Artikel ini adalah versi langsung dari newsletter Chris Giles on Central Banks. Pelanggan Premium bisa daftar di sini untuk dapat newsletter tiap Selasa. Pelanggan biasa bisa upgrade ke Premium di sini, atau eksplor semua newsletter FT.
Donald Trump bilang hari Kamis bahwa Jay Powell adalah "salah satu orang paling bodoh dan merusak di Pemerintah", lalu dia tambah di akhir pekan bahwa ketua Fed itu "Bodoh Banget!" Bankir sentral mendukung Fed. Gubernur Banque de France, François Villeroy de Galhau, bilang ke FT bahwa Powell "contoh bagus bankir sentral independen: jujur dan jaga stabilitas harga dan keuangan".
Hari ini, Bank for International Settlements (BIS), bank-nya bankir sentral, ikut kritik presiden AS dengan analisis detail dan keras soal stablecoin, proyek moneter favorit Trump. Dia tanda tangan perintah di Januari untuk dorong pengembangan stablecoin global. Minggu lalu, Senat setuju Genius Act, yang atur dan legalkan pembuatan stablecoin oleh swasta di AS. BIS tidak senang.
Bodoh dan Merusak
Dari BIS yang sangat hati-hati, kritikannya keras. Stablecoin selalu gagal sebagai pengganti uang, kata mereka di laporan tahunannya.
Masyarakat punya pilihan: modernisasi pembayaran atau pakai stablecoin. Kalau pilih yang kedua, "masyarakat bisa belajar lagi sejarah uang tidak stabil, dengan biaya sosial nyata, lewat uang digital swasta yang gagal uji tiga hal: kesatuan, elastisitas, dan integritas."
Masalah utamanya adalah "kesatuan uang". Satu dolar harus tetap satu dolar, baik itu uang kertas, di rekening bank, atau di Fed. Fed jamin kita tak perlu tanya apakah dolarmu dari Silicon Valley Bank atau Bank of America. Semua sama.
Stablecoin adalah aset kripto, biasanya dikaitkan ke dolar AS dan didukung aset dolar. Tapi, seperti BIS tekankan, ini bukan dolar sungguhan, nilainya tidak dijamin. Daripada pegang dolar lewat bank, kamu pegang tether atau USDC, yang harus ditukar dulu jadi dolar kalau mau dipakai.
Seperti grafik tunjukkan, stablecoin tidak stabil. Data lima tahun terakhir menunjukkan volatilitas tinggi. Poin BIS soal kesatuan uang sangat kuat.
(Beberapa konten tidak bisa dimuat. Cek koneksi internet atau setelan browser.)
Kenapa Stablecoin Populer?
Ini bukan hukum Gresham, di mana uang buruk gantikan uang bagus, karena stablecoin bukan pengganti sempurna dolar AS. Tapi pertumbuhannya cepat.
Grafik bawah tunjukkan lebih dari $200 miliar stablecoin beredar — dan terus naik. Meski jauh di bawah $18,7 triliun dolar AS (uang tunai dan deposito bank), kita harus tanya kenapa aset digital ini tumbuh cepat.
Awalnya, stablecoin jadi pintu masuk ke ekosistem kripto, memudahkan investasi dan penarikan uang dari berbagai mata uang kripto.
Tapi kejahatan juga terlibat. Pengguna bisa anonim dan jual beli di luar bursa utama. BIS sebut stablecoin "pilihan utama untuk aktivitas ilegal". Tidak ada jaminan pengguna ikut aturan "kenali pelanggan" atau anti-pencucian uang. Meski uang tunai juga dipakai untuk kejahatan, ini bisnis baru untuk stablecoin.
Tapi bukan cuma aktivitas ilegal yang bikin stablecoin menarik. Kelemahan sistem pembayaran dalam negeri dan lintas batas AS memberi kesempatan stablecoin berkembang. Meski konversi stablecoin ke mata uang fiat butuh biaya dan sistemnya ribet, pembayaran sah sering lebih murah lewat aset kripto daripada sistem perbankan AS, seperti Daniel Davies catat. Untuk transfer lintas batas, aset digital jauh lebih murah. Ini tantangan serius untuk operator sistem pembayaran saat ini.
