Oleh Gertrude Chavez-Dreyfuss
NEW YORK (Reuters) – Investor dalam opsi suku bunga AS membayar premi untuk perdagangan yang akan menghasilkan keuntungan jika terjadi penurunan suku bunga yang dramatis, menunjukkan bahwa pasar derivatif memperkirakan perlambatan yang lebih tajam dari yang diantisipasi dalam ekonomi terbesar di dunia.
Ini merupakan perubahan besar dari sebelum pelantikan Presiden AS Donald Trump pada 20 Januari, ketika para pedagang di “swaptions” berposisi untuk lebih ketat dari Federal Reserve karena rencana tarif baru pemerintahan yang akan datang dan harapan bahwa akan meningkatkan pengeluaran fiskal.
Volume transaksi swaptions, yang merupakan opsi pada swap suku bunga, hampir mencapai $700 miliar dalam seminggu pada akhir Februari, menurut data Commodity Futures Trading Commission. Aset dasarnya, swap suku bunga, mengukur biaya pertukaran arus kas dengan suku bunga tetap untuk arus kas mengambang, dan sebaliknya. Swap digunakan oleh investor untuk melindungi risiko suku bunga, termasuk paparan pada surat berharga Treasury.
Pemain pasar mengatakan ada peningkatan permintaan untuk “receiver swaptions,” di mana investor menerima kaki tetap dari swap sambil membayar suku bunga mengambang. Pembayaran akan terjadi ketika suku bunga turun saat Fed mencoba merangsang ekonomi yang melambat dengan melonggarkan kebijakan moneter.
Receiver, seperti yang disebutkan, biasanya mencerminkan pandangan ekonomi yang suram, dan merupakan kebalikan dari “payer swaptions,” sebuah skenario di mana investor membeli hak untuk membayar suku bunga tetap dan menerima yang mengambang. Permintaan untuk payer swaptions meningkat ketika ekonomi kuat dan Fed menaikkan suku bunga untuk memperlambatnya.
Guneet Dhingra, kepala strategi suku bunga AS di BNP Paribas di New York, mengatakan pasar opsi menetapkan probabilitas yang lebih tinggi untuk penurunan suku bunga yang drastis, meskipun itu tidak berarti itu akan terjadi.
“Probabilitas risiko ekor tersebut telah meningkat sejak Silicon Valley Bank turun pada tahun 2023. Risiko itu menjadi lebih meningkat dalam dua minggu terakhir,” kata Dhingra, merujuk pada peristiwa jarang yang mengguncang pasar.
Kebijakan Trump tentang tarif bersama dengan pemangkasan pekerjaan pemerintah federal yang luas di bawah Departemen Efisiensi Pemerintahan Elon Musk (DOGE) telah menimbulkan kemungkinan pendaratan keras AS. Peserta pasar khawatir bahwa tarif dapat meningkatkan harga bagi bisnis dan konsumen, meningkatkan inflasi, dan merusak kepercayaan secara keseluruhan, menghambat pertumbuhan ekonomi.
Trump pada akhir pekan menolak untuk menyingkirkan kemungkinan bahwa kebijakan perdagangannya akan menyebabkan resesi, tetapi menjelaskan pada hari Selasa bahwa dia tidak melihat hal tersebut terjadi.
Sementara itu, Menteri Keuangan Scott Bessent mengatakan minggu lalu bahwa ekonomi AS mungkin melambat ketika beralih dari pengeluaran publik ke pengeluaran swasta lebih banyak, menyebutnya sebagai “periode detoksifikasi.”
SCENARIO EKSTRIM
Para analis mengatakan harga untuk melindungi diri dari skenario ekstrim seperti penurunan 100 basis poin (bp) dalam tingkat swap dalam waktu dekat telah meningkat di pasar swaptions.
Perubahan tersebut menunjukkan bahwa para pemain pasar sedang mempersiapkan diri untuk yang terburuk. Penurunan tajam dalam tingkat swap hanya dapat dipicu oleh penurunan besar dalam tingkat dana federal, yang saat ini berada pada 4,33%, ketika bank sentral AS melakukan pelonggaran kebijakan yang tajam.
Biaya perlindungan terhadap penurunan 100 bp dalam tingkat swap satu tahun pada akhir enam bulan, misalnya, telah melonjak menjadi 40,24 bp pada hari Kamis, naik dari 32,30 bp pada 20 Februari, ketika mencapai level terendahnya sejak pertengahan Desember. Tingkat swap satu tahun adalah 4,036% pada hari Kamis.
Meskipun tidak ada yang memperkirakan penurunan 100 bp dalam waktu dekat pada tingkat swap satu tahun atau tingkat dana federal, Dinghra dari BNP mencatat bahwa pasar opsi selalu mempertimbangkan hasil terburuk.
“Pasar opsi menunjukkan tanda-tanda perlambatan ekonomi, tetapi bukan resesi yang menyebabkan Fed memotong ratusan basis poin,” kata Amrut Nashikkar, direktur manajemen strategi pendapatan tetap di Barclays di New York.
Namun, dia menunjukkan bahwa ada investor yang berposisi untuk penurunan 100 hingga 150 bp dalam tingkat swap satu tahun selama periode satu tahun.
Saat biaya perlindungan jangka pendek terhadap penurunan besar dalam suku bunga meningkat, volatilitas tersirat, input kunci dalam harga opsi, juga naik. Semakin tinggi volatilitas, semakin besar ketidakpastian selama periode tertentu.
Harga volatilitas tersirat dari opsi satu bulan pada tingkat swap satu tahun telah naik menjadi level tertinggi dalam empat bulan, mencapai 23,8 bp pada hari Senin, dan terakhir berada di 20,36 bp.
Kenaikan volatilitas tersirat tidak mengherankan mengingat risiko eksogen tentang tarif, termasuk tantangan geopolitik yang persisten, kata Srini Ramaswamy, direktur manajemen dan kepala strategi derivatif di J.P. Morgan di San Francisco.
“Pasar dan makroekonomi berada dalam superposisi antara keadaan tarif nyala dan mati, yang menciptakan ketidakpastian yang considerable dan kemungkinan berkontribusi pada kenaikan premi risiko,” menyebabkan volatilitas intraday naik ke level tertinggi dalam enam bulan terakhir, kata Ramaswamy.
(Pelaporan oleh Gertrude Chavez-Dreyfuss; Pengeditan oleh Alden Bentley dan Paul Simao)