Unlock the Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor of the FT, memilih cerita favoritnya dalam newsletter mingguan ini.
Dalam situasi ketidakpastian, bank sentral sering kali mengacu pada “Prinsip Konservatisme Brainard”. Istilah ini diciptakan oleh ekonom William Brainard pada tahun 1967, yang merekomendasikan bahwa ketika para pembuat kebijakan moneter tidak yakin tentang efek kebijakan suku bunga mereka, mereka seharusnya bereaksi lebih sedikit daripada jika mereka lebih yakin. Ketika Federal Reserve AS membahas apakah akan memulai siklus pemangkasan suku bunga dengan pengurangan 25 atau 50 basis poin dalam pertemuan minggu ini, prinsip ini sepertinya memberikan jawaban yang jelas.
Namun, kehati-hatian menjadi kurang relevan ketika keseimbangan risiko terhadap mandat ganda Fed – untuk mencapai inflasi 2 persen, dan mendukung ketenagakerjaan – tidak seimbang. Hal itu mungkin terjadi saat ini. Data indeks harga konsumen Agustus menunjukkan pertumbuhan harga tahunan turun menjadi hanya 2,5 persen, sejalan dengan ukuran PCE yang disukai oleh Fed. Namun, pasar tenaga kerja sedang melambat dengan cepat. Angka non-farm payroll telah direvisi turun selama musim panas, tingkat pembukaan lowongan pekerjaan kembali mendekati level sebelum pandemi, dan rencana perekrutan bisnis kecil merosot.
Dengan kata lain, risiko membatasi pasar tenaga kerja Amerika tampaknya lebih besar daripada risiko tekanan inflasi AS kembali muncul. Suku bunga tinggi mengurangi permintaan, dan meskipun pemutusan hubungan kerja yang signifikan belum terjadi, mereka sering kali berputar saat terjadi karena peningkatan pengangguran cenderung memperburuk dirinya sendiri. Masuk akal untuk mengantisipasi hasil ini, dengan melakukan pemotongan suku bunga yang substansial, terutama mengingat ruang yang dimiliki Fed di sisi inflasi mandatnya. Memang, bahkan saat suku bunga turun, beberapa rumah tangga dan bisnis yang telah mengunci suku bunga rendah selama pandemi mungkin mengalami pemadatan saat mereka melakukan refinancing.
Pengusul pemotongan 25bp berargumen bahwa pertempuran inflasi belum selesai. Memang benar bahwa inflasi jasa tetap tinggi. Namun, sebagian besar itu berasal dari biaya tempat tinggal, yang mencakup komponen yang tertinggal di atas harga pasar aktual. Diluar tempat tinggal, inflasi CPI berada di bawah 2 persen. Pertumbuhan upah, tekanan harga kunci, juga terkendali. Pertumbuhan upah yang tinggi di Inggris, sebaliknya, adalah salah satu alasan mengapa Bank of England – yang telah melakukan pemotongan pertamanya – mungkin menahan diri ketika bertemu pada hari Kamis.
Perubahan terbaru dalam harga futures juga meningkatkan alasan untuk pemotongan yang lebih besar. Selama beberapa minggu, investor sebagian besar mengharapkan pemotongan 25bp pada bulan September, tetapi taruhan pasar untuk pemotongan 50bp naik pada hari Jumat, mengikuti komentar dari pejabat Fed yang terdahulu yang dilaporkan di Financial Times. Hal ini menurunkan risiko mengejutkan pasar pada hari Rabu dan memicu penjualan panik. (Memang, selama musim panas, para pedagang menunjukkan kegelisahan mereka atas bahkan sedikit kesalahan dalam harapan mereka.) Jika harapan untuk pemotongan yang lebih besar tidak menurun secara signifikan pada pertengahan minggu, pemotongan 50bp akan lebih mudah untuk disampaikan. Suara yang jelas dan menenangkan dari Fed, dalam hal apapun, akan dibutuhkan.
Namun, jika Powell bermain dengan hati-hati, dengan 25bp, ada tanggung jawab yang lebih besar bagi dirinya untuk mengembangkan rencana pemotongan suku bunga berikutnya oleh bank sentral. Suara dovish yang menekankan perlunya pemotongan suku bunga di kuartal terakhir, merinci jalur setelahnya, dan menyebutkan kesiapan Fed untuk melakukan pemotongan yang lebih besar jika diperlukan, dapat membantu mengirim sinyal yang tepat kepada pasar.
Pemilihan AS, yang berlangsung sehari sebelum pertemuan Fed berikutnya pada bulan November, sedikit mengaburkan prospek ekonomi. Powell hanya dapat bertindak berdasarkan informasi yang dia ketahui sekarang, dan benar untuk mengabaikan politik – termasuk ancaman dari Donald Trump terhadap independensi Fed.
Bank sentral adalah ilmu yang tidak pasti. Ya, ketidakpastian membutuhkan kehati-hatian, tetapi itu juga berarti mengambil asuransi yang tepat ketika memungkinkan. Pemotongan 50bp minggu ini melindungi terhadap pembatasan ekonomi yang berlebihan dan reaksi pasar yang merugikan terhadap data lemah sebelum pertemuan berikutnya. Selama investor tetap terbuka untuk pemotongan yang lebih besar, mengacu pada prinsip Brainard kali ini terasa kurang dapat dibenarkan.