“
(Bloomberg) — Saat optimisme tumbuh di kalangan investor bahwa kenaikan harga di US Treasuries akan segera dimulai, satu indikator kunci di pasar obligasi sedang menyala tanda bahaya bagi siapa pun yang berpikir untuk mengumpulkan investasi.
Paling banyak dibaca dari Bloomberg
Pertama, kabar baiknya. Dengan pertengahan tahun 2024 sudah dekat, Treasuries hampir menghapus kerugiannya untuk tahun ini karena tanda-tanda akhirnya muncul bahwa inflasi dan pasar tenaga kerja benar-benar melambat. Para trader sekarang bertaruh bahwa hal itu mungkin cukup bagi Federal Reserve untuk mulai memotong suku bunga secepat bulan September.
Tapi yang mungkin membatasi kemampuan bank sentral untuk memotong dan dengan demikian menyiapkan hambatan bagi obligasi adalah pandangan yang semakin berkembang di pasar bahwa tingkat netral ekonomi – tingkat teoritis biaya pinjaman yang tidak menstimulasi atau memperlambat pertumbuhan – jauh lebih tinggi daripada yang diproyeksikan oleh pembuat kebijakan saat ini.
“Kesigatannya adalah bahwa ketika ekonomi tak terelakkan melambat, akan ada lebih sedikit pemotongan suku bunga dan suku bunga selama sepuluh tahun mendatang atau lebih bisa lebih tinggi daripada selama sepuluh tahun terakhir,” kata Troy Ludtka, ekonom senior Amerika Serikat di SMBC Nikko Securities America, Inc.
Kontrak berjangka yang merujuk pada tingkat suku bunga lima tahun dalam lima tahun ke depan – sebuah proksi untuk pandangan pasar tentang di mana suku bunga AS mungkin berakhir – telah berhenti pada 3,6%. Meskipun turun dari puncak tahun lalu sebesar 4,5%, itu masih lebih dari satu persen lebih tinggi dari rata-rata selama satu dekade terakhir dan di atas perkiraan Fed sendiri sebesar 2,75%.
Ini penting karena itu berarti pasar sedang membandingkan lantai tingkat bunga yang lebih tinggi. Implikasi praktisnya adalah bahwa ada batasan potensial untuk seberapa jauh obligasi bisa berjalan. Hal ini seharusnya menjadi kekhawatiran bagi investor yang siap untuk jenis reli obligasi epik yang menyelamatkan mereka akhir tahun lalu.
Saat ini, suasana di kalangan investor semakin ceria. Indeks pengembalian Treasury Bloomberg turun hanya 0,3% pada 2024 hingga Jumat setelah sebelumnya mengalami kerugian sebanyak 3,4% untuk tahun ini pada titik terendahnya. Tingkat imbal hasil benchmark turun sekitar setengah persen dari puncak tahun ini pada bulan April.
Para trader dalam sesi-sesi terakhir telah memasang taruhan kontrarian yang bisa diuntungkan dari peluang lebih besar bahwa Fed akan memotong suku bunga secepat bulan Juli, dan permintaan untuk kontrak berjangka bahwa reli di pasar obligasi sedang booming.
Cerita berlanjut
Tapi jika pasar benar bahwa tingkat netral – yang tidak bisa diamati secara real time karena terlalu banyak gaya – telah naik secara permanen, maka tingkat suku bunga benchmark saat ini dari lebih dari 5% mungkin tidak seketat yang dipersepsikan. Memang, indeks Bloomberg menunjukkan kondisi keuangan relatif mudah.
“Kita hanya melihat perlambatan pertumbuhan ekonomi yang cukup bertahap, dan itu akan menunjukkan bahwa tingkat netral secara signifikan lebih tinggi,” kata Bob Elliott, CEO dan chief investment officer di Unlimited Funds Inc. Dengan kondisi ekonomi saat ini dan premi risiko terbatas yang dihargai dalam obligasi jangka panjang, “uang tunai terlihat lebih menarik daripada obligasi,” tambahnya.
Tingkat sebenarnya dari tingkat netral, atau R-Star seperti yang juga dikenal, telah menjadi subjek perdebatan sengit. Alasan untuk kemungkinan kenaikan yang mungkin, yang akan menandai pembalikkan dari penurunan bertahun-tahun, termasuk harapan untuk defisit anggaran pemerintah yang besar dan berkepanjangan serta peningkatan investasi untuk melawan perubahan iklim.
Kenaikan lebih lanjut dalam obligasi mungkin memerlukan perlambatan inflasi dan pertumbuhan yang lebih jelas untuk mendorong pemotongan suku bunga lebih cepat dan lebih dalam daripada yang dibayangkan Fed saat ini. Tingkat netral yang lebih tinggi akan membuat skenario ini kurang mungkin.
