Beberapa bulan lalu, treasury aset digital adalah investasi paling panas di kripto. Karena harga naik, ratusan perusahaan buru-buru beli Bitcoin, Ether, dan aset digital lain.
Kegilaan ini sudah mereda akhir-akhir ini. Perusahaan yang sahamnya naik setelah beli kripto jutaan dolar, sekarang harganya lebih murah dibanding aset kriptonya.
Tapi, beberapa masih bertahan kuat. mNAV mereka — singkatan dari market-cap-to-net-asset-value multiple — masih di atas nol.
Bagaimana cara mereka? Di artikel LlamaU di bawah, analis DeFiLlama bernama Meta jelaskan penyebab premium mNAV, plus contoh dimana logika premium itu "rusak".
DAT tidak hanya pegang kripto — mereka pakai leverage untuk kembangkan aset dan nilai perusahaan.
Mereka tidak cuma ‘hodl’ token; ini sudah jadi permainan akumulasi yang kompetitif. DAT perdagangkan market cap mereka sendiri, ubah sentimen investor jadi modal dan modal jadi bahan cerita.
Jenis ekuitas baru ini, disebut Treasury Aset Digital (DAT), ada di persimpangan antara keuangan perusahaan dan refleksivitas kripto.
Fundamental mereka berbasis blockchain, premiumnya digerakkan narasi, dan strateginya sistematis: cetak, beli, gabungkan, ulang.
Awalnya cuma eksperimen dengan model akumulasi Bitcoin MicroStrategy, sekarang jadi gerakan lebih luas di Bitcoin, Ethereum, Solana, dan lainnya.
Sekarang, SBET, BMNR, dan lain-lain kreatif terapkan mekanisme refleksif yang sama untuk hasil staking, diversifikasi token, dan daur ulang modal; mengubah yang dulunya neraca statis jadi mesin pasar.
mNAV = Fully Diluted Market Cap ÷ Treasury Value (USD)
- 1.0x → ekuitas sama dengan nilai treasury (wajar)
- > 1.0x → investor bayar premium untuk leverage, yield, atau akses
- < 1.0x → saham diperdagangkan di diskon dari kripto yang dipegang
Premium bisa didorong narasi, struktural, direkayasa, atau didukung yield. Ketika ini selaras, mNAV bukan cuma rasio tapi reaksi: loop umpan balik positif antara ekuitas dan treasury yang menyaring sentimen jadi modal.
MicroStrategy pelopori model DAT terbaik. Mereka membuat, menyempurnakan, dan mengembangkan prosedur mereka, menjadikan mereka standar emas.
Slide strategi mereka bagi valuasi jadi zona mNAV, masing-masing membutuhkan playbook modal berbeda:
- Aktif: terbitkan saham agresif untuk beli lebih banyak Bitcoin
- Opportunistik: terbitkan selektif saat sentimen baik
- Taktis: terbitkan sedikit untuk kebutuhan utang atau likuiditas
- Bertahan: mungkin pakai kredit untuk beli kembali saham
Struktur ini ubah pasar modal jadi mesin umpan balik. Saat mNAV naik, MicroStrategy terbitkan saham untuk beli BTC. Saat turun, penerbitan diperketat atau dibalik lewat buyback.
Katalis paling sederhana untuk premium atau diskon adalah posisi versus harga beli.
Ketika treasury DAT di atas harga beli rata-rata, pasar biasanya kasih premium (>1x mNAV). Di bawah biaya, pasar kasih diskon.
Contohnya:
- MSTR (MicroStrategy) — Treasury BTC, Diatas Harga Beli → Premium (mNAV ~1.5x)
- NAKA (Nakamoto Holdings) — Harga Beli BTC Tinggi → Diskon (0.5x–0.8x)
Premium juga terbentuk dari yurisdiksi dan regulasi — dimana akses atau pajak mengubah dinamika valuasi.
Metaplanet Inc. adalah flagship treasury Bitcoin di Jepang dan contoh jelas ‘alkimia yurisdiksi’.
Di bawah hukum pajak Jepang, perusahaan harus catat harga pasar kripto tiap tahun dan bayar pajak untuk keuntungan yang belum direalisasi. Sebaliknya, keuntungan modal dari saham terkena pajak terpisah efektif 20.315%.
