Dalam wawancara di panggung Forum Ekonomi Dunia tanggal 21 Januari, Presiden Trump ditanyai bagaimana dia berencana mengatasi kenaikan besar defisit dan utang federal, yang menurut Kantor Anggaran Kongres dan hampir semua perkiraan swasta, akan terus memburuk dengan kebijakan saat ini. “Kuncinya adalah pertumbuhan,” jawab Presiden AS. “Pertumbuhan adalah cara kita beralih dari utang tinggi ke utang rendah. Kita akan tumbuh keluar dari masalah ini, dan saya pikir kita akan mulai membayar utang.” Trump sering menyatakan bahwa manifesnya yang mendukung deregulasi besar-besaran dan manufaktur dalam negeri, bersama dengan kemajuan pesat AI—Trump menyombongkan bahwa dia secara pribadi mengatur inisiatif terbesar teknologi itu, proyek pusat data Stargate senilai $500 miliar dengan banyak mitra—akan memicu revolusi produktivitas yang mendorong lonjakan produktivitas bersejarah. Teorinya: Saat Amerika menghasilkan lebih banyak barang dan jasa per pekerja dan dolar yang diinvestasikan di pabrik, fabrikasi, dan pusat data, PDB akan bergeser ke tingkat yang jauh lebih tinggi, membawa lonjakan penerimaan pajak yang bertahan lama—bahkan dengan tarif yang lebih rendah dari Undang-Undang Satu Besar yang Indah.
Pertanyaan yang muncul secara alami: Jenis kecepatan ekspansi seperti apa, dibandingkan dengan apa yang diperkirakan Kantor Anggaran Kongres sekarang, yang diperlukan untuk menghapus kesenjangan struktural yang membengkak antara pendapatan dan pengeluaran, sehingga utang dan biaya bunga kita berhenti meningkat pesat? Dan apakah itu realistis?
Pandangan terbaik untuk masa depan: Skenario sangat realistis yang dikembangkan oleh Komite untuk Anggaran Federal yang Bertanggung Jawab
Untuk menghitung bagaimana ekonomi super-kuat bergaya era Reagan akan membentuk pandangan, langkah pertama adalah memilih “baseline” terbaik untuk memperkirakan pendapatan, pengeluaran, dan defisit dalam dekade berikutnya. Bagi penulis ini, itu adalah “Skenario Alternatif” Agustus 2025 yang dikembangkan oleh Komite untuk Anggaran Federal yang Bertanggung Jawab yang non-partisan. CRFB pada dasarnya mengambil perkiraan CBO untuk 2026 hingga 2035 dari Januari 2025, dan membuat dua kategori penyesuaian besar. Pertama, mereka memperbarui angka CBO untuk mencerminkan perubahan kebijakan besar yang diberlakukan di bawah Presiden Trump, terutama program pajak dan pengeluaran dalam OBBB, dan rezim tarif baru. Kedua, CRFB membuat beberapa prediksi penting tentang dampak masa depan dari perubahan Trump, dan juga memperkirakan suku bunga masa depan yang lebih tinggi daripada CBO.
Undang-Undang Satu Besar yang Indah (OBBB) memperpanjang pengurangan pajak besar untuk individu dari masa jabatan pertama Trump yang rencananya berakhir, menambahkan setengah lusin keringanan pajak besar untuk individu, termasuk pengurangan besar untuk tip, lembur, dan pinjaman mobil, dan untuk perusahaan, pengeluaran langsung 100% untuk akuisisi atau pengembangan pabrik, peralatan, dan perangkat lunak. Undang-undang ini juga secara substansial meningkatkan pengeluaran untuk kontrol imigrasi dan pertahanan. Tetapi beberapa ketentuan yang meningkatkan pengeluaran, seperti untuk keamanan perbatasan, dan mengurangi pajak, termasuk pengurangan untuk bisnis dan individu, dijadwalkan berakhir, sehingga secara resmi, mereka tidak akan membengkakkan defisit sebanyak jika dibuat permanen. CRFB memprediksi bahwa seperti banyak ketentuan serupa di masa lalu, Kongres akan memperbarui pergeseran pajak dan pengeluaran OBBB.
Ini hal penting untuk dipahami. Sebelum disahkannya OBBB, “matematika pertumbuhan” Trump memiliki peluang untuk menutup kesenjangan lebih cepat. Sebaliknya, OBBB membuat mencapai keseimbangan jangka panjang menjadi jauh lebih sulit. Menurut Skenario Alternatif, RUU tersebut—jika, seperti yang diprediksi, kebijakannya tidak berakhir—akan menaikkan total defisit sebesar $5,5 triliun selama dekade berikutnya, atau sekitar 10%.
