“
Buka Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor dari FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Penulis adalah kepala ekonom di Goldman Sachs
Saya mengakui: Saya sering menghindari pertanyaan tentang dolar. Sejumlah besar literatur akademis dan pengalaman saya sebagai peramal ekonomi telah mengajari saya bahwa memprediksi nilai tukar adalah lebih sulit dari pada memprediksi pertumbuhan, inflasi, dan tingkat suku bunga.
Tetapi dengan segala kerendahan hati, saya percaya bahwa depresiasi dolar baru-baru ini sebesar 5 persen secara umum berdasarkan berat perdagangan masih jauh lebih lanjut untuk dilakukan.
Data Federal Reserve menunjukkan bahwa nilai riil dolar masih berdiri hampir dua deviasi standar di atas rata-ratanya sejak dimulainya era nilai tukar mengambang pada tahun 1973. Hanya dua periode historis dengan tingkat penilaian serupa yaitu pertengahan 1980-an dan awal 2000-an. Kedua periode tersebut menetapkan panggung untuk depresiasi sebesar 25-30 persen.
Ditambah dengan aliran portofolio yang terus berlanjut ke aset-aset AS dan kinerja saham negara tersebut yang unggul, apresiasi dolar telah secara tajam meningkatkan porsi AS dalam portofolio investor global. IMF memperkirakan bahwa investor non-AS sekarang memegang $22tn dalam aset AS. Hal ini mungkin mewakili sepertiga dari portofolio gabungan mereka – dan setengah dari jumlah ini berada di saham, yang seringkali tidak dihedging oleh mata uang. Keputusan oleh investor non-AS untuk mengurangi eksposur mereka terhadap AS kemungkinan besar akan mengakibatkan depresiasi dolar yang signifikan.
Bahkan, bahkan keengganan oleh investor non-AS untuk menambah portofolio AS mereka kemungkinan besar akan memberatkan dolar. Hal ini karena akuntansi neraca pembayaran menyiratkan bahwa defisit transaksi berjalan AS sebesar $1,1tn harus dibiayai melalui arus modal bersih masuk sebesar $1,1tn per tahun. Secara teori, ini dapat dilakukan melalui pembelian aset portofolio AS oleh asing, investasi langsung asing di AS, atau penjualan AS dari aset asing. Namun, dalam prakteknya, sebagian besar fluktuasi dalam neraca transaksi berjalan AS sesuai dengan fluktuasi pembelian aset portofolio AS oleh asing. Jika investor non-AS tidak ingin membeli lebih banyak aset AS dengan harga saat ini, maka harga-harga tersebut harus turun, dolar harus melemah, atau (yang paling mungkin) keduanya.
Observasi ini tidak akan begitu penting jika ekonomi AS diatur untuk terus melampaui rekan-rekannya, seperti yang telah dilakukan dalam sebagian besar dua dekade terakhir. Tetapi hal ini tampaknya tidak mungkin, setidaknya untuk beberapa tahun ke depan. Di Goldman Sachs, kami baru-baru ini menurunkan perkiraan pertumbuhan kami di semua ekonomi utama berdasarkan guncangan tarif, tetapi tidak di mana pun lebih dari AS. Kami menurunkan perkiraan pertumbuhan AS dalam PDB dari kuartal keempat tahun 2024 hingga periode yang sama tahun ini menjadi 0,5 persen dari 1 persen. Dengan PDB dan laba perusahaan tumbuh lambat paling baik, kenaikan tajam dalam ukuran ketidakpastian kebijakan AS dan pertanyaan tentang independensi Fed, kami mengharapkan investor non-AS untuk mengurangi minat mereka terhadap aset AS.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Depresiasi dolar tidak boleh disalahartikan dengan kehilangan status dolar sebagai mata uang dominan dunia. Kecuali adanya guncangan ekstrem, kami berpikir bahwa keunggulan dolar sebagai alat tukar global dan penyimpan nilai terlalu kuat untuk diatasi oleh mata uang lain. Kami telah mengalami pergerakan nilai tukar besar tanpa kehilangan status dominan dolar di masa lalu, dan ekspektasi dasar kami adalah bahwa pergerakan saat ini tidak akan berbeda.
Apa konsekuensi ekonomi dari dolar yang lebih lemah? Pertama, hal ini akan memperparah tekanan inflasi konsumen yang terkait dengan tarif. Tarif sendiri kemungkinan besar akan mendorong inflasi inti – seperti yang diukur oleh Indeks Harga Pengeluaran Konsumen Pribadi – dari 2,75 persen sekarang menjadi 3,5 persen nanti tahun ini, dan kami memperkirakan bahwa depresiasi dolar bisa menambah sekitar 0,25 poin persentase atau lebih. Meskipun hal ini tergolong rendah, depresiasi dolar memperkuat pandangan kami bahwa “insiden” kenaikan tarif AS akan jatuh terutama pada konsumen Amerika, bukan produsen asing.
Disarankan
Kedua, dolar yang lebih lemah bukan hanya meningkatkan harga impor dan konsumen tetapi juga menurunkan harga ekspor (diukur dalam mata uang asing). Secara menengah, pergeseran harga relatif ini seharusnya membantu mengecilkan defisit perdagangan AS, salah satu tujuan administrasi Trump. Maka dari itu, kebijakan AS kemungkinan besar tidak akan menghalangi depresiasi dolar, bahkan tanpa adanya “perjanjian Mar-a-Lago”.
Ketiga, dolar yang lebih lemah pada prinsipnya dapat meredakan kondisi keuangan dan membantu menjaga ekonomi AS agar tidak masuk ke dalam resesi. Namun, penyebab dari depresiasi tersebut penting. Minat yang berkurang terhadap aset AS, termasuk surat utang Treasury, bisa menetralisir dampak dari mata uang yang lebih lemah pada kondisi keuangan.
Bagaimanapun, penentu terpenting apakah AS memasuki resesi bukanlah dolar. Keputusan untuk melaksanakan tarif “timbal balik” tambahan setelah jeda 90 hari saat ini, perang dagang AS-China yang sedang berlangsung, atau tarif barang lanjutan yang agresif bisa membuat resesi tidak terhindarkan, tidak peduli ke mana arah dolar.
“