Para ekonom memperkirakan data minggu depan akan menunjukkan bahwa ukuran terfavorit Fed tentang inflasi yang mendasar melambat menjadi tingkat tahunan 2,6% bulan lalu dari 2,8%. Meskipun itu adalah pembacaan terendah sejak Maret 2021, itu tetap di atas target Fed untuk inflasi 2%. Dan tingkat pengangguran telah berada pada atau di bawah 4% selama lebih dari dua tahun, kinerja terbaik sejak tahun 1960-an.
“Sementara kita melihat kantong-kantong baik rumah tangga maupun bisnis menderita karena suku bunga yang lebih tinggi, secara keseluruhan sebagai sistem, kita jelas telah menanganinya dengan sangat baik,” kata Phoebe White, kepala strategi inflasi Amerika Serikat di JPMorgan Chase & Co.
Kinerja pasar keuangan juga menunjukkan bahwa kebijakan Fed mungkin tidak cukup ketat. S&P 500 telah mencetak rekor hampir setiap hari, bahkan saat tingkat suku bunga riil jangka pendek, yang dikutip oleh Ketua Fed Jerome Powell sebagai masukan untuk mengukur dampak kebijakan Fed, melonjak hampir 6 poin persentase sejak 2022.
“Anda memiliki pasar yang sangat tangguh di hadapan tingkat suku bunga riil yang lebih tinggi,” kata Jerome Schneider, kepala manajemen portofolio jangka pendek dan pendanaan di Pacific Investment Management Co.
Apa yang Dikatakan Strategis Bloomberg …
“Dalam waktu beberapa dot plot saja, Federal Reserve telah meningkatkan perkiraan tingkat netral nominalnya dari 2,50% menjadi 2,80% — yang menunjukkan betapa bank sentral di seluruh dunia masih berusaha memahami skala ekspansi ekonomi dan inflasi yang terjadi dalam siklus ini. Itulah mengapa harga pasar saat ini yang mengharapkan hampir dua kali lipat pemotongan suku bunga dari Fed tahun ini terlihat terlalu dibesar-besarkan.”
— Ven Ram, strategist lintas aset
Kecuali beberapa pejabat Fed seperti Gubernur Christopher Waller, sebagian besar pembuat kebijakan sedang beralih ke kamp tingkat netral yang lebih tinggi. Namun, perkiraan mereka bervariasi dalam rentang yang luas antara 2,4% hingga 3,75%, menunjukkan ketidakpastian dalam membuat perkiraan.
Powell dalam diskusinya dengan wartawan pada 12 Juni, setelah berakhirnya pertemuan kebijakan dua hari bank sentral, tampaknya meremehkan pentingnya itu dalam pengambilan keputusan Fed, mengatakan “kita tidak benar-benar tahu” apakah tingkat netral telah meningkat atau tidak.
Bagi beberapa orang di pasar, itu bukanlah hal yang tidak diketahui. Itu adalah realitas baru yang lebih tinggi. Dan itu adalah hambatan potensial bagi reli.
Apa yang Harus Diperhatikan
Data ekonomi:
24 Juni: Aktivitas manufaktur Dallas Fed
25 Juni: Philadelphia Fed non-manufaktur; Chicago Fed aktivitas nasional; indeks harga rumah FHFA; S&P CoreLogic; keyakinan konsumen Conference Board; indeks manufaktur dan kondisi bisnis Richmond Fed; aktivitas layanan Dallas Fed;
26 Juni: Aplikasi hipotek MBA; penjualan rumah baru
27 Juni: Neraca perdagangan barang maju; GDP kuartal I (bacaan ketiga); inventaris grosir/ritel; klaim pengangguran awal; barang tahan lama; penjualan rumah tertunda; manufaktur Kansas City Fed
28 Juni: Pendapatan dan pengeluaran pribadi; deflator PCE; MNI Chicago PMI; sentimen Universitas Michigan (bacaan final); layanan Kansas City Fed
Kalender Fed:
24 Juni: Gubernur Fed Christopher Waller; Presiden San Francisco Fed Mary Daly
25 Juni: Gubernur Fed Michelle Bowman; Gubernur Fed Lisa Cook
28 Juni: Presiden Richmond Fed Thomas Barkin; Bowman
Kalender lelang:
24 Juni: Surat berharga 13-, 26-minggu
25 Juni: CMB 42-hari; obligasi 2-tahun;
26 Juni: Pembukaan FRN 2-tahun; surat berharga 17-minggu; obligasi 5-tahun
27 Juni: Surat berharga 4-, 8-minggu; obligasi 7-tahun
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
©2024 Bloomberg L.P.
“