Tetap terinformasi dengan pembaruan gratis
Hanya mendaftar ke Eurozone ekonomi myFT Digest — langsung dikirimkan ke kotak masuk Anda.
Lonjakan biaya pinjaman pemerintah di Eurozone akibat rencana pengeluaran belanja pertahanan Jerman akan meningkatkan tekanan utang pada negara-negara lain di blok tersebut dan dapat membuat lebih sulit bagi mereka untuk meluncurkan kampanye peminjaman mereka sendiri, investor telah memperingatkan.
Perubahan oleh ekonomi terbesar di wilayah tersebut dari keengganan historisnya untuk berutang — yang pada masa lalu telah menyebabkan kelangkaan Bunds dan yield sub-nol — ke rencana “apa pun yang diperlukan” untuk pengeluaran militer dan infrastruktur sedang dirasakan di pasar keuangan blok tersebut.
Imbal hasil Bund 10 tahun telah naik hingga mendekati 3 persen bulan ini untuk pertama kalinya sejak penjualan global obligasi pada tahun 2023. Hal itu telah mendorong biaya pinjaman pemerintah lainnya naik, berkat peran utang Jerman sebagai patokan de facto bagi pasar blok tersebut, memicu peringatan tentang dampaknya pada keuangan negara-negara yang lebih banyak berutang.
“Kenaikan imbal hasil bisa mengalahkan ruang fiskal untuk peningkatan belanja pertahanan di luar Jerman,” terutama di Prancis dan Italia, kata Sören Radde, kepala penelitian ekonomi Eropa di hedge fund Point72.
Imbal hasil Prancis 10 tahun telah naik di atas 3,6 persen bulan ini, tertinggi dalam lebih dari satu dekade dan melampaui level yang dicapai pada puncak krisis politiknya tahun lalu. Imbal hasil Italia menyentuh 4 persen untuk pertama kalinya sejak Juli tahun lalu.
Simulasi oleh Point72, dengan memperhitungkan peningkatan belanja pertahanan serta imbal hasil yang lebih tinggi, menunjukkan bahwa tanpa pemotongan belanja di tempat lain, atau dorongan pertumbuhan, rasio utang terhadap PDB Italia bisa naik menjadi 153 persen pada tahun 2030, dan Prancis menjadi 122 persen, dari sekitar 140 persen dan 115 persen masing-masing.
Namun, jika negara-negara memotong belanja atau menaikkan pajak, atau jika mereka menerima dorongan pertumbuhan sebagai dampak positif dari lonjakan belanja Jerman, maka “jalur yang tidak stabil dapat dihindari,” tambah Radde.
Spreads — biaya pinjaman tambahan yang dibayar negara-negara relatif terhadap Jerman — sejauh ini tetap relatif stabil, menandakan bahwa pasar belum khawatir tentang dampak biaya pinjaman yang lebih tinggi pada pemerintah yang keuangan mereka lebih goyah daripada Berlin. Euro juga menguat, menggarisbawahi optimisme atas dorongan pertumbuhan ekonomi yang membantu mendorong imbal hasil lebih tinggi.
Namun, tekanan fiskal semacam itu dapat mulai muncul jika negara-negara di area euro lainnya mengikuti langkah Jerman dalam berutang untuk menghabiskan lebih banyak untuk pertahanan, beberapa manajer dana memperingatkan.
“Saya pikir spread akan mulai melebar juga, karena ada lebih banyak tekanan yang ditempatkan pada sistem,” kata David Zahn, kepala obligasi Eropa di manajer aset Franklin Templeton. “Negara-negara yang memiliki utang terhadap PDB yang lebih tinggi dan imbal hasil yang lebih tinggi sudah . . . akan lebih sulit bagi mereka untuk berutang.”
Hasilnya bisa menjadi lebih besar perbedaan antara biaya pinjaman negara-negara Eurozone yang berbeda ketika keuangan mereka berada di bawah pengawasan yang lebih ketat.
“Fundamen negara individu akan menjadi sangat penting,” kata Connor Fitzgerald, seorang manajer portofolio di perusahaan manajer aset Amerika Wellington Management, menambahkan harus ada “detasemen umum” dari peminjam satu sama lain.
Investor telah mempersiapkan diri selama bulan-bulan untuk peningkatan penerbitan. Imbal hasil Bund telah diperdagangkan di atas swap suku bunga euro yang setara dengan durasi pertama kalinya dalam sejarah, mencerminkan antisipasi investor terhadap penerbitan yang lebih besar.
“Seseorang dapat berpendapat bahwa imbal hasil obligasi pemerintah Eropa telah terlalu rendah untuk beberapa waktu, dibandingkan dengan pasar obligasi global lainnya, sebagai hasil dari disiplin fiskal yang diberlakukan sendiri oleh Jerman,” kata Gareth Hill, seorang manajer dana di Royal London Asset Management. Langkah Jerman “mendekati keseimbangan tersebut”.
Beberapa manajer dana juga mengatakan bahwa sementara ada kecemasan atas jumlah Bunds yang kemungkinan akan diterbitkan, hal ini seharusnya tidak menarik permintaan dari obligasi negara-negara lain.
“Bukan berarti ada kekurangan pendanaan untuk ini [pengeluaran tambahan Jerman],” kata Simon Dangoor, kepala strategi makro obligasi tetap di Goldman Sachs Asset Management.
“Masyarakat Jerman memiliki banyak tabungan yang bisa mereka arahkan untuk mendanai ini, tanpa merusak permintaan untuk pasar obligasi Eurozone lainnya,” katanya, meskipun dia menambahkan ada risiko lain dari imbal hasil yang secara umum lebih tinggi, karena negara-negara lain bisa lebih mudah “mendorong diri mereka sendiri ke masalah keberlanjutan utang”.
Investor juga berpendapat bahwa likuiditas yang lebih besar di Bunds bisa memperkuat upaya oleh pembuat kebijakan Eurozone untuk menyajikan euro sebagai mata uang cadangan rival terhadap dolar.
Salah satu hambatan utama bagi akumulasi euro yang lebih besar oleh bank sentral global telah menjadi pasar utang kedaulatan yang jauh lebih kecil dan kurang seragam — relatif terhadap pasar obligasi Treasury AS yang sangat besar — dan kelangkaan utang dengan peringkat kredit tertinggi.
“Anda bisa menciptakan aset cadangan Eurozone triple-A yang berguna [dari penerbitan Bund tambahan],” kata Dangoor.