(Beberapa konten tidak bisa dimuat. Cek koneksi internet atau setelan browser.)
Bahaya Stablecoin
Penyediaan uang oleh swasta bukan hal baru. Di era perbankan bebas AS (1830-1860), ada banyak bentuk dolar AS yang sering krisis. Sistem gagal ini bawa sistem modern dengan bank sentral sebagai inti. Profesor Barry Eichengreen bilang Genius Act Trump bisa bawa kita kembali ke era kacau perbankan bebas. Bayangkan kalau suku bunga turun ke nol lagi. Penyedia stablecoin bisa bangkrut, biaya lebih besar dari pendapatan, bawa pelarian besar-besaran.
Tapi kejahatan dan ketidakstabilan keuangan bukan satu-satunya risiko. Tanpa dukungan bank sentral, stablecoin tidak bisa proses pembayaran besar, seperti yang Fed lakukan dengan pinjamkan dolar tak terbatas ke bank.
Kalau ada pelarian besar dari stablecoin, mereka cukup besar untuk bikin volatilitas di pasar utama, seperti surat utang AS jangka pendek. Penyedia stablecoin jadi pembeli terbesar ketiga surat utang tahun ini.
(Beberapa konten tidak bisa dimuat. Cek koneksi internet atau setelan browser.)
Alternatif Stablecoin?
Sistem pembayaran harus modernisasi untuk lawan ancaman stablecoin. BIS usul sistem berbasis bank sentral dengan token yang jaga kesatuan uang dan transaksi lebih efisien. Proyek Agora mereka sudah selesai fase konsep dan lanjut ke prototipe.
Keuntungan utamanya adalah kecepatan dan pastikan uang tidak macet di rantai bank koresponden saat cek anti-pencucian uang dilakukan. Karena ini arsitektur pembayaran grosir (bukan mata uang digital bank sentral), Fed terlibat dan tidak dilarang pemerintahan Trump.
Kita harus dukung BIS dan bank sentral. Ini lomba melawan waktu.
Bacaan dan Tontonan
Bank of England dan Fed komentar pekan lalu tentang risiko dan ketidakpastian dari konflik Israel-Iran. Dengan keterlibatan AS, risiko naik lagi. Tapi belum ada yang berani kuantifikasi.
Gubernur Fed Christopher Waller minta suku bunga AS turun mulai Juli. (Awal 2024, dia bilang yang terburuk adalah turunkan suku bunga terlalu cepat.)
Bank Nasional Swiss turunkan suku bunga ke nol.
Prancis lobi mitra UE untuk tingkatkan profil euro dengan terbitkan lebih banyak utang bersama.
Grafik Penting
Ingat hiperinflasi Jerman 1923? Gambar standar yang muncul adalah gerobak penuh uang, orang bakar uang untuk hangat, dan anak-anak main layang-layang bernilai miliaran mark.
Ini bukan kenangan palsu, tapi blog baru ECB oleh David Barkhausen tunjukkan ini tidak lengkap. Menariknya, dia ungkap butuh waktu lama bagi Jerman untuk jadikan hiperinflasi era Weimar sebagai pelajaran tentang takut inflasi dan disiplin fiskal.
Sejarah lisan tunjukkan hiperinflasi redistribusi pendapatan antara penabung dan peminjam, jadi bukan bencana nasional seperti yang kita "ingat" sekarang. Lebih menarik lagi, pidato di Bundestag yang sebut hiperinflasi Weimar biasanya pakai untuk justifikasi belanja publik sampai 1970-an, sebelum politikus mulai pakai untuk justifikasi disiplin fiskal. Sangat menarik.
(Beberapa konten tidak bisa dimuat. Cek koneksi internet atau setelan browser.)
Central Banks diedit oleh Harvey Nriapia
Newsletter Rekomendasi
Free Lunch — Panduan Anda untuk debat kebijakan ekonomi global. Daftar di sini
The Lex Newsletter — Kolom investasi Lex bahas tema penting minggu ini, dengan analisis dari penulis pemenang penghargaan. Daftar di sini