Ini membuat Metaplanet (MTPLF) jadi proksi Bitcoin tertunda pajak, biarkan investor dapat eksposur BTC lewat ekuitas.
BNB Network Co. (BNC) adalah salah satu DAT publik langka dengan eksposur BNB langsung.
Dengan tidak ada ETF BNB di AS, ini jadi proksi tercatat untuk ekosistem Binance. Ini diperdagangkan dekat 1.87x mNAV. Sampai ETF BNB resmi ada, kelangkaan itu sendiri dukung premium.
Bersama, Metaplanet dan BNC tunjukkan geografi premium.
SBET dan BMNR merintis treasury berbasis ETH yang hasilkan yield secara native.
Dengan staking langsung di Ethereum, keduanya dapat return level validator (~3–5% APY) yang terus kembangkan NAV.
Yield itu digabungkan lewat umpan balik: staking hasilkan reward, NAV berkembang, pasar naikkan harga ekuitas, dan valuasi lebih tinggi memperkuat premium.
BTCS juga dapat yield staking ETH tapi diperdagangkan di bawah parity, bukti bahwa yield sendiri tidak bisa nyalakan flywheel tanpa narasi dan keyakinan.
Beberapa DAT melakukan diversifikasi lewat alokasi ‘moonshot’: taruhan kecil, high-beta untuk amplifikasi keuntungan atau lindungi penurunan.
GameSquare pegang ETH, sebuah CryptoPunk, dan posisi token ANIME. Ini diperdagangkan sedikit di atas parity, premium sederhana untuk diversifikasi narasi.
Tidak semua DAT ikuti logika "untung = premium" atau "asosiasi = nilai".
TRON (Ticker: TRON) – Meskipun cadangan menguntungkan dan hubungan dekat dengan blockchain TRON, sahamnya diperdagangkan di diskon tajam. mNAV maksimumnya 0.53x.
Di Barat, TRX dipandang sebagai rel transaksional, bukan aset yang bisa diinvestasikan, membuat mNAV-nya sangat diskon.
Bandingkan dengan BNB Network Co. (BNC). Binance pakai sebagian pendapatan untuk beli dan bakar BNB: mekanisme yang disengaja dan agresif versus pembakaran gas TRX yang pasif.
Investor keuangan tradisional cepat kenali polanya seperti loop umpan balik mirip ekuitas, pertahankan mNAV BNC 1.87x. Pembakaran BNB mencerminkan buyback perusahaan.
BTCS, salah satu firma staking ETH pertama, diperdagangkan sekitar 0.88x mNAV. SBET dan BMNR tangkap perhatian dengan pesan jelas dan buyback; BTCS lebih sepi, fokus pada infrastruktur daripada narasi.
Kasus-kasus ini tunjukkan premium DAT adalah perilaku, bukan mekanis. Kejelasan narasi, akses investor, dan kesengajaan yang dirasakan tentukan apakah asosiasi jadi valuasi.
Di pasar ini, angka penting tapi narasi adalah penggerak untuk kelipatan positif.
Ringkasan
Di ekosistem DAT, premium tidak acak; mereka direkayasa. Setiap treasury yang sukses campurkan fundamental, narasi, dan struktur jadi loop refleksif.
MicroStrategy gunakan sihir finansial untuk ubah sentimen jadi Bitcoin. Metaplanet dan BNC ubah geografi jadi premium lewat arbitrase geopolitik. BMNR, SBET, dan GAME gabungkan momentum yield dan narasi. TRON dan BTCS ingatkan kita bahwa penggunaan tanpa cerita jarang pertahankan premium.
Dalam alkimia finansial ini, fundamental adalah timbal, narasi adalah percikan, dan regulasi adalah katalis yang tentukan seberapa terang ia terbakar.
Sumber:
- Japan National Tax Agency – Taxation of Dividends and Capital Gains on Listed Stocks
- SEC – Exhibit 99.1, MicroStrategy Equity Guidance (Aug 2025)
- DL News – HYPE DAT Ecosystem: A Clean Case Study for mNAV
- DeFiLlama – Digital Asset Treasuries Dashboard