perlu melepaskan potensi pangsa konsumennya yang besar.
Paket stimulus jangka pendek membantu. Namun mereka sedikit berkontribusi untuk meningkatkan kepercayaan rumah tangga jangka panjang. Reformasi kesejahteraan (dan pajak) akan mendaur ulang tabungan tinggi ke dalam pengeluaran di ekonomi nyata, menghasilkan pertumbuhan yang lebih tinggi dari urbanisasi, dan pada gilirannya, membantu membangun ekosistem ritel China yang matang dan inovatif.
Pembuat kebijakan mulai mengambil konsumsi lebih serius. Reformasi bertahap, meskipun dalam skala kecil, sudah mulai terjadi dalam hukou, pensiun, dan sistem tunjangan. Ketika batas ekonomi dan geopolitik dari strategi pertumbuhan negara yang ada menjadi lebih jelas, Beijing bisa memanfaatkan perangkat kebijakan terpusatnya untuk mempercepat pengeluaran konsumen.
“Beijing berkali-kali telah menunjukkan kemampuan untuk melakukan hal yang tidak terduga, untuk mencapai tujuan jangka panjangnya,” kata David Goodman, direktur Pusat Studi China di Universitas Sydney, yang telah mempelajari negara itu selama lebih dari 50 tahun.
Konsumen China telah mengalami kesulitan dalam beberapa tahun terakhir. Namun masih ada kekuatan pengeluaran yang sangat besar yang belum terungkap, dan Beijing memegang kuncinya.
Kirim tanggapan dan pemikiran Anda ke [email protected] atau di X @tejparikh90.
Makanan untuk dipertimbangkan
Para ekonom selalu mencari cara untuk meningkatkan kemampuan mereka dalam meramalkan. Paper IMF ini memperkenalkan model “nowcasting” yang memanfaatkan data berbasis satelit tentang pergerakan maritim global.
Newsletter yang direkomendasikan untuk Anda
Trade Secrets — Wajib dibaca tentang wajah berubahnya perdagangan internasional dan globalisasi. Daftar di sini
Unhedged — Robert Armstrong mengurai tren pasar paling penting dan membahas bagaimana pikiran terbaik Wall Street menang