CRFB lebih lanjut berasumsi bahwa Mahkamah Agung membenarkan keputusan Pengadilan Perdagangan Internasional yang menemukan rezim tarif Trump ilegal, menghilangkan sebagian besar pendapatan yang akan mereka tambahkan jika tetap berlaku. Bahkan jika ini terjadi, Trump mungkin akan menemukan cara untuk menggantikan sebagian besar bea tersebut. Tapi anggap ini sebagai pengganti untuk banyak hal lain yang tidak termasuk dalam jalur alternatif yang bisa salah. Untuk suku bunga masa depan, Skenario Alternatif memperkirakan bahwa imbal hasil sepuluh tahun akan rata-rata berada di sekitar 4,3%, jauh lebih tinggi dari prediksi CBO sebesar 3,7%.
Untuk Skenario Alternatif, CRFB menggunakan perkiraan yang sama untuk PDB “riil” yang diadopsi CBO dalam laporan Januari 2025: 1,8%. Menambahkan inflasi tahunan 2%, totalnya menjadi 3,8%. Angka ini jauh di bawah kisaran rendah-2% dari lima tahun terakhir. CBO menjelaskan bahwa memburuknya gambaran anggaran akan berkontribusi signifikan terhadap penurunan itu, menulis bahwa “utang yang menumpuk akan memperlambat pertumbuhan ekonomi.” Lembaga itu juga menyebutkan bahwa ekspansi populasi dalam tiga dekade terakhir memberikan dorongan besar bagi ekonomi, dan bahwa AS akan menambahkan jauh lebih sedikit rumah tangga dalam dekade mendatang. “Tanpa imigrasi, populasi AS akan mulai menyusut pada 2033,” kata CBO. Itu tidak membahas potensi hambatan lebih lanjut dari tindakan keras Administrasi Trump terhadap imigrasi.
Skenario Alternatif CRFB benar-benar menakutkan—dan itu bisa dengan mudah terjadi
Skenario Alternatif menampilkan gambaran bencana tentang apa yang akan datang. Pada 2035, pengeluaran akan melonjak hingga hampir $10,9 triliun, sementara penerimaan hanya mencapai $7,4 triliun, menyisakan kekurangan sekitar $3,5 triliun, atau hampir 8% dari PDB. Itu tiga kali lipat kesenjangan antara pendapatan dan pengeluaran pada TA 2025, dan dua poin lebih tinggi sebagai bagian dari pendapatan nasional. Utang federal akan berlipat ganda menjadi sekitar $59 triliun, naik menjadi 134% dari PDB, sepertiga lebih tinggi dari bagian saat ini. Biaya bunga pada TA 2035 akan melonjak menjadi lebih dari $2,5 triliun, dibandingkan dengan hanya sedikit di atas $1 triliun saat ini. Itu 22 sen dari setiap dolar pengeluaran.
“Defisit primer” adalah metrik penting dalam menentukan jalur anggaran masa depan. Itu adalah perbedaan dasar antara pendapatan dan pengeluaran sebelum bunga. Masalah dalam Skenario Alternatif adalah bahwa defisit primer terus membengkak sehingga AS perlu terus meminjam perbedaan tahunan yang semakin besar, mendorong utang dan pembayaran bunga semakin tinggi. Di bawah Skenario Alternatif, defisit primer akan sama dengan sekitar $1 triliun, yang berarti bahwa spiral utang, defisit, dan bunga akan terus berputar.
Argumen terbaik menentang Skenario Alternatif: Jika tarif dinyatakan ilegal, Trump akan menemukan cara untuk menggantikan setidaknya sebagian besarnya di bawah aturan perdagangan yang berbeda. Atau mungkin dia akan menang di pengadilan tertinggi. Dengan semua hal lain tetap sama, itu mungkin meningkatkan prospek dari berbahaya menjadi sangat sulit. Tetapi banyak hal lain yang bisa salah yang bisa mengurangi keuntungan pendapatan dari mengganti bea yang ada dengan yang baru. CRFB menyebutkan bahwa baik prediksinya maupun prediksi CBO tidak memperhitungkan resesi apa pun yang akan memotong penerimaan pajak. Trump juga telah menjanjikan “rabat tarif” yang akan mengurangi kontribusi bersih mereka terhadap pendapatan. Ditambah, pandangan masa depan bea perdagangan yang tinggi sebagai pengumpul pendapatan tidak jelas. AS secara tradisional adalah negara perdagangan bebas; karenanya, pemerintahan dan Kongres baru dapat mengurangi atau menghilangkan sebagian besar pajak perbatasan Trump.
Inilah yang terjadi jika AS berhasil tumbuh 3% per tahun
Sekarang, mari kita asumsikan bahwa AS berhasil memperluas output jauh lebih cepat daripada yang diantisipasi CBO dan CRFB—tiket Trump untuk menaklukkan tantangan utang-dan-defisit. Katakanlah PDB naik 3% per tahun dalam istilah riil, atau 5% termasuk inflasi, selama dekade berikutnya. Itu dua pertiga lebih cepat dari angka nominal 3,8% dalam Skenario Alternatif (diadopsi dari perkiraan CBO). Ingatlah bahwa mesin AS belum konsisten tumbuh pada tingkat itu sejak tahun 1990-an.
Dalam model itu, pendapatan akan tumbuh dengan kecepatan yang jauh lebih cepat. Hasilnya, lintasan penerimaan akan melampaui kenaikan biaya, kebalikan dari apa yang terjadi hari ini. Dengan kata lain, defisit primer akan secara bertahap menurun, sehingga penambahan pada defisit dan utang tidak akan sebesar yang diproyeksikan pada tingkat pertumbuhan yang lebih lambat yang tergabung dalam Skenario Alternatif.
Ini angka-angkanya pada akhir 2035. (Ini adalah proyeksi saya sendiri, CRFB tidak menjalankan angka dengan asumsi tingkat pertumbuhan yang lebih tinggi.) Mereka jauh lebih baik. Defisit akan mencapai $2,4 triliun, atau di bawah 5% dari PDB, dibandingkan dengan $3,5 triliun dan sekitar 8% di bawah Skenario Alternatif. Pengeluaran dan pendapatan akan kira-kira seimbang pada masing-masing sekitar $8,5 miliar. Jadi AS tidak perlu lagi terus mengisi lubang yang semakin dalam melalui lebih banyak pinjaman. Alhasil, biaya bunga akan mendatar, dan jika tren 5% terus berlanjut, AS akan mulai menghasilkan surplus, dan untuk pertama kalinya dalam seperempat abad memiliki kelebihan uang tunai untuk membayar utang, sebuah tujuan Trump yang dinyatakan.
Inilah sisi gelapnya. AS akan tetap menjadi negara yang sangat berutang, berutang sekitar $53 triliun. Itu $6 triliun lebih baik daripada jika ekonomi terus berjalan lambat, tetapi masih lebih dari 100% dari PDB. Biaya bunga akan total $2,2 triliun, peningkatan besar, tetapi masih lebih dari dua kali lipat angka hari ini, dan hampir pasti item anggaran terbesar. Bahkan analisis ini terlalu optimis. Pertumbuhan yang lebih tinggi berarti biaya Medicare yang lebih besar karena Amerika yang lebih makmur meminta perawatan kesehatan yang lebih maju, perawatan medis mahal, dan tagihan Jaminan Sosial naik karena pengindeksan upah dan pendapatan seumur hidup yang lebih tinggi. Sebagian karena alasan ini, Jessica Riedl dari Brookings Institution, salah satu ahli anggaran terkemuka Amerika, berkata “Tiga persen mungkin berhasil sementara, tapi saya tidak berpikir 3% membawa Anda ke sana dalam jangka panjang.”
Intinya: Pertama, akan sangat sulit untuk membuat pendapatan nasional melonjak pada kecepatan 3%, disesuaikan inflasi. Sebagian, itu karena pemborosan kita saat ini sama dengan kebalikan dari kebijakan pertumbuhan. Saat AS meminjam lebih banyak, kita mengurangi tabungan yang diperlukan untuk mendanai investasi modal, penggerak terbesar produktivitas. Kedua, seperti yang ditunjukkan Riedl, pertumbuhan angkatan kerja yang menurun ke depan berarti produktivitas perlu menarik beban dengan naik dua setengah kali lipat kecepatan saat ini.
Jalan untuk menghapus defisit primer panjang bahkan di jalur 3%. Utang dan biaya bunga akan terus menumpuk lebih tinggi bahkan ketika pandangan jangka panjang membaik. Investor dunia akan melihat gunung itu tumbuh, dan perlu meyakinkan bahwa kursus baru yang cepat akan terbukti tahan lama dan memberikan pendaratan yang aman. Jika mereka tidak percaya cerita kita, bond vigilante akan membuang utang kita dan mendorong suku bunga begitu tinggi sehingga krisis akan melanda. Cara keluar yang mungkin: Pajak pertambahan nilai besar yang mirip dengan yang ada di hampir semua negara besar lainnya. Itu akan membuat ekonomi AS jauh lebih Eropa.
Tapi kita sudah mendekati yang terburuk dari negara-negara Eropa, khususnya Prancis, Italia, dan bahkan Yunani, dalam hal mengumpulkan defisit dan utang. Dan ironisnya, tentu saja, bahwa tidak ada yang merendahkan model Eropa lebih dari, Anda bisa menebaknya, Donald